作者 / 杨柳青
最近，唐德影视宣布发行规模不超过6亿元的公司债，用于补充公司流动资金等用途。
唐影视发行公司债的公告
发债的背后，其实折射出唐德影视目前的资金困境。
尽管上市以来唐德影视的收入和净利润双双翻倍，但是这没有给公司带来真金白银的流入，公司大量资金被高企的应收款和存货占据。目前公司账上现金仅3亿出头，随便拍一两部大剧，公司就会陷入没钱的尴尬。
另外一方面，从外部融资也不容易。众所周知，影视公司普遍很难从银行借到钱，唐德影视原本希望通过登陆资本市场获得所需资金，但是公司IPO募集的资金很快花完，紧接着公司又启动再融资，但是遭遇监管趋严和相关诉讼双重打击，历时将近一年半，至今还看不到通过的希望。
定增受阻，唐德影视将发行6亿公司债
5月20日，唐德影视发布债券发行方案，拟发行不超过6亿元的公司债，期限不超过5年（含5年），募集所得资金将用于调整债务结构、补充流动资金、投资于资本性支出项目中的一种或几种用途等。
要了解唐德影视为什么要发行债券募集资金，首先要弄清楚目前公司的资金状况如何。从资金来源看，一家公司要获得资金，无外乎两大途径：一是公司自身经营获得的利润；二是从外部获得，包括向资本市场融资、银行借贷、股东借款等。
自从2015年年初上市以来，唐德影视出品了包括《武媚娘》等在内的爆款影视剧，使得公司营收和净利润保持高速增长的态势，营收从2014年的4.08亿增长到2016年的7.88亿，净利润从8577.77万元增长到1.79亿元，几乎双双翻倍。
但是，业绩的增长并没有带来真实的现金流入，唐德影视的资金被大量应收账款和存货占用。财报显示，截至2017年一季度末，公司应收账款和存货分别为3.93亿、10.68亿，两者合计占总资产的比例达52.54%，占净资产的比例更是高达63.08%。
这导致，公司经营活动产生的现金流净额，近几年一直呈现大幅流出的态势，而且不断恶化。财报显示，2014年至2016年、2017年一季度，这一数字分别为-6903.68万、-1.25亿、-1.74亿、-1.92亿。
根据付彬彬的说法，“如果企业的收入转化为应收账款，对企业来讲就没有现金流了。现金流是什么？是企业的命脉和血液，比收入、利润更重要。”
虽然目前影视公司普遍现金流状况不佳，不过相比同行业公司经营现金流净额至少有一年为正数，唐德影视还是有差距的。
数据显示，2014年至2016年以及2017年一季度，华策影视分别为2.04亿、-6.19亿、-6.91亿、-4.48亿；慈文传媒分别为-2.22亿、-9673.01万、1.01亿、-4113.11万；欢瑞世纪分别为-1.27亿、4718.11万元、4057.82万元、-6.62亿；新文化分别为-1.18亿、-5216.01万元、4.47亿、-4480.47万元。
2017年一季报显示，目前唐德影视账上现金只有3亿出头，随便投资一两部大剧就容易陷入没钱的尴尬。对唐德影视来说，不仅公司内生增长无法获得足够的资金，从外部获得资金也不容易。
公司2015年2月上市时IPO募资总额为4.57亿元，扣除各种费用后实际募集资金净额为4.18亿元。上市当年就花掉3.48亿元，到了2016年末只剩下4607.68万元。
因此，上市后仅10个多月，唐德影视就启动再融资工作，继续向资本市场募集资金。2015年年底，公司发布定增预案，拟向公司控股股东吴宏亮等5人发行股份募集6.5亿元，投资12部电视剧、5部电影。此后几经调整，定增募资额改为不超过8.18亿元。但是，至今历时近一年半，此次定增事项还没完成。
尽管前几天慈文传媒的定增获批，说明监管部门对影视行业再融资的打压有所放松，但这并不意味着唐德影视的定增会很快获批。小娱从唐德影视一名内部人士处了解到，公司定增受到《中国好声音》相关诉讼事项影响而停滞，需要等到开庭后法院作出裁决，才能继续推进。
另外，唐德影视想从公司控股股东吴宏亮处获得资金的可能性也变小了。5月17日公告显示，吴宏亮所持公司1.48亿股股份中，已质押股份累计1.03亿股，占其持有公司股份总数的比例高达七成。
豪掷4亿拿下《好声音》版权，却遭遇官司缠身
让人不解的是，尽管手头拮据，但唐德影视花钱却很大方。
仅以《中国好声音》版权为例。之前并无电视综艺制作经验的唐德影视，于去年1月以6000万美元（当时约合人民币4亿元）的高价，从原制作方上海灿星手中抢下《中国好声音》节目相关版权。
根据公司与《好声音》的版权方荷兰Talpa公司签署的许可协议，唐德影视获得五年期限内在中国区域（含港澳台地区）独家开发、制作、宣传和播出第5-8季《好声音》节目，并行使与《好声音》节目相关知识产权的独占使用许可的独家授权。
