消费电子“爬坑”：小米回血、苹果硬撑

下半年进入消费电子旺季，苹果虽然发布了15系列的新机，然而同期涨幅都不如小米。

2023年10月至今，小米的涨幅达到20%。而在同期纳斯达克的强势带动下，苹果股价的涨幅也仅有12.5%。

在三季报陆续出炉后，行业中各公司的表现有涨有跌。究竟当前电子行业的近况如何呢？本文主要根据行业和具体核心公司的数据，来观察“手机、PC和面板”三个大单品的现状。

1. 行业数据及选取行业核心公司：

a）手机领域选取了：苹果、小米和传音三家已上市的手机品牌商；

b）PC领域选取了：联想、戴尔和惠普三家已上市的PC品牌商；

c）面板领域选取了：京东方和TCL两家已上市的面板制造厂。

2. 主要观察数据：营收端、盈利能力、库存变化、行业面情况、份额变化情况；

3. 量化分值：2分（是指变好）；1分（是指保持）；0分（是指变差）。

整体来看：

1）手机领域：行业面在变好。苹果比较稳健，小米和传音边际改善，当前的业务弹性更好；

2）PC领域：行业面在变好。联想相对较稳，戴尔和惠普紧随其后，但市场份额上有压力；

3）面板领域：行业面有压力，需求没起来。京东方和TCL业绩仍将低迷。

结合行业数据和各公司情况，海豚君认为小米在业务面表现相对较好，而面板行业仍将受需求不振的影响，维持低迷。

对于小米来看，虽然业务向好的预期，但已经在此前股价上涨中体现。当前股价对应的整体PE将近20倍，也并不算便宜。虽然业务面向好，股价经历调整后，会更有投资价值。

一、手机领域

随着下半年多款新机的发布，市场对手机行业走出“低迷期”又开始了期待。从行业面看，数据确实有回暖的迹象。

2023年三季度全球手机出货量3.03亿台，同比增长0.3%，是近9个季度来的首次正增长。

从手机品牌商的角度看，海豚君选取了苹果、小米和传音三家上市公司（手机为核心业务）来看具体表现：

1. 营收方面

苹果、小米和传音三家手机品牌商的营收同比增速，都在向好。其中苹果最为稳健，即使是在行业低迷期，公司也未出现双位数的下滑。在营收端，小米和传音都出现过20%以上的下滑。而三季度的表现，两家品牌商的营收增速已经回正。

三家手机品牌商的营收端表现，也符合手机行业出货量回暖的趋势。其中过去曾出现较大下滑的安卓厂商阵营，在回暖阶段的收入弹性好于苹果。

2. 利润率方面

苹果、小米和传音三家手机品牌商盈利能力也都在向好。苹果的利润率一直在手机厂商中一枝独秀，净利率稳定在20%以上的水位，本季度也有所提升。而小米和传音的净利率也比前期低位有较明显的提升，提升幅度高于苹果。

3. 存货方面

存货是电子行业的重要指标，海豚君从存货的“绝对值变化”和“与营收的占比”两方面入手来观察库存情况。

1）绝对值变化：苹果和小米的存货绝对值在本季度都继续下降，而传音的存货绝对值环比有所增加；

2）与营收的占比：苹果的存货占比位于正常区间，而小米和传音在经历存货去化后，当前的存货占比处于历史较低水位。

综合两项数据看，苹果存货端保持相对平稳。而小米和传音经历前期存货去化后，当前存货水位相对较低。而三季度传音存货的环比提升，主要是补充库存的影响。海豚君认为，小米和传音等安卓仍会有继续补库的需求，而苹果库存状况一直相对稳健。

4. 市场份额

苹果的市场份额受行业周期影响不大，保持平稳。而小米的市场份额近期呈现上升的趋势，从低谷期以来有较明显的修复，弹性相对较好。传音近期也挤进了全球前五，受非洲、东南亚等新兴市场的带动。

苹果处于的高端市场相对稳定，而小米和传音在竞争中展现出相对alpha的表现。

整体来看，手机行业不仅在全球出货量方面已经转正，主要品牌商的营收和盈利能力也都在向好。而在业绩端表现，苹果受行业周期影响较小，表现相对平稳。而小米等安卓系厂商受周期影响较大，而在经历低谷期后的回暖表现更为明显。

海豚君认为苹果在经营端保持稳健，而安卓系的情况有明显的好转。主要是由于前期对存货端的去化，以及新机发布对需求的带动。当前安卓系的存货水位相对较低，存在继续补充库存的需求。

