政策“四箭齐发”，A股为何高开低走？

在调降印花税等利好政策刺激下，A股市场开盘迎来久违的大涨。

8月28日开盘，上证指数大幅高开，涨幅一度超过4%，超过3200点。深证成指开盘涨幅亦冲高至接近5%。地产股、券商股满屏涨停，超5000只个股飘红。

股市表现如此给力的直接导火索是，8月27日晚，财政部和证监会“四箭齐发”。先是财政部、税务总局公告，自8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。这是A股市场继2008年9月以来，时隔15年后再次下调印花税。随后，证监会连续发布了三则政策调整公告：一是对优化IPO（首次公开募股）、再融资作出新的监管安排，包括阶段性收紧IPO节奏等；二是进一步规范股份减持行为；三是对融资融券作出最新安排。

上述政策组合超出市场预期。8月28日的A股似乎早已预定了大涨，但在早盘大幅冲高不久后，各大重要指数开始回落。上证指数自高点回落超过120点。

截至收盘，上证指数涨幅收窄至1.13%，未能攻上3100点。深证成指涨幅收窄至1.01%，创业板指涨幅收窄至0.96%。

“其实下半年以来，大盘基本都是在3200点左右徘徊，今天开盘点位达到了3200点，但是想要超过其实压力重重。不仅仅在技术层面，这与政策本身、市场特征等都有很大关系。”国金证券策略分析师黄岑栋表示。

星石投资向《财经》表示，短期对股市情绪有提振作用。中长期来看，资本市场政策优化带来的情绪好转可能并不能成为股市上涨的决定性因素，当前股市的核心关注点是经济恢复偏弱、政策效果尚不明显等基本面因素。

“不是这些措施不给力，只是这些都是表面的短期平衡性政策。在美国加息周期没走完之前，不可能有根本性改变。”投行人士王骥跃认为。

在他看来，这些政策的推出最重要的是缓和市场情绪，是阶段性的政策，“中长期主要是靠市场化、法治化，真正实现注册制”。

“A股需要一个休养生息的过程，有健康的二级市场，才能支持一级市场的融资。”供职于一家上市券商的王伟（化名）认为。

外界更关心的是，在各项利好政策之下，A股反弹会持续多久？

一、印花税减半征收

时隔15年，证券交易印花税再度下调。

8月27日，财政部、税务总局印发《关于减半征收证券交易印花税的公告》，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。 

此次调整后，证券交易印花税由按股票交易成交金额的1‰对卖方单边征收，下调至按0.5‰征收。

据中金公司研报，本次为中国证券历史上第7次调降交易印花税。最近一次调整是在2008年9月，税率保持1‰，双边征收改为单边征收。

实际上，近期，在高层定调“要活跃资本市场、提振投资者信心”背景下，市场上对于减免证券交易印花税的呼声渐高，监管部门也针对市场关切作出回应。

8月18日，在回答“近期投资者关于降低证券交易印花税税率的呼声较多，证监会对此如何看待”的问题时，证监会有关负责人称，已关注到市场对调降证券交易印花税税率的呼吁和关切。从历史情况看，调整证券交易印花税对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥过积极作用。有关具体情况建议向主管部门了解。

如今，靴子落地。结合当前宏观经济情况、二级市场走势等，降低印花税如何在短期提振市场、改善交易情绪，中长期又将有何影响，亦备受关注。

据中金公司测算，按照2022年A股全年成交额约224万亿元计算，本次印花税调降有望带来超千亿元的交易费用减免，对于改善全年A股市场资金面有较为积极的影响。

有观点认为，从税收政策效果看，调降证券交易印花税税率有利于降低市场交易成本，减轻投资者负担，体现减税、降费、让利、惠民的政策导向。

二级市场上，多方观点认为，结合历史经验，印花税下调有助提振股市交易活跃度。

华福证券首席经济学家燕翔认为，从历史经验来看，过去几次印花税下调普遍发生在股市下行期和交易低迷期，降低印花税通常能够帮助股市企稳并提振股市交易活跃度。

“调降印花税将降低交易成本，信号意义更加重大。”中金公司研究部董事总经理、首席国内策略分析师李求索称，行业层面来看，历次调整印花税后行业呈现普涨格局，非银金融尤其是券商板块上涨幅度最大，部分高贝塔行业如军工等也表现较好。

从市场影响看，历次证券交易印花税税率下调均对资本市场形成很好的提振效果。

以2008年情况为例，当年4月24日，证券交易印花税率由3‰下调为1‰，当日上证综指大涨9.29%；当年9月19日，证券交易印花税税率保持1‰，双边征收改为单边征收，提振上证综指大涨9.45%。

