消费金融资产证券化，在这个夏天到来之前急剧升温。最新一例，是分期乐联合众安保险，完成中国首笔场外资产证券化融资。
不仅仅因为今年的《政府工作报告》专门“鼓励金融机构发展消费信贷创新产品”，更因为整个中国的资产证券化就象一辆加速疾驰的列车，搭上这辆快车的消费金融也由此产生了惊人的加速度。
阿里巴巴、京东这类大型互联网公司，以消费金融作为基础资产，接连发行了多个资产支持专项计划——这为消费金融资产证券化赋予了更多互联网概念，使其愈发受到市场追捧。
注：资产抵押债券（Asset-Backed Security，简称ABS）是以资产的组合作为抵押担保而发行的债券，是以特定资产池（Asset Pool）所产生的可预期的稳定现金流为支撑，在资本市场上发行的债券工具。
ABS产品主要面向机构投资者发行，后者对资产的质量要求严格且挑剔。通常来说，标的资产越丰富、风险越分散，越适合做ABS的基础资产。从这点来说，消费金融小额分散的资产特点，更能吸引机构投资者的兴趣。
另一个容易被忽略的事实是，消费金融ABS蓬勃发展的背后，还有传统金融机构的强力助推。券商资管、基金子公司、信托乃至银行都在争抢ABS业务。尤其是券商及其资管公司，在ABS发行过程中充当了管理人和主承销商的角色，券商本身的业务扩张冲动，也成为消费金融资产证券化背后的加速器。
在可预见的2016年下半年，消费金融相关概念的资产证券化产品会越发越多并逐步常态化。本文将详细分析这一趋势背后的三大加速器。
一、互联网加速器：低成本资金需求驱动
传统的消费金融公司（如北银、中银消费金融公司），因为持有银监会的牌照，除了自有资金用于放贷之外，还可以享受同业拆借、银行等来源的低成本资金。
相比之下，互联网金融公司的资金来源，基本靠投资方和股东“输血”，也有通过信托、基金等渠道获得资金。大部分没有知名度的互联网消费金融公司，只能从P2P拿钱，资金成本大多在10%以上。
如果走资产证券化的渠道，资金成本会大幅下降。从京东白条已发行的ABS利率来看，优先级产品利率已经低于5%。逐步走低的资产证券化发行利率，让互联网系的消费金融机构趋之若鹜。
2013年由东方证券资管公司设立的“阿里巴巴1-10号专项资产管理计划”在深交所协专平台挂牌，其基础资产是阿里小贷对小微企业和个人的贷款债权。阿里将这个产品归纳为“金额小、期限短、随借随还”，因为包含了小微企业贷款，还不能算是严格意义上的消费金融ABS。阿里本身虽然不缺钱，但通过ABS迅速回笼资金再放贷，实现了业务规模的快速扩张。而东证资管的这次尝鲜，也开启了券商参与非银行信贷资产证券化的新玩法。
2015年10月底，“京东白条应收账款债权资产支持专项计划”也在深交所挂牌交易。京东自诩为“国内首个基于互联网消费金融的ABS产品”，但玩法上并没有超出阿里小贷。进入2016年，京东白条ABS又接连发行三期，优先级利率最低达到3.8%。京东的背书和互联网消费金融的概念，让机构投资者愿意以更低的利率购买这款产品。当然，从宏观角度来看，今年市场处于流动性充裕、利率走低的多头环境，机构投资者面临流动性管理压力，偏重于完成投标量，所以淡化了对利率的考量。
值得一提的是，2015年10月，和京东白条首期ABS发行差不多同期完成的，还有中腾信的“微贷信托受益权资产支持专项计划”——这个产品是国内首次以消费信贷信托受益权作为基础资产。信托公司的参与，奠定了其在消费金融ABS发行史上的创新意义。
中腾信是中信产业基金控股的互联网消费信贷平台，上述专项计划的信托受益权涉及7个信托计划，均是以中国对外经济贸易信托有限公司作为放款主体，中腾信金融信息服务（上海）有限公司作为信托助贷机构，面向工薪阶层发放信用贷款的微型消费信贷信托资产。从这个案例的底层资产来看，进入资产池的资产笔数多，单个借款人/单笔借款在整个资产池的占比小，借款人集中度也低——体现了消费金融“小额分散”的低风险资产优势，更受机构投资者青睐。
2016年以来，宜人贷、分期乐等互联网金融公司，也紧随其后发行了类似的资产支持计划。互金公司的ABS发行大潮，一定程度上也刺激了传统的消费金融机构，成为整个行业资产证券化的加速器。
中银消费金融公司作为传统消费金融机构的代表，在2016年1月发行了“个人消费贷款信贷资产证券化信托资产支持证券”。从名称上，可以看出这款产品与上述各种“资产支持专项计划”的不同。中银ABS在银行间市场发行，由银监会监管；券商系主导的ABS则在沪深交易所协转平台挂牌，由证监会监管。中银首单ABS发行文件显示，其优先A档招标利率区间为2.5%-4%，低于此前互联网消费金融平台ABS的普遍发行利率。
二、传统金融机构加速器：券商、信托的业务扩张冲动
消费金融资产证券化的加速发展，一方面源于消费金融机构本身的融资需求，另一方面也是传统金融机构在背后推波助澜，其中的典型代表包括券商及其资管公司、信托公司等。
