从李嘉诚之子李泽楷，到著名的传媒大亨默多克、好声音之父田明，星空华文历经多位“大佬”，更是经历了近10年的曲折上市之路，没曾想却在登陆资本市场仅仅几个月后，就因为一份录音在一天之内蒸发百亿市值。在这背后，近年来星空华文的业绩实属平常，还存在商誉减值、账期过高和关联方资金占用等问题。
本文来自微信公众号：市界 （ID：ishijie2018），作者：张继康、林夏淅，编辑：刘肖迎，头图来自：视觉中国
已经举办了多届的《中国好声音》，今年过得不算太平。
近日，有网友曝出了已故明星李玟录制《中国好声音》期间的音频文件，该录音一出，一石激起千层浪。随后，《中国好声音》节目组深夜发文，称录音为“恶意剪辑”，“和李玟女士的误会经沟通已解除”。
不过，这则声明却没有平息风暴。
8月18日，《中国好声音》背后的母公司星空华文股价大跌23%，公司市值一日蒸发了116亿港元。
星空华文的前世今生
听到星空华文，或许人们比较陌生，但它背后藏着很多知名人士。
星空华文最早的雏形是香港富豪李嘉诚的二儿子李泽楷创办的星空传媒。1991年，香港开始发放卫星电视牌照，刚回香港的李泽楷在父亲李嘉诚的示意下用4亿美元创立了星空传媒Star TV。
两年后，传媒大亨默多克两次出资总计9.5亿美元，从李泽楷手里买下了星空传媒Star TV的全部股份。这笔交易让李泽楷赚到了自己回国创业的第一桶金，也让他自此名声大噪。在卖出星空传媒的当年，李泽楷创办了自己的盈科集团，开启了自己的“小超人”之路。
不过在故事的另一头，一向喜欢大张旗鼓并购的默多克却没有从星空传媒上吃到甜头。
受卫视落地等因素影响，默多克接手期间，星空传媒连年亏损，这一度被看作是默多克并购历史上的一次败笔。在默多克庞大的商业帝国中，星空传媒变成了一块“食之无用，弃之可惜”的鸡肋业务。
2006年，默多克旗下的News Corporation (Asia) Ltd.在中国成立了灿星文化，主要从事电视节目及广播业务以及亚洲电影IP库的运营及授权业务。
转机来到了2010年，华人文化联合三名独立第三方金融投资者，收购了News Corporation旗下的CMC Asia公司50.1%的股权。值得一提的是，星空传媒为CMC Asia的子公司，而灿星文化为星空传媒子公司。
2011年，华人文化挖来了制作过《中国达人秀》《加油好男儿》等知名综艺节目的制作人田明担任CEO。不过田明并不是独自出走，在从东方卫视离职后，他带领了十几个人的团队集体跳槽到灿星文化，后来一起成为实控人的金磊和徐向东也都是田明团队的核心人物。
田明到来的第二年，《中国好声音》横空出世，成为当年的爆款综艺。有数据显示，在节目投入1亿元的情况下，播出后仅广告收入就高达3.5亿元，田明也因此被称为是“中国好声音之父”。此后灿星文化陆续制作了《这！就是街舞》《蒙面唱将猜猜猜》《蒙面舞王》《追光吧！哥哥》等知名节目。
期间，田明等人产生了拥抱资本的想法。2013年开始，公司发生了一系列股权变更，目前公司实际控制人为华人文化、田明、金磊、徐向东，合计持有公司79.42%的股权。
2014年，田明曾表示，灿星文化及其母公司星空华文传媒，还有专注演艺经纪业务的梦响强音，未来都要进入资本市场。
不过，随后的十年中，田明等人的IPO之路非常坎坷。
2014年，灿星文化曾随母公司星空传媒赴港上市，但因星空传媒股权生变，随之搁置了上市计划。
2018年和2020年，灿星文化又两度向证监会递交申请，拟在深交所创业板上市，均被否决。最后一次被否决的原因主要为证监会认为灿星文化的股权架构设计复杂，难以认定实际控制人，以及未对子公司梦响强音产生的商誉减值情况作出真实反映。
梦碎A股后，执着的田明带领灿星文化与母公司星空华文来到港交所，结果再次败北。
直到2022年，第五次冲击IPO的星空华文，再次向港交所提交上市申请，终于在半年后于12月29日在港交所挂牌上市。首日收盘价涨幅超过70%，之后股价便一路狂飙，甚至在2023年6月一度涨至132港元/股的高点，市值突破520亿港元。
惨淡的业绩
经历重重难关登陆资本市场的星空华文，在业绩层面仍面临不小的挑战。
灿星文化曾在2016年和2015年分别创下27.06亿元的收入高点和8.06亿元的净利润高点，但从2020年开始，星空华文迈入了业绩的下行区间——收入从2019年的18.24亿元降至2022年的8.76亿元，净利润也在2020年和2021年连续陷入亏损，2022年才刚刚小幅盈利。