公司与荷兰Talpa公司签署的许可协议
上海灿星曾对外表示，Talpa公司要求其必须支付每年几亿人民币的模式费才有望抢回模式，正是由于Talpa公司坚持天价模式费的不合理要求，才导致双方谈判破裂。相比之下，对唐德影视来说，多少钱似乎并不是问题。
然而，这笔钱花得值不值暂且不说，单单《好声音》版权这笔投资产生的汇兑损失，就给唐德影视带来不小的财务压力。2016年年报显示，因为尚未支付的部分购买好声音的版权费用，由于汇率波动（美元升值）产生汇兑损失等原因，公司去年的财务费用高达4861.75万元，相比2015年大增2.32倍。
更大的问题在后面，高价拿下好声音相关版权后，唐德影视却陷入无尽的诉讼纠纷中。
唐德影视在今年一季报中披露，公司就上海灿星、世纪丽亮侵害商标权和不正当竞争纠纷一案，向北京知识产权法院申请诉前行为保全并提起民事诉讼，已于2016年6月向北京知识产权法院提交人民币3000万元的现金担保以及保险公司的人民币1亿元责任担保函。“目前，该民事诉讼案件尚待法院审理，鉴于客观情况的复杂性，该案件最终判决结果仍存在不确定性。”
麻烦不止于此。今年5月17 日，唐德影视还收到浙江高院送达的《民事起诉状》等诉讼材料，浙江广电集团针对公司及子公司提起不正当竞争诉讼，要求立即停止使用《好声音》节目名称，并赔偿高达1.2亿元的经济损失。
当然，在电视剧主业方面，唐德影视更是花钱不手软。公司主导的电视剧《赢天下》，公开消息称该剧总投资高达5亿元，为“亚洲电视剧制作历史单体最大投资”。除了已经花出去的钱，今年唐德影视还有不少要花钱的地方。
“公司在2017年要开展的项目非常多，需要的资金很大。这次定增证监会没有审批通过，对公司也有一定的影响。所以我们在其他的方面也在想办法，以便融到资金。”前述唐德影视内部人士表示。
小娱注意到，2017年唐德影视有多部影视剧要开拍，未来资金压力并不小。
2017年，公司计划拍摄、投资的电视剧项目情况如下：
2017年，公司计划开拍、投资的电影项目如下：
仅以电视剧《东宫》为例，该剧改编自匪我思存的同名小说，是由唐德影视和于正工作室联合出品、范冰冰主演的大型古装言情剧。这样的IP大剧，投资规模肯定小不了。
发债能解决唐德影视的资金问题？
当然，发行公司债，唐德影视并非孤例。小娱了解到，目前还有多家影视上市公司准备发行债券。
以慈文传媒为例，尽管前两天公司的定增方案获得证监会审核通过，但是公司还将通过发债募资。根据4月28日的公告，慈文传媒将通过公开和非公开两种方式发行公司债券，最高募资额度分别不超过5亿元和10亿元，期限均为不超过5年。募集的资金将用于偿还公司债务、补充流动资金和/或购买资产。
另外，今年2月10日，当代明诚也披露了发债方案：规模不超过6亿、期限不超过3年，扣除发行费用后募资将用于补充流动资金。更早之前，包括影视龙头光线传媒、华谊兄弟等在内，许多公司都宣布要发行或者已经发行了公司债券。
去年3月，新文化宣布发行规模不超过10亿、期限不超过5年的公司债，用于新项目投资、股权投资或收购资产、偿还银行贷款等。8月，发行工作完成，债券最终票面利率为4.49%，规模为10亿元。
去年6月，光线传媒宣布发行规模不超过20亿、期限不超过5年的公司债，以补充公司流动资金。1个月后，公司债第一期发行结束，实际发行规模为10亿元，最终票面利率为3.50%。
去年9月和11月，华谊兄弟、当代东方相继宣布，分别发行规模不超过40亿、期限不超过5年，以及规模不超过8亿元、期限不超过3年的公司债。截至目前，这2家公司的发债工作尚未完成。
对于影视公司纷纷发债募资，远东宏信集团信息传媒业务部总经理付彬彬告诉小娱，公司债必须是上市公司才能发行，和定增募资相比，发行公司债有许多优势。
一是，证监会规定发债是市场行为，跟受到严格监控的定增相比条件更宽松；二是，定增募集的资金有特定的用途，向证监会申报的是什么用途就必须用于这个用途，有严格的限制，导致资金用途太单一，而发债就没有这个限制。
不过，他也指出，目前发债会受到一定的约束，发行的难度以及发行的时间比较长，并不一定能发行成功。
“特别是由于证监会现在严查，公司债弃债率达到40%，就是100家公司发债只有60家能够通过，40家发行不成功。这是因为银行间现在在整顿，不管你是通过哪个通道发债，总要有投资者购买，一般债券的投资者都是中小型的城商行，但是现在银行间监管很严，所以城商行要去购买这些债券会受到一定的约束和影响，导致弃债率上升，加重发债企业发债成功的难度。”
也就是说，唐德影视的资金困境，短期内还看不到解决的希望。