除市场层面影响，业内人士认为，印花税减征的政策信号“不应被忽视”。

“市场早已听闻风声，并对印花税减免之于股价短期的影响了然于心——一旦下调，股价短期内就会得到提振。”思睿集团首席经济学家洪灏称，尽管之前印花税下调的传言未能提振市场，其消息落实后情绪提振也可能是短暂的，但其政策信号不容小觑。   

中信建投证券策略首席分析师陈果提到，印花税调降对国家税收影响较小，有利于降低交易成本、活跃资本市场、体现普惠效应。“对A股而言，印花税调降政策象征意义大，短期市场提振作用强，中长期来看影响有限。”

中金认为，本次印花税调降也有助于A股市场与国际接轨。目前全球较多股票市场已不征收印花税，如美国、德国、日本、澳大利亚和加拿大等发达证券市场均免征印花税；少数市场如新加坡按照2‰对交易额单边征收印花税；港交所按照1.3‰对交易额进行双边征收。

“本次下调后A股市场的印花税水平进一步与国际成熟市场接轨，对于提升A股的国际化进程也有一定的助益。”李求索认为。

二、融资收紧、规范减持

8月27日晚，证监会公开发文表示，充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，合理把握IPO、再融资节奏。

具体包括，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡；对于大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机；对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模等。

华西证券非银分析师罗惠洲认为，调节IPO节奏，短期扭转A股“减量博弈”局面。星石投资则向《财经》表示，在新增入场资金有限、存量博弈的背景下，优化IPO、再融资安排有助于减小IPO、再融资带来的虹吸效应，对于促进市场平稳运行有较重要意义。

与此同时，规范股份减持也被认为会对A股产生重要影响。“A股目前最大的问题是融资减持太多。”王伟认为。

8月27日晚，证监会同时发布了《证监会进一步规范股份减持行为》的公告。其表示，充分考虑市场关切，认真研究评估股份减持制度，就进一步规范相关方减持行为作出要求。

具体而言，新规从破发、破净和分红这三个维度对股东减持进行了严格限制。即控股股东、实控人减持要求不得破发、破净，且过去三年累计现金分红不低于三年平均净利润的30%。

此外，证监会表示将从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。

申万宏源研究报告显示，新规之下，不符合减持条件的公司（剔除房地产）共2203家，数量占比42.1%，市值29万亿元，占比35.5%。

星石投资认为，加强控制股东减持行为有助于减少股东减持对于市场波动的影响，减少炒作拉高股价、股东高位离场的情况，引导上市公司提升自身质量、鼓励分红，也有助于增加投资者对于股票投资的信心。

“今年上半年，北上资金持续流出，产业资本不断减持。再叠加IPO加速，整个市场呈现筹码增加速度远大于资金增速的格局。比存量博弈市场更恶劣的是减量博弈市场。”一位券商人士告诉《财经》。

他认为，收紧股份减持有助于扭转当前减量博弈市场的局面。“后续上市公司要减持，必须努力提高盈利水平满足减持要求。反过来进行倒推，未来拟上市企业可能会有动力把发行价定的稍微低一些，不然后续破发概率大，减持更难。”

王伟告诉《财经》，过去这些年，A股太偏向一级市场。“上市-融资-减持，让很多产业资本和董监高大为受益，其中不乏恶意套现。”

他进一步举例，今年上半年，很多企业迎合资本市场，大吹特吹ChatGPT，上涨之后，大比例减持，甚至离婚减持。“这基本就在割二级市场的韭菜，资本市场这些年成为了某些资本的套现场所了。”

“活跃资本市场的根本立足点在于投资者能够赚钱，只要能赚钱，资金自然会流入；没有赚钱效应，即使不收印花税，场外资金也不会流入。”王伟表示。

证监会透露，正在抓紧修改《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，提升规则效力层级，细化相关责任条款，加大对违规减持行为的打击力度。

三、增量资金加速入市

除了上述重磅政策，监管层的各项利好政策也在不断推出。尤其在投资端方面，基金降费改革继续推进。

8月26日，证监会官网公告显示，首批与基金规模挂钩、与基金业绩挂钩、与投资者持有时间挂钩的浮动费率产品已经获批。

首批获批的基金共有20只。其中与基金规模挂钩的有3只，与基金业绩挂钩的有9只，均为三年定期开放的混合型基金。与投资者持有时间挂钩的最多，有9只。

与规模挂钩的基金，按照基金管理规模分档收取管理费，规模越大，费率越低；与持有期挂钩的浮动费率的基金，持有产品份额时间越长，费率越低；与业绩挂钩的基金，根据业绩表现分档收取管理费，收益表现超越约定基准时，管理费水平向上浮动，反之则向下浮动。