8月2日披露的公告显示，2023年上半年星空华文收入约在1.42亿元至1.52亿元之间，同比有所下滑，净利润则在-0.18亿元至-0.15亿元之间，又回到了亏损之中。
日渐惨淡的业绩，与星空华文最主要的一档节目——《中国好声音》不无关联。
星空华文当前的业务可以分为4类，其中综艺节目IP运营及授权业务（下文简称综艺业务）占比最高，2022年带来80%的收入，其中就包括《中国好声音》《这！就是街舞》《中国达人秀》等热门节目。其次是音乐、剧集及电影和其他IP运营及授权业务，分别带来7%、7%和6%的收入。
具体来说，星空华文的综艺业务有两种模式，即收入分成模式和委托制作模式，音乐、剧集及电影、其他IP三类业务，则基本以收取固定的授权费/版权费为主。
在收入分成模式下，星空华文和媒体平台共同制作、投资各类节目，并共享广告收益；在委托制作模式下，则向对应媒体平台收取节目制作相关的固定佣金。此外，还会向媒体平台授予节目广播权和线下活动举办权，获得一定的授权收入。
2019年到2021年，广告都是综艺业务的主要收入来源，收入占比均在50%以上，而足够吸睛的节目效果既是收视率的重要保证，也是广告商投放意愿的支撑。
对比各档王牌节目的创收情况，《中国好声音》一直是星空华文的顶梁柱。
2019年到2021年，其为星空华文带来的收入从4.91亿元降至2.52亿元，毛利率也从46.64%骤降至2.22%，但始终是贡献收入最多的一档综艺节目。
《中国好声音》收入不断减少的同时，从2020年开始，综艺业务带来的广告收入也在不断减少，尤其是2022年上半年，广告收入占综艺业务收入的比重从上年的68.7%骤降至17.3%，来自网络视频平台的委托制作佣金则成为更主要的综艺业务收入来源。
在这背后，招股书曾披露星空华文所处行业内网络综艺对电视台综艺的追赶和超越，以及其带来的市场压力。星空华文也试图通过更多与视频网站合作，扭转自身颓势。
效果确实存在——2019年到2021年，星空华文与浙江卫视合作的《中国好声音》收入及毛利率出现显著降低，但同期其与优酷合作打造的《这！就是街舞》节目业绩则不断攀升。
但个别节目的成功暂时还没能扭转星空华文整体的业绩颓势，后者最终还是陷入收入下滑、接连亏损的境地。
业绩层面之外，星空华文2022年末总资产约50亿元，其中最大的资产项目是14.88亿元的商誉，主要由2016年收购田明曾经说过一定要收购的梦响强音导致，其次是合计10.8亿元的应收款项，但这两项资产都值得投资者的格外关注。
由于梦响强音的业绩与好声音等节目的独家授权直接相关，因此星空华文多个节目收入下滑，也导致收购时产生的巨额商誉在2020年和2021年发生合计7.68亿元的商誉减值，相当于2022年全年收入的88%。
值得注意的是，即便经过两轮“挤水分”，2022年末14.88亿元商誉中，梦响强音带来的商誉仍高达12.16亿元，后续业绩若持续下滑，仍有较大的减值风险。
至于10.8亿元的应收款，其中有6.26亿元为贸易应收款，4.54亿元为关联方应收款，与此相关的则是减值风险和资金占用的问题。
年报显示，星空华文与客户主要以信贷方式订立交易条款，信贷期通常为30日，且对贸易应收款不持有任何抵押品或其他信贷增强措施。2022年末，6.26亿元贸易应收款中，账期在1年以上的高达2.05亿元，且同比增长了49%，整体应收账款周转天数高达306天，显著高于年报披露的“30日信贷账期”。
除此之外星空华文还有4.54亿元的应收关联方款项，其中2.02亿元借给了关联方“梦响启岸”，2.51亿元借给了“上海滨桥”，年报显示，两项借款均无抵押，前者利息在0%到5.4%之间，后者大部分为无息借款。
天眼查显示，梦响启岸法人代表与上市公司星空华文相同，都是田明，持股70%的控股股东则是2020年和2021年连续被计提商誉减值的梦响强音。上海滨桥企业管理有限公司法人代表为官远发，后者是上海杨浦科技创新（集团）有限公司党委书记和董事长，田明则在该家公司担任董事。
重重阴霾下，8月18日，一项由“新浪港股”在微博上发起的关于“你还会看中国好声音吗”的投票结果显示，多数人投给了“不看，坚决抵制”的选项。
作为星空华文依然相当重要的一档节目，《中国好声音》的后续收视率一旦出现显著下滑，星空华文整体业绩中包括广告收入、音乐IP授权收入以及线下演出的授权收入，都可能受到波及。
本文来自微信公众号：市界 （ID：ishijie2018），作者：张继康、林夏淅，编辑：刘肖迎