文 | 零和
6月30日晚，众安保险在香港证券交易所披露了招股书，历时两年之久的上市传言，终于尘埃落定。
知情人给一本财经独家透露，去年下半年，在上市传闻火热的节点，众安保险某股东以650亿估值联系各大机构，转让大约1500万美金的众安股份。
“有意思的是，该项目寻找买家近2个月，结果无一投资机构愿意接盘”，知情人透露，可能原因是当时资本认为估值过高，信心不足。
股东以650亿估值转让股份，尚没有资本接盘，而众安保险即将上市的千亿估值，将面对如何的命运？
01 抛售股份
2016年下半年，投行资深人士秦俊彦接到一条消息：有股东想转让1500万美金的众安保险股份。
消息一度搅动了资本市场。
早在2015年，众安保险开始实施筹划员工持股计划，这被认为是上市前的征兆。而2016年，众安保险即将2017年IPO消息，正炒得火热。
“一家即将上市的公司，为何股东急于抛售股份？”秦俊彦称，这释放了极为不安的信号：股东可能对众安保险的信心不足，想提前套现离场。
秦俊彦出于好奇，去详细咨询了项目，发现出让方是“深行资本”，它通过中金的全资子公司——中金甲子的有限合伙持有众安保险股份，并决定将其全部或部分转让。
根据公开资料，2015年6月，众安完成了A轮融资，摩根士丹利证券、中金、鼎晖投资、凯斯博、赛富等5家外部投资者共同募资近58亿。
“如果中金是2015年入场，也就是一年之后，深行资本就尝试出局”，秦俊彦对这次出让也表示理解，2016年，众安保险的表现，实在让人捏了一把汗。
在2016年前11月，众安保险累计亏损超过2亿元，直到12月份才猛力冲刺，最终扭亏为盈。
“亏损状况，更是加剧了业内对众安保险的估值虚高的判断”，秦俊彦称。
据知情人齐军乐透露：“深行资本对外放出的估值是750亿人民币，但最终谈判时，降到了650亿到700亿”。
“项目方和各大投资机构接触，但大家兴趣寥寥，项目推进两个月后就终止了”，他透露，资本市场反应淡漠的原因可能是：交易结构复杂，需要进入SPV，每年还需收2%的管理费，另外还有15%的超额收益；另外，起投金额3千万，门槛太高。
“但最为重要的原因，可能还是大家对于众安保险的估值有疑虑，认为它的盈利能力和前景，恐怕撑不起如此高的估值”，齐军乐称。
650亿估值，尚没有资本问津，对于众安保险即将上市的千亿估值，不禁让人捏了一把汗。
02 估值虚高？
2013年11月6日，三马齐聚复旦大学。阿里、腾讯、中国平安的掌舵者到来，只为众安保险的出生。
平安的董事长马明哲开玩笑地说，在他的提议下，经常“互掐”的马化腾及马云才坐在一起，成为了合作伙伴。
大概很难再看到这样的阵容，三巨头同台，笑脸盈盈地同时按下启动键——中国第一家互联网保险公司成立。
众安保险这个含着金钥匙出生的新生儿，估值一路飙升。
此后众安保险的发展，一直颇为神秘，直到6月30日晚，众安保险在香港证券交易所披露了招股书，才解开了诸多谜团。
据招股书透露：截止2016年年底，众安保险累计销售逾72亿份保单，服务超4.92亿客户。
在其A轮融资后，媒体一直称众安估值冲到了500亿，招股书则显示，A轮融资额为57.75亿元，占比19.4%。
据此换算，众安保险的A轮估值，应该是298亿，并非媒体盛传的500亿。
即便如此，业内人士对于众安的估值，仍然持怀疑态度。
首先，盈利能力。
众安三年的净利润分别是：2014年，3698万元；2015年，4425万元；2016年，937万元。
这样的盈利能力，很难撑起天价估值。
就拿2014年的税后利润来算，当时融资每股价格为24元，市盈率达到1000多倍。
这相当于，花24元买一股众安的股票，得等上千年，才能收回成本。
当然在互联网时代，不能只看眼前盈利，要放眼未来，但众安的未来，也让资本颇为担忧。
因为众安的核心业务，对于股东依赖性太强了。
有“三马”的加持，曾给众安保险提供了丰富的场景，对于早期发展，起到扶持作用。
“我们的股东，尤其是蚂蚁金服及平安保险，是我们最重要的生态系统合作伙伴，没有股东提供的支持及资源，我们将无法实现快速增长”，在招股书中的风险因素提示中写道。
