2万亿PE巨头裁员了

11月7日，凯雷公布2023年三季度财报，给出的数字令人大跌眼镜。

一方面，凯雷收入大幅低于预期，但因为出乎市场预料的大幅员工薪酬削减，可分配收益反而超过市场预期。

凯雷CFO Redett在分析师电话会上表示，凯雷三季度在员工薪酬和福利方面的支出比上一季度减少了约3000万美元，原因是裁员和奖金支付的减少。

PE裁员，凯雷打响了第一枪。

旗舰基金规模缩水20%，凯雷开启裁员降本

凯雷的裁员活动早有迹象。

凯雷在9月份宣布解散其美国的消费、媒体和零售私募股权投资团队。据彭博的报道，凯雷为此至少解雇了4名员工，另有10多名员工被调整到其他岗位。

随后，英国《金融时报》称凯雷正在削减其美国并购团队的更多工作岗位，裁员的规模不清楚，只知道凯雷在欧洲和亚洲的员工也受到了波及。

凯雷方面到目前为止并未宣布任何的裁员计划，也拒绝回应媒体的裁员报道。不过，自2023年2月份前高盛总裁哈维·施瓦茨空降凯雷出任CEO之后，凯雷的确宣布了大规模的降本增效计划，其核心就是降低员工薪酬支出。

这些努力，最终反映在了凯雷的三季报上。凯雷CFO Redett在分析师电话会上证实了凯雷的裁员，他表示凯雷三季度在员工薪酬和福利方面的支出比上一季度减少了约3000万美元，原因是裁员和奖金支付的减少。

凯雷的裁员还没有结束。Redett表示，从今年第四季度直到2024年，凯雷的成本削减动作将“升级”。根据凯雷的计划，其2024年将继续降低4000万美元的成本，主要是削减员工薪酬。凯雷没有透露还会裁掉多少员工，不过施瓦茨保证，削减成本不会以牺牲凯雷的长期增长能力为代价。

凯雷启动降本增效的背后，是收入的严重下滑。三季报显示，凯雷三季度录得收入为7.77亿美元，低于分析师平均预期的8亿美元。相应地，凯雷今年三季度净利润为8130万美元，较上年同期暴跌了71%。凯雷的收入下滑主要是退出难导致的。三季度凯雷已退出投资的业绩收入（主要反映私募股权部门的资产出售）骤降了76%。

至此，凯雷2023财年前三财季累计收入20.38亿美元，去年同期累计收入为37.19亿美元，同比减少45.21%。2023财年前三财季累计净利润1.74亿美元，去年同期累计净利润为11.26亿美元，同比减少84.58%。

凯雷不仅收入下滑，募资也遇到了困难。三季报显示，凯雷在三季度的募资规模是63亿美元，与2022年同期的60亿美元基本持平，但要远远落后于2021年的217亿美元。募资下滑威胁到了凯雷的AUM增长。截至三季度末，凯雷的AUM为3820亿美元（合人民币约27824亿元），与2022年末相比提升3%，但与上季度末相比下滑了1%。

对PE机构来说，收入下降还只是皮肉伤，AUM下滑那就是伤筋动骨了，这才是真正促使凯雷决定对员工动刀的原因。

8月份，凯雷第八期旗舰基金关闭，规模148亿美元。这一数字不仅远远低于凯雷2021年时设定的220亿美元的目标规模，也显著低于凯雷2018年关闭的第七期旗舰基金185亿美元的规模。旗舰基金规模缩减20%在凯雷历史上可不多见。据英国《金融时报》报道，凯雷为了这期旗舰基金能够顺利募集成功，不仅延长了募集期，还鼓励LP将在旧基金中的权益转换为新基金的份额。饶是如此，募集结果还是不理想。

施瓦茨在分析师会议上坦言，他对凯雷2023年到现在为止的募资速度并不满意。他预计四季度凯雷的募资额会有所提升，但无法给出任何保证。

在基金规模下降的情况下，凯雷转而向内部求效率，是一个合乎情理的选择。

各大PE旗舰基金纷纷缩水

虽然其他PE巨头们还有没传出裁员的消息，不过2022年下半年以来的利率上涨、估值下行、交易活动低迷、募资困难并不是只影响凯雷一家，PE巨头们今年都有本难念的经。

实际上，2023年各大PE巨头们都出现了旗舰基金规模大幅缩水的情况。

7月份，阿波罗全球资管第十期旗舰基金关闭，规模200亿美元。这一数字不仅低于原本设定的250亿美元的目标规模，也低于2017年第九期旗舰基金247亿美元的规模。

全球PE老大黑石也不得不缩减了胃口。黑石的第九期旗舰基金正在募集中，黑石已将其目标规模下调至200亿美元左右。黑石一直没有明确宣布过该期旗舰基金的目标规模，市场上曾经流传过300亿美元的数字，黑石总裁乔·格雷此前的说法是它将不低于上一期旗舰基金的规模，也就是262亿美元。显然，随着募资进行，市场形势的恶化是黑石是没有预期到的。