二、PC领域

此前在居家办公等需求的带动下，PC行业迎来了季度出货9000多万台的高光时刻。而随着需求降温，PC行业也进入了“寒冬期”。而近两个季度，PC行业再次出现回暖的迹象。

2023年三季度全球PC出货量6820万台，同比下滑8.2%。虽然出货量同比仍有下滑，但是下滑幅度大幅收窄，环比也有连续两个季度的增长。

从PC品牌商的角度看，选取了联想、戴尔和惠普三家上市公司（PC为核心业务）来看具体表现：

1. 营收方面

联想、戴尔和惠普三家PC品牌商的营收端虽然仍是同比下滑，但是跌幅已经开始收窄。三家品牌商的营收变化，与行业出货量基本趋同，在近两个季度已经开始环比回升。

2. 利润率方面

联想、戴尔和惠普三家PC品牌商盈利能力都有转好。此前在行业低迷期，PC品牌商的净利率都下滑至盈亏平衡线附近，而今都有不同幅度的提升。

3. 存货情况

仍然从“存货绝对值”和“与收入的占比”两项来看：

1）绝对值变化：三季度惠普和戴尔的存货继续下降，而联想的存货在经历前期较大下降后，本季度有所增加。

2）与营收的占比：三季度三家PC品牌商的存货占比都继续下降，已经回落至正常水位，但还未到相对偏低的水平。

对于PC市场，行业中的存货情况在不断向好，但仍未回落至偏低的水位。这也侧面表明，当前PC市场的需求还未真正恢复。随着存货情况的好转，品牌商将逐渐恢复对上游的拉货来补充库存。

4. 市场份额

联想的市场份额稳中有升，而戴尔和惠普的市场份额有所下降。相比于传统的PC厂商，苹果凭借自研芯片的Mac在PC市场中的呈现提升的趋势。

整体来看，PC行业的出货量虽然同比仍有下滑，但连续两个季度的环比增长，也意味着PC已经渡过了行业的最底部。从近期的财报看，各品牌商在营业收入和盈利能力方面也都已经开始向好。PC行业的存货水位都有明显的下降，当前处于相对正常的区间，还未到偏低的情况。

苹果电脑在自研芯片的加持下，市场份额呈现上升的趋势。联想的份额相对保持平稳，而戴尔和惠普的市占率都有被侵蚀的迹象。虽然整体PC行业有回暖的迹象，但各品牌商的回暖情况仍有所区别。

三、面板领域

面板价格在经历2年多的下滑后，行业面从年初开始迎来了回暖。但半年后，价格端的上涨却戛然而止。不能持续上涨的面板价格，反映出下游并没有强烈的需求支撑。

以65寸面板为例，从周期低点的107美元，一度上涨至169美元，涨幅达到58%。而近期产品的报价，再次出现滑落。

从面板厂商的角度看，海豚君选取了京东方和TCL两家上市公司（面板为核心业务）来看具体表现：

1. 营收方面

京东方和TCL的营收端近两个季度都回到了正增长，主要是面板价格上涨的带动。从大面板的报价看，三季度行业价格普遍都有20%以上的同比提升，是公司营收增长的主要推动力。

2. 利润率方面

京东方和TCL的盈利能力从亏损都迎来了好转，主要是在价格提升的带动下。之前随着行业下行，面板价格下行直接造成了两家公司的亏损。随着产品价格的提升，再次实现盈利。

3. 存货情况：仍然从“存货绝对值”和“与收入的占比”两项来看

1）绝对值变化：三季度京东方和TCL的存货绝对值环比均有所提升。和去年年末相比，两家公司的存货都提升了10%以上。

2）与营收的占比：京东方和TCL的存货水位整体有所下降，但还未降到相对偏低的位置。

对于面板市场，行业中的存货情况和高点相比有所改善，但仍未有紧张偏低的情况。我们认为，前期在周期低点，行业内公司进行了主动去库存的行为，高额的存货进行了去化。但由于下游需求并未有大幅提升，使得存货得不到进一步的下降。

整体来看，面板行业的价格回暖，直接推动了面板厂商营收端和盈利能力的正向提升。

然而结合存货情况看，我们认为面板行业的本次价格提升，主要来自于供给侧（厂商）的主动收缩。降低产能利用率，优先进行高额库存的去化。

而近期面板价格再次下滑，表明本次价格上涨的持续性不足，这主要是由于下游需求并未真正起量。

在当前的价格和存货水平下，面板厂商不会像低谷时那样亏损。但真正的周期回暖，仍需要下游需求端的拉动。

本文来自微信公众号：海豚投研（ID：haituntouyan），作者：海豚君