这两天，小娱一直因为光线传媒的半年报而感觉心情复杂。
一方面，这家公司实在是展现出了在电影方面极度的进取心；而另一方面，这家公司真的不怎么挣钱——就在今年上半年，净利润同比下滑两成，扣除非经常性损益之后，净利润同比下滑四成。
但最终，小娱还是决定给光线投一个赞成票。
这是因为，光线净利润同比下降，主要原因是来自电影制作成本增加和公司财务成本增加，但综合分析下来，这也许并非是坏事。
首先，电影制作成本大幅增加，事实上顺应了国内电影市场发展趋势——单纯以小博大的“粉丝电影”已经有明显的天花板，大IP、制作精良的电影才有未来；
其次，财务成本大幅增加，相当一部分是用于投资电影，以及入股电影制作公司。正因为这一系列投资，光线在内容层面的布局已经相当完整：
IP端：青春光线、光印影业、光威影业等；
制作端：新丽传媒、欢瑞世纪等；
人才端：十月文化（田晓鹏）、明星影业（林诣彬、雅克·贝汉）等；
光线作为发行公司，参股大量独立制作公司，这事实上也是好莱坞六大的常见格局。
如果说，光线在前几年进军游戏，收购在线售票网站等等，还有一些对华谊兄弟亦步亦趋的影子，那么今年以来，光线在国内电影行业各项布局，已经扎扎实实地领先一步，影业这棵大树有了一点枝繁叶茂的气候。
当然，拍电影到底赚不赚钱，这一点或许见仁见智。
从光线的经验来看，拍电影的确未必赚钱，但如果光线能凭借在电影方面扎实的功底成为国内最大的电影公司，再加上首富马云的加持，想必会有一个“大未来”。
下面，小娱会具体阐述一下我们的观察，欢迎拍砖：
光线的电影投资在快速增长，但毛利率下降了一半
首先，从收入构成上来看，电影项目的收入已经占到总营业收入67%，电影，已然成为光线传媒最为核心的业务，也是分析光线这家公司最为重要的一环。
今年上半年，光线传媒共有《钟馗伏魔》《左耳》《横冲直撞好莱坞》等6部电影上映，从影片数量上来看，并不算多（今年下半年有13部电影上映），总票房12.87亿元，甚至比去年上半年13.7亿元的票房还要少。
光线从这些电影中获得的收入达到了3亿元，相较于去年大幅增加了54.8%。这是因为，光线在这些电影当中的投资比例增加了。去年上半年光线主推的《爸爸去哪儿》，光线的投资比例大约在5%，《同桌的你》光线投了30%左右，已经算是比较高的投资比例。相比之下，今年的《左耳》《横冲直撞》，光线都是主投主控。
然而，收入增加的同时，净利润却在减少。半年报显示，光线传媒上半年净利润8218.75万元，同比下降19.78%，扣除非经常性损益后的净利润甚至降幅达四成。
对此，光线传媒给出的解释是，电影成本增长过快，导致电影业务毛利率下降。去年上半年光线电影业务的毛利率还在64.27%（真是太赚钱了），今年上半年，这一指标已经下降到了36.05%，几乎降低了一半。
去年上半年的几部电影当中，光线更多扮演的是发行的角色，而单纯做发行，毛利率自然比较高，而今年光线在电影中的投资份额越来越大，但当大规模投入并没能带来高额产出的时候，自然就会拉低毛利率。
一个典型的案例就是《横冲直撞好莱坞》。
光线传媒董事长王长田曾在今年的上海电影节上谈及《横冲直撞好莱坞》这部电影的高成本，这部电影全程在美国拍摄，制作团队也全部由好莱坞班底打造，影片投资近2亿元，王长田感慨：“好莱坞真的什么都贵”。
不过，这样的高投入，中国观众并没有买单，《横冲直撞好莱坞》的票房3.22亿元，扣除院线分成之后，光线传媒获得的收入仅能与投入大致持平。
相比之下，暑期档的《煎饼侠》以2000万左右的投资，斩获了10亿的票房，投资方搜狐、万达影视、新丽传媒赚得盆满钵满。
此外，今年暑期档国产电影三大票房“爆款”：《捉妖记》《大圣》《煎饼侠》均没有光线投资。尤其可惜是错过了《大圣归来》，这部影片成本只有6000万左右，但目前的总票房已经超过8.2亿，光线传媒曾经是《大圣归来》的投资方之一，后因种种原因从中退出，从而错失了分享高收益的机会。
财务成本增加5倍，光线为拍片借了太多的钱！
光线业绩下滑的另一项重要原因，是财务成本大幅增加。
去年同期，光线的财务费用为-466.289万，而今年上半年财务费用2099.42万元，比去年增加了550%。
一位分析师向娱乐资本论表示，影视行业“固定回报”大多保持在年化20%上下，但是像光线传媒这样的上市公司，在金融机构的信用比较好，融资成本会比较低，在这种情况下，财务成本还比较高的话，只能说明光线上半年的融资数额比较大。
去年同期，光线不仅没有银行借款，而且现金流还相对比较充裕，这可能主要得益于光线去年上半年股票增发的融资。而今年，光线的电影成本大幅增长，委托贷款和短期融资券金额较大。
那么，光线如此庞大的借款都用在哪些地方了？
上述分析人士表示，融资首先肯定是为了主营业务，另外，财务成本这么高应该是公司为了扩张而增加了部分新业务；第三个方面就是一些投资和并购带来的费用，由于证监会对股份支付的审核比较严格，一般会用现金支付。