但对于股东的过渡依赖，却可能成为束缚和掣肘。
2014年，众安保险的保费收入约7.94亿元，而仅与淘宝合作的退运费险业务收入就有6.13亿元，占到了全部保费收入的77%。
就因为这一点，众安曾让媒体解读为“难以断奶的巨婴”。
而这种“供养”，似乎并不是稳定的铁饭碗。
2016年7月，蚂蚁金服出资8.33亿元，认购国泰产险51%的股份。
“众安保险是干儿子，而国泰变成了亲儿子”，秦俊彦称，因为股东的“三心二意”，让资本市场对众安保险的信心更加不稳。
但此后两年，阿里对其的亲密度也有所下降。2015年，众安的退运费险收入近13亿元，占保费收入的56.9%；2016年，近12亿，占比下降到35%。
据称，2016年开始，退运费险就不再是众安“一家独大”，在2016年双十一，共有9家险企加入。
众安保险自身也感觉到了危机感，其在招股书中称：“我们过往总收入的绝大部分，仍通过与股东及其关联方合作取得，而从合作中获得的协同价值和交叉效应于日后可能减少，且部分股东可能提供竞争产品”。
盈利能力不强，后劲又尚未彰显，面对如此困境的众安，也难怪资本市场信心不足了。
03 新的押宝
据多家媒体透露，众安保险的上市估值，将高达千亿，但目前初步招股书中，尚未披露拟募集H股股份情况。
从298亿到千亿，靠着年盈利不过千万的利润，恐怕难撑起来，何况，2017年第一季度，众安保险已亏损了3.17亿。
“一般保险类股票的平均市盈率是20多倍，如果只有保险业务，众安保险肯定无法撑起上千市盈率”，秦俊彦称，为了保证高估值，绝对不能让外界对其产生“保险公司”的印象。
众安保险也确实在如此转型。
去年年底，众安保险成立全资子公司“众安科技”，将在人工智能、区块链、云计算和大数据四个领域发力。
在发布会上，众安保险的发言者反复强调，他们并不是一家保险公司，而是一家金融科技（FinTech）公司。
众安保险突围方式，就是重金押宝“保险科技”。
众安的发布会之后，“保险科技”这个新生词，一度被推上了风口。
“在早期，互联网保险牌照很金贵，众安是第一家拿到牌照的，这也是它估值高的一个原因。但后来牌照不断地发，现在泰康在线、安心、易安都有牌照了，就不金贵了，一个更性感的概念，才能将估值重新撑起来”，秦俊彦称。
保险科技，尽管性感，但还是一个新生事物，落地实践太少。
众安保险在招股书中称：“保险科技的价值，在中国尚未得到公认或普及。消费者可能会持续考虑传统保险，而将我们的产品视为额外费用或一种保障及增值服务的方法”。
传统保险根深蒂固、盘根错节，保险科技是否能产生颠覆力量，对保险的环节进行重塑，还尚未可知。
值得注意的一个细节是，在招股书中，众安保险还公布了未来的一步规划。
众安的董事会已议决通过，与百仕达成立合营小额贷款公司，但目前并未与百仕达订立最终协议。
而百仕达的实际控制人，正是众安保险董事长欧亚平。
小额贷款，某种程度上，和眼下火热的现金贷并无区别。
而现金贷已成为互联网金融中盈利能力最强的产品——看上市公司二三四五最近披露的2017年半年度业绩快报，就能看出，现金贷的吸金能力有多惊人。
该公司上半年创下了近利润4.5亿的成绩，而其中的现金贷产品“2345贷款王”，成为该公司的重要利润来源。
以前的业务中，众安保险更多地扮演“供应商”的角色，比如，在退运费险这个场景中，用户对于众安这个幕后保险服务提供商，几乎毫无感知。
众安虽已服务过4.92亿用户，但这些用户并不属于他们。
在原有众安生态系统图里可看出，众安离客户比较远
众安最新的生态系统图里，可看出众安试图将用户留在自己平台上，并尝试激活
“众安正在尝试激活用户，但用保险的方式激活较难，用贷款的方式，倒确实是一招奇招”，秦俊彦认为，这可能会迅速补齐众安保险“盈利能力”的短板。
只是，如果寄希望在贷款盈利上，这可能又离初心比较远了。
押宝科技，布局信贷，这可能就是众安保险的突围之路了——前景很美，却也漫漫重关。
关于众安的故事，一直曲曲折折，备受争议。
第一家“互联网保险”公司，有“三马”守护，它的出生，让人太过艳羡，所以才会一直接受大众挑剔的眼光。
但上市绝对不是故事的终章，而是故事的真正开局。