小米已渡过困难期？

小米集团（1810.HK）于北京时间 2023年 11月 20日晚的港股盘后发布了 2023 年第三季度财报（截至2023年9月），要点如下：

1. 整体业绩：收入中规中矩，毛利率再超预期。小米集团本季度总营收709亿元，同比增长0.6%，基本符合市场预期（705亿元）。公司收入在本季度止跌回升，主要受IoT业务和互联网服务收入增长的拉动。小米集团本季度毛利率22.7%，同比上升6.1pct，超市场预期（21.5%）。毛利率提升，主要受益于本季度手机及IoT等硬件毛利率提升的拉动。

2. 手机业务：存货去化显成效，毛利率再创新高。本季度小米智能手机业务实现营收416亿元，同比下滑2%，符合市场预期（412亿元）。小米全球手机出货量同比增长2.5%，而本季度手机出货均价996元，同比下滑5.8%。手机毛利率再创新高，达到16.6%，主要得益于产品组合升级和境外存货减值准备减少的带动。

3. IoT业务：再次增长的硬件端。本季度小米 IoT 业务实现营收207亿元，同比增长8.5%，符合市场预期（204亿元）。虽然本季度以电视为主的主要IoT业务有所下滑，但平板、扫地机器人等业务的出货带动了IoT业务的增长。

4. 互联网服务：海外收入达到3成。本季度小米互联网服务业务实现营收78亿元，同比增长9.7%，略超市场预期（75亿元）。互联网业务的季度收入和毛利率能继续稳定在70亿和70%以上。海豚君测算小米本季度国内用户的 ARPU 值35.92元（同比下滑5.4%）；而海外用户的 ARPU 值 4.88元（同比上升21.3%）。随着占据3/4用户规模的海外市场用户变现能力提升，公司未来海外互联网业务占比有望继续提升。

整体来看，小米本次财报还是不错的。营收达到了市场预期，利润更是明显超市场预期。而本季度利润的超预期，主要来自手机业务毛利率的超预期表现。

如果说核心数据的表现，只是稍稍超了预期，那小米本次最大的亮点在于存货。本季度小米的存货再次回落了20亿左右。存货周转天数下降至63.7天，近11个季度的最低水位。结合小米的存货表现看，小米已经渡过了困难的时候，公司的业绩也有望逐季向好。

由于本季度公司在汽车等创新业务上投入约有17亿元，若不考虑该影响，小米原有业务本季度实现业绩将在60亿以上。这意味着，小米已经“杀”回来了。

在细看本次小米财报后，海豚君调整了观点：财报业绩的亮眼会给股价带来短期支撑。而如果没有业绩或者汽车业务的更超预期表现，当前股价的上行空间相对有限。

以下是详细分析：

一、整体业绩：收入中规中矩，毛利率再超预期

1. 收入端

小米集团2023年第三季度总营收709亿元，同比增加0.6%，基本符合市场预期（705亿元）。公司本季度的收入增长，主要来自IoT业务和互联网服务的带动。手机业务虽然本季度仍下滑了2%，但跌幅明显收窄。

在本季度小米集团的各主要业务中，智能手机、IoT 和互联网服务的收入占比分别为58.7%、29.2% 和10.9%。手机业务，仍然是小米集团的最大收入来源。

2. 毛利率

小米集团2023年第三季度毛利率22.7%，同比上升6.1pct，超市场预期（21.5%）。

由于小米硬件端收入占比达到近9成，所以小米公司的毛利率主要受硬件端产品的影响。毛利率的环比提升，主要得益于手机和IoT硬件毛利率的双双提升。硬件毛利率仍低于整体毛利率，软件毛利率继续维持在70%以上。

二、手机业务：存货去化显成效，毛利率再创新高

2023年第三季度小米智能手机业务实现营收416亿元，同比下滑2%。公司手机业务在本季度的下滑主要是出货均价下滑所致，小米手机本季度出货量的增速已经回正。

海豚君将小米的智能手机业务进行量价分拆：

量：2023年第三季度小米智能手机出货量4180万台，同比增长4%。

小米本季度同比增长的100万台手机中，其中国内市场大约增长5万台左右，而海外市场也有约95万台的增长。在三季度的分市场看，小米在国内和海外的市占率均有所回升。

价：2023年第三季度小米智能手机出货均价996元，同比下滑5.8%。

小米本季度手机均价的同比下滑，主要是相对低价的海外市场出货占比提升，结构性拉低了公司手机的均价。

2023年第三季度小米智能手机业务毛利69亿元，同比增加83.1%。在公司毛利中的占比43%。

本季度智能手机业务的毛利率为16.6%，同比上升7.7pct。本季度公司手机业务毛利率的提升，主要来源于产品升级、海外市场存货准备的减少以及核心零部件价格的下降。

三、IoT 业务：再次增长的硬件端

2023年第三季度小米 IoT 业务实现营收207亿元，同比增长8.5%，基本符合市场预期（204亿元）。IoT业务本季度的增长，主要是平板、扫地机器人等其他IoT业务增长带来。