近日各上市PE的三季报陆续出炉。黑石在公布财报当天股价暴跌了6%，原因应该是盈利不及预期。黑石报告情况与凯雷其实差不多，一是退出活动下降。黑石的资产销售利润下滑36%，至2.6亿美元。苏世民在财报电话会上承认，高利率损害了企业估值，迫使黑石延长了持有某些资产的时间。二是募资活动下降。黑石的AUM在突破1万亿美元之后就结束了高增长，三季度仅环比增长0.6%。

高利率时代，投资从股权转向债权。PE们过去十多年的AUM高速扩张，在2023年戛然而止。

当然，PE也可以转型去放贷。各大PE中，只有私募信贷业务占比很大的阿波罗全球资管取得了良好的募资成绩。阿波罗全球资管私人信贷部门的管理规模三季度同比增长了20%，达到4605亿美元，已经占到其总资产管理规模的73%。

阿波罗全球资管CEO Marc Rowan在财报电话会议上表示：“如果我们回想一下过去十年，甚至更长的时间，我们会想起那些令人难以置信的‘顺风’，印钞、财政刺激、需求拉动、零利率。但是现在利率升高、增长放缓、全球化倒退，我们失去了顺风。”

Marc Rowan说：“现在不得不重新回归传统的投资方式，我们必须得是非常优秀的投资人才行，我们需要产生Alpha。”

高利率时代，机构投资人重新思考“耶鲁模式”

高利率成为2023年的关键词。现在越来越多人相信，高利率不是暂时的，而是长期的大转向。就像Marc Rowan说的，过去十年是绝对的反常，这十年的经验不能作为未来成功的指导。

长期较高的利率会持续影响PE们的收入、募资和投资变现。这也意味着，PE们可能要作出一些改变，以适应新的利率环境。LP们对VC/PE基金的态度，也可能会发生长期性的转向。

过去十余年，加大配置以私募股权基金为代表的另类资产，是机构投资者普遍信奉的投资圣经。根据PitchBook对1，709只风险投资基金的内部回报率（IRR）的分析，美国VC基金在过去十年的IRR是16%。这种情况下，超配VC/PE基金就等于更高的收益。

但是，2023年的惨重损失令人猝不及防。还是根据PitchBook，过去一年美国VC基金的IRR骤降至-16.5%。并且，因为低流动性，VC/PE基金可能在未来很长一段时间内都会是机构投资者手中的烫手山芋。

美国的名校捐赠基金是VC/PE基金的主要投资者之一。近期各大捐赠基金也披露了2023财年报告，基本都创下了十年来最差的业绩。

图/美国各大藤校捐赠基金回报率变化

因为常春藤盟校捐赠基金平均将其约三分之一的资金配置在另类投资上。这种策略过去十年给它们带来了10%左右的年化回报率，这在2023年戛然而止。并且，由于未上市企业估值调整的滞后性，这些捐赠基金还需要一段时间才能感受到私募股权投资组合估值下降的全面冲击。在市场调整的初期，私募股权资产估值调整的滞后性可能会表现为抗周期性，但在调整的中期，这种滞后性又会成为长期的业绩拖累。

2023年以来，美国股市已经开始复苏，但私募股权基金的回报率依然在下降。斯坦福大学投资办公室首席执行官罗伯特·华莱士表示：“过去一年，大多数资产类别的强劲业绩被我们的风险投资和成长型股票投资组合的损失部分抵消。”

在过去20年里，超配私募股权、风险投资、对冲基金和房地产等另类投资的“耶鲁模式”广受赞誉，机构投资人对VC/PE基金配置快速增长。这种模式也的确在过去20年为机构投资人创造了非凡的回报。然而，如果负回报持续，机构投资人不可避免地会更加仔细地评估并可能重新调整他们的配置比重。《华尔街日报》近日的报道称，许多机构投资者已经失去了对大型私募股权基金的兴趣，这是使得一些老牌PE公司难以实现融资目标的原因。

本文来自微信公众号：投中网 （ID：China-Venture），作者：陶辉东