此次浮动费率产品的推出，也拉开了主动权益类管理费模式由规模导向转向以投资者实际盈利为导向的序幕。有业内人士表示，此次三大类型浮动费率产品正式获批也是加快投资端改革的具体措施之一。

以中欧某混合型发起式基金为例，该基金将根据持有产品的时间分档收取管理费，持有产品份额时间越长，支付的费率越低。

中欧基金相关负责人向《财经》表示：“过往频繁交易持有期限短一直是影响投资者获得感的重要因素之一，持有时间越久费率越低的浮动费率产品有望引导持有人树立长期投资理念，通过拉长持有期来相对提升持有体验，特别是在市场低位区域。”

权益类基金的底部布局也在密集进行中。

8月26日，证监会网站显示，易方达基金、广发基金、华夏基金、富国基金、嘉实基金、博时基金、南方基金、汇添富基金、国泰基金、华泰柏瑞基金十家基金公司上报的中证2000ETF获证监会批复。

此次获批速度极快。8月11日，中证2000指数发布之际，上述十家基金公司就向证监会提交了发行中证2000ETF的申请。仅仅过去两周，申请就获批。

广发基金指数投资部基金经理夏浩洋认为，“这批产品的获批发行，一方面能够为市场带来更多增量资金，有助于活跃资本市场，提升投资者信心；另一方面，作为小微盘股的代表，中证2000指数的投资价值受到市场关注，相关产品的问世，也为认可其投资价值的投资者，提供了便捷的投资渠道。”

“这批基金最快可能在本周五（9月1日）就会发行。”有业内人士告诉《财经》。

四、保持A股信心

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，当前处于三重拐点叠加的阶段，包括经济增长的拐点、市场的拐点以及市场风格切换的拐点。

“在这三重拐点叠加的时候，通过逢低布局优质股票或者优质基金来抓住市场下一轮上涨的机会是最好的投资策略。”他提到，在市场低位保持信心和耐心亦非常重要。

“虽然现在经济增长速度有所放缓，但预计有更大力度的推动经济复苏的政策正在研究之中，未来可能会适时推出。投资者对经济未来前景的预期也有望逐步增强，从而带来积极的表现。”杨德龙称。

对于后市，多家机构观点相对乐观。“政策底已经清晰，经济底后续会进一步夯实。”清和泉资本认为。

银华基金认为，市场所处位置已计入过多悲观预期，具备较多偏底部特征。“尽管市场高开低走，但可能与资金面负反馈有较大的联系，历史经验来看，这一现象往往是下跌行情末期的非理性现象。”

“从政策层面来看，当前各项政策的基调依旧是服务稳增长，以助力经济持续修复。在政策的支持下，我们仍可对经济的后续表现抱有信心，中国经济基本面持续向好的走势不变。”博时基金表示。

燕翔认为，8月以来A股市场表现相对较弱，从影响市场的长短期因素看，长期焦点集中在房地产周期影响，短期焦点在PPI及其对应的上市公司盈利。

他分析称，从长期角度看，在后地产时代中国经济通过科技创新和新兴产业将继续大有可为；从短期角度看，2023年以来中国经济社会全面恢复常态化运行，国民经济持续恢复回升向好。

“综上，当前位置下我们认为对后续市场完全可以更多一点信心和乐观。”燕翔称。

在具体板块机会上，清和泉资本认为，目前市场超跌反弹的板块主要集中在电力设备、医药生物、军工、煤炭、基础化工、建筑材料、有色金属。

“我们预计随着稳增长政策的落地，后续经济基本面会改善加快，地产、消费、银行的基本面预期也有望企稳回升而从中受益。”清和泉资本表示。

清和泉资本向《财经》表示，根据历史复盘，本次政策调整对市场结构的启示有两点：一是中期市场结构依然取决于基本面的预期；二是短期市场会围绕超跌反弹做配置和交易。

博时基金也表示，A股市场经过前期的调整，对经济修复的悲观预期已有所反应，整体估值处于相对偏低的位置。在货币政策和流动性都比较友好的情况下，可对A股后续走势更乐观一些，其中长期向好的趋势不变，可适当逢低布局受益经济修复的行业板块的机会。

本文来自微信公众号：读数一帜 （ID：dushuyizhi007），作者：张欣培、周楠、黄慧玲，编辑：杨秀红