先看券商资管，在ABS过程中作为资产支持专项计划的管理人和主承销机构，起到了连接基础资产公司和ABS投资人的作用。
券商从2015年开始加大对ABS业务的投入，比如从固收部门分设业务条线进行项目招揽。根据中基协公布的数据，截至2015年底，券商资管的专项资产计划共有156只产品，规模达1793.75亿元，比2014年底大增389.45%，其中大部分是资产证券化产品。
在低利息背景下，居民财富管理需求在不断增长，企业在盘活存量资产、提升资金效率方面的需求也在持续增强，随着业务领域的延伸，券商在资产证券化业务方面具有巨大增长空间。
在股票交易不温不火、IPO不太顺畅时，资产证券化业务成为券商新的利润增长点。券商资管除了可以承担一级市场的‘承做’工作外，本身也是二级市场的买方之一，在承销方面有着天然的优势。面对概念性极强的“消费金融ABS”，券商资管当然不会放过，在京东等大型互联网公司ABS发行常态化之后，券商会把服务对象扩展到更多中小互联网金融公司。
再来看信托公司。一直以来，信托公司在信贷资产证券化过程中承担着SPV（特殊目的载体）的功能，简单来说就是充当着风险隔离的“通道”角色，参与程度有限，所获利润低。信托公司急欲摆脱过去没钱赚吆喝的通道角色，通过提升主动管理能力，深度参与资产证券化，由“通道”向“主导”角色转变。
首先是出于调整信托公司业务结构的需要，提高非标转标产品的比例，信托受益权ABS也属于创新业务的一种。发展信托受益权ABS的另一大动力，在于对信托存量业务进行ABS操作，也能在一定程度上增加信托公司的收入。
沪深交易所数据显示，自2014年以来，以信托受益权为基础资产，在交易所发行的ABS已超过10单。其中就包括了前文提到的中腾信“微贷信托受益权资产支持专项计划”。
银行对于资产证券化业务，也有自身的扩张冲动。银监会刚刚下发的82号文对银行业金融机构开展的信贷资产收益权转让业务进行了规范，限制了不良相关监管指标假出表。银行不良资产的压力仍然巨大，但会计上和资本上出表都受到了监管。之前游走在灰色地带的擦边球通道被堵住，这就倒逼银行将这项业务往更公开透明、更市场化的资产证券化上引导。
从广义上看，银行的信用卡分期业务也属于消费金融范畴。5月19日，招商银行和中国银行同时发布了首期不良资产支持证券发行文件，银行不良资产证券化时隔8年正式重启。其中，招行和萃一期资产支持证券的基础资产，由分布在全国各地的信用卡不良资产组成。
三、政策加速器：消费金融与资产证券化的交叉口
对于金融行业来说，今年“两会”期间的两大热词，一个是“消费金融”，另一个就是是“资产证券化”。李克强总理在政府工作报告中，既表示要扩大消费金融公司试点，鼓励发展消费信贷创新产品；又强调了基建设施项目对接资产证券化的重要性。而“消费金融资产证券化”，站在两大热点的交叉口上，大有“井喷”式发展的趋势。
中国的资产证券化始于2005年，央行、银监会和证监会先后推行信贷资产证券化和企业资产证券化试点，然而由于2008年金融危机的爆发，资产证券化的推进一度中断，直至2011年又重启。2014年末，银监会版的信贷资产证券化备案制、证监会版资产证券化备案制双双落地，国内资产证券化产品的数量和规模才呈现快速增长趋势。
中央国债登记结算公司统计显示，2015年中国共发行1386只资产证券化产品，总金额5930.39亿元，较2014年增长79%。市场存量为7178.89亿元，同比增长128%。
上述变化显示出，政策驱动是中国资产证券化的典型特征。今年以来消费信贷资产证券化的突飞猛进，正是政策加速器的明显结果。
2016年2月17日，八部委联合发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，提出稳步推进资产证券化发展，推动个人消费类贷款证券化项目、企业应收账款证券化项目和不良贷款证券化项目的发行，在政策层面保证了资产证券化市场的继续扩容。
根据唐涯的《中国资产证券化研究报告：2005-2015年》显示，中国资产证券化的基础资产以企业端的债权为主，占比高达92%，相比来看，欧美市场则以个人消费类贷款为主，占比分别为69%和90%。中国的个人消费金融资产证券化还有广阔的释放空间。
从金融市场发展来看，资产证券化向市场提供一种新的投资品种，有利于推动中国债券市场发展和中国多层次资本市场的形成。
目前信贷资产证券化业务的基础资产种类并不多，这限制了ABS一级市场的发展壮大。而消费金融将丰富整个资产证券化市场的基础资产类型。
从2014年开始，资产证券化二级市场也开始逐渐活跃，无论是现券交易量还是回购交易量均出现大幅攀升，投资者趋于多元化。虽然ABS仍然主要向机构投资者发行，但从去年开始，面向个人投资者的ABS理财也逐步开始出现。
本文作者：电车之狼，为互联网金融行业从业者，微信公众号：电车之狼