小米主要 IoT 产品主要涵盖电视和笔记本，2023年第三季度主要IoT产品实现营收50亿元，同比下滑13.8%。主要是由于受市场需求影响，智能电视出货量减少。

2023年第三季度小米其他IoT产品实现营收157亿元，同比增长18.2%，主要得益于平板、扫地机器人和智能大家电的增长带动。智能大家电业务三季度同比增长11%，成长至30亿元。

2023年第三季度小米 IoT 业务毛利36.9亿元，同比增长43.4%。本季度 IoT 业务的毛利率17.8%，同比上升4.3pct。这是由于平板及中国内地若干毛利率较高的生活消费品增长所致。

四、互联网服务：海外收入达到3成

2023年第三季度小米互联网服务业务实现营收78亿元，同比增长9.7%，在公司总营收占比10.9%，略超市场预期（75亿左右）。

具体来看互联网服务各分项情况：

• 广告服务：是公司互联网服务的最大组成部分。本季度小米广告服务实现营收54亿元，同比增长14.9%。在广告业务精细化运营和高端智能手机用户的增长基础上，公司本季度境内和境外效果和品牌广告均再次同比增长。

  
  

• 游戏收入：继续增长。本季度小米游戏收入11亿元，同比增长10%。这是公司连续9个季度实现同比增长，这主要得益于公司新运营策略和对付费用户的精细化管理。

• 其他增值业务：本季度小米其他增值业务收入13亿元，金融科技业务继续收缩。

从小米和苹果公司的增值业务表现来看，占据软件入口的公司相对抗风险能力较强。公司的互联网服务业务，本季度又创历史新高。

海豚君将小米的互联网服务业务进行量价分拆：

MIUI 用户数：截止到2023年9月，MIUI 月活跃用户数达到6.23亿，同比增长10.5%，本季度MIUI用户增速继续回落，但用户数仍维持着两位数的扩张速度。

ARPU 值：综合MIUI用户数，测算单季度的ARPU值情况。本季度小米互联网服务 ARPU 值为12.4元，同比下滑1%。本季度小米公司 ARPU 值下降的原因在于ARPU 值相对较低的海外用户占比提升带来结构性影响。

2023年第三季度小米互联网服务业务毛利57.7亿元，同比增长13.3%。本季度互联网毛利率同比上升2.3pct，主要是本季度公司的广告业务占比提升所致。

相比于广告行业的其他公司，坐拥终端入口的小米，互联网业务持续在70%以上的高毛利率。流量存量竞争加剧时代，互联网入口类流量赛道格局较好，有独特优势。

五、海外市场：下跌大幅收窄

2023年第三季度小米海外收入347亿元，同比下降2.5%，收入占比48.9%。

其中海外互联网收入，小米本季度仍实现了35.8%的增长。而公司本季度海外收入的下滑，主要来自硬件业务。在本季度全球宏观不稳定因素的环境下，直接影响了小米的手机和IoT产品的出口。由于小米手机本季度在海外市场（除中国以外）出货量同比增加3%，小米海外业务的下滑主要是受海外手机均价下滑的影响。

由于小米集团围绕“硬件+软件”模式的经营理念，虽然海外手机出现两位数的下滑，软件端的海外用户数仍保持增长的态势（新增的购买量大于更换的量）。从 MIUI 用户的分布来看，小米至本季度末已经拥有6.23亿的MIUI用户，其中有4.71亿来自海外市场。换句话说，虽然小米公司来自中国大陆，但是现在海外用户已经超过3/4。

由于海内外存在较大的用户差异，而海外用户的人均 ARPU 值远低于国内用户，那么占比更高的海外用户结构性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互联网服务 ARPU 值为 12.45元，同比下滑1%。其原因主要为海外用户的增长和国内 ARPU 值的下滑。

海豚君测算，小米本季度国内用户的 ARPU 值35.92元，同比下滑5.4%；而本季度海外用户的 ARPU 值 4.88元，同比增长21.3%。

六、费用及业绩情况：利润节节高

2023年第三季度小米三项费用合计110.7亿元，同比增加8.4 %。公司本季度费用端的增加，主要是对研发费用和管理费用。

• 研发费用：本季度49.7亿元，同比增长22%，占营收的7%。研发费用不断走高，主要是智能汽车等创新业务相关的研发开支增加所致。本季度智能汽车等创新费用达到17亿元。

  
  

• 销售费用：本季度47.4亿元，同比下降3%，占营收的6.7%。在市场低迷的时候，本季度公司对销售费用做了较大的削减。销售费用的减少，对利润端有所提振。

• 管理费用：本季度13.7亿元，同比增长8.8%，占营收的1.9%。行政开支有所提升，主要因为行政人员薪酬及专业服务费用增加所致。

2023年第三季度经调整后的净利润60亿元，超市场预期（48亿元）。从公司经营性的角度看（除投资公允价值变动以外），公司本季度主要得益于手机业务毛利率的明显提升，随着硬件端毛利率走高至17%附近，公司盈利能力大幅提升。当前存货去化后，公司业绩端有望继续向好。

本文来自微信公众号：海豚投研 （ID：haituntouyan），作者：海豚君