sylvieluk 发表于 雪球
人人昨天公布了2012年二季度财报。财报显示本季度人人净营收4480万美元（同比47.5%），净亏损为2490万美元（去年同期净利润80万美元），每ADS亏损0.06美元未能达到华尔街分析师普遍预期（每ADS亏损0.04美元）。
投资人人本质上投资两方面：人人网本身经营得如何，以及其手上的现金用得如何（截至2012年二季度，人人持有现金及短投约9.23亿美元）。现在看看这个季度人人做得如何。
糯米网：不再是唯一的“替罪羊”
2012年二季度，糯米网产生净收入360万美元（高于2012Q1的250万美元，高于去年同期的110万美元），产生营收成本50万美元（略高于2012Q1的30万美元，去年同期仅为2.8万美元），总运营费用1040万美元（与2012Q1费用持平，接近两倍于去年同期560万美元），净亏损730万美元（相比2012Q1的净亏损820万美元有所缩小，比去年同期的净亏损420万美元有所扩大）。整理为下表：
可见糯米网的净营收处于持续增长中。而据财报披露，2012年Q2、Q1及2011年Q1，糯米网产生的运营费用占总运营费用比例分别为20.8%、25.9%和23.4%，环比出现下降。
再对比一下除去糯米网和包含糯米网的人人公司盈利情况（非GAAP），可以看出实际上今年以来，糯米网对人人整体业绩亏损的影响逐渐减少。本季度糯米网只“贡献”了约33.5%的亏损业绩，而上季度这一比例高达72.6%。这从侧面反映出，除糯米网以外的业务，本季度其他业务的业绩也颇为不理想，造成了1450万美元的净亏损。
视频、游戏业务影响毛利
上图反映了近几个季度人人的运营成本、费用和营收以及与营收对比的变化。糯米网对人人公司利润率的影响主要体现在运营费用上，而财报反映，人人自今年以来毛利率水平也有所下降：2012年Q2人人公司毛利率为62.3%，2012年Q1毛利率61.1%，2011年Q2毛利率为80.9%。人人于2011年四季度完成了对 UGC 视频网站 56.com 的收购，继而将负担该网站产生的带宽成本，毛利率下降应与此分不开。
来自游戏的营收今年以来增长较为明显，本季度较去年同期增长122.1%。但人人正在推动跨平台（PC和移动）游戏的自主研发，人人高管在财报和一季度电话会议中表示，2012年将继续致力于保持游戏业务的增长势头，并预计每季度推出2至3款新游戏，这意味着游戏营收的增长将伴随着毛利率可能的下降以及研发、人员薪酬等费用的上涨。
广告业务的非宏观风险
在经历两个季度的广告营收持续下降后，二季度人人广告收入有所回升，但同比仍下降超过10%。上季度人人高管就曾透露，“根据广告代理机构的反馈，多数广告主都很谨慎”。人人平台上的广告以社交广告、活动和一般展示广告为主，促销类广告比例比较低。一旦广告主压缩预算，市场、品牌导向的预算通常先于销售导向预算被砍掉，这使人人处于不太有利的位置。
小结
近几个季度的财报已经反映出人人公司的核心问题。从业务架构上看，人人旗下业务庞杂，视频、游戏和人人网本身互补效应不算强，而且从目前来看每一块都需要持续高投入，对研发及运营能力皆是很大的考研；这导致公司没有一项核心产品或服务，营收表现上各业务“东墙补西墙”。从历史上看，人人并不是以研发能力见长的公司，现在又面临如何切入移动互联网的巨大挑战。如何在驾驭这么多业务线的同时挖掘合适的增长机会，想必将继续成为公司面临的长期问题。