从光线公布的3份长长的片单上，我们大致可以看出光线为什么借了那么多的钱。
今年下半年，光线共有13部电影要上映，这包括徐峥的《港囧》，乌尔善执导、陈坤舒淇黄渤出演的《鬼吹灯之寻龙诀》，杨幂鹿晗的《我是证人》，杨幂李易峰的《砰然星动》，章子怡彭于晏陈妍希的《奔向世界中心的爱》，以及《我叫MT》《果宝特攻》等动漫电影，涵盖了多种类型；
从今年下半年到明年上半年，光线还有16部电影要开机制作，这包括周星驰电影《美人鱼》，由张嘉佳小说改编的《从你的全世界路过》，还有《古剑奇谭》《笑傲江湖》，甚至还包括了《暴走漫画》。
此外，光线还要制作一系列电视剧和网络剧，这包括《左耳》《主线》《盗墓笔记》等等。光线自家高管刘同的随笔《谁的青春不迷茫》也将被拍成网络剧。
光线“买买买”，一个“影业生态”逐渐成形
如果说，此前光线进军游戏，买在线售票网站的策略，还有点像是在追随电影圈的老大哥华谊，那么去年以来，光线完成的一系列投资，则是在国内电影行业占据了领先位置。
这些投资包括：
1、与七星娱乐合资成立明星影业（上海）有限公司，光线占比50%（该公司专注于国际电影电视剧市场，计划与林诣彬、雅克·贝汉等国际知名导演合作多部影片）；
2、投资了新丽传媒股份有限公司，占比27.64%（新丽传媒出品的《虎妈猫爸》、参与投资的《煎饼侠》等知名影视作品,新丽传媒已申报IPO上市,目前正常审核中）；
3、光线影业投资占比75%设立霍尔果斯光威影业有限公司，主要负责《莽荒记》项目的开发；
4、光线影业出资设立全资子公司霍尔果斯青春光线影业有限公司,主要负责开发影视剧项目;
5、光线影业出资设立全资子公司霍尔果斯彩条屋影业有限公司，主要负责公司影视动漫项目；
6、光线影业投资占比85%设立霍尔果斯青春文化传播有限公司，主要负责IP版权的开发、购买；
7、光线影业投资霍尔果斯光印影业有限公司，占比60%，主要负责《查理九世》IP项目的开发；
8、香港子公司投资龙视传媒有限公司，占比25%；
9、光线影业投资了霍尔果斯十月文化传媒有限公司，占比20%，主要负责《大圣归来》后续项目的研发。
这一系列的投资，是不是看的你眼花缭乱，这当中，光线作为一家发行公司，开始强势介入内容端，参股多家制片公司，为IP、人才的积累奠定了基础，而这些恰恰是电影行业最为宝贵的财富。
此外，光线在互联网方面也动作频频。
1、与奇虎360合资设立北京先看网络科技有限公司，光线占比40%，该公司整合公司的优质电影版权资源以及奇虎360的影视视频播放平台和流量，主打优质影片的付费观看；
2、投资北京捷通无限科技有限公司，占比68.55%，捷通无限旗下的“网票网”是电影行业的电商整合平台，正在办理工商变更；
3、光线影业投资了杭州志合天作网络科技有限公司，占比8%，专注于原创视频内容的弹幕视频社区;
4、投资北京七维视觉科技有限公司，光线占比40%，公司从事实时三维虚拟技术的开发和应用，是央视、新浪的长期服务商;
5、公司投资的深圳市英威诺科技有限公司,占比13.6069%。
此外，光线在游戏和动漫方面也有一些投资动作，并且与外部资金合作成立了2支基金，将专注于TMT领域的前期投资，围绕公司产业链进行布局。
在国内文化娱乐产业，在过去大半年的时间里完成如此之多投资并购的公司，可能只有光线这一家，而且，与华谊投资更加强调财务投资和回报率不同（此前华谊投资的两家游戏公司已经成为华谊重要的利润来源），光线基本都是在做战略投资，换言之，光线投一家公司，往往不是为了获得财务回报，而是看中那家公司的IP，人才，或是线上、线下的各种资源。
相比之下，华谊已经成为“资本家”，光线更像一个“实业家”。
如果拍电影并非好生意，光线的未来在哪里？
王长田似乎在拍电影这件事情开始了“死磕”。然而，如果拍电影这件事本身并不挣钱，光线下大力气做这件事的意义在哪里？
一个截然相反的案例就是华谊兄弟，这家公司早已不再“只拍电影”，而是通过游戏和实景娱乐，搭建出了一个更为安全的公司体系，即便电影不挣钱，票房出现波动，公司业绩也能保持稳定增长。
而光线不一样，王长田几乎把所有的宝都押在电影上，为了拍电影，他去借钱，去买公司，买IP，投团队；为了更好地发行电影，他买在线售票网站，跟360合办视频网站（甚至这家视频网站都是主攻电影）……
我们不得不说，王长田对电影或许真的是爱的深沉。但电影投资风险极高，光线今年就在《大圣归来》这一项目上看走了眼，今年上半年业绩的下滑也证明了靠拍电影挣钱似乎并不靠谱。
不过，当我们眼看着这家公司在电影行业的气候逐渐形成，市场或许终将会给予光线合理的回报，更何况，王长田身后站着另一个男人——马云。
近期以来，关于光线在资本层面的种种传闻不绝于耳，在BAT跑马圈地的时代，光线希望将内容制作做到极致，而内容恰恰是互联网最为缺乏又极不擅长的领域。
所以，王长田的执拗，或许是正确的一步。
娱乐资本论
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