上市15年，恒大迎“剧终”？

2009年11月5日上午9时30分，许家印端着高脚香槟杯，春风得意地站在香港交易所二楼大厅，中国恒大正式登陆港股市场。

当日，恒大股价以每股4.7港元收盘，高出招股价34.3%，市值超过700亿港元，成为彼时在港上市的最大内地民营房企。这也让许家印的身家一举超过同一天公布的2009年福布斯中国内地首富——比亚迪王传福。

而事实上，就在前一年，恒大还因金融危机、自身债务、资金困境等因素搁浅了原本的上市计划。最终，许家印力挽狂澜下，恒大熬到了形势逆转的时刻。

在中国恒大15年的上市历程中，类似这样的生死时刻发生过不止一次。以往，许家印和他曾经强大的朋友圈多次将恒大从生死线上拉回来，不断的战投和“利好”让恒大系股价曾一路高涨，也让一些曾经的恒大员工都抱有“逆风翻盘”的想法。

如今，随着许家印被依法采取强制措施及清盘令的颁布，中国恒大还是迎来了终章。

“最大的感悟，用一句常用的话来描述，就是‘眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了’，许老板和恒大曾经无比辉煌，这一切关于权力和财富的落幕也许值得整个行业来一起反思。”

1月29日，前员工徐迪（化名）在看见中国恒大被清盘的消息后对《每日经济新闻》记者如是说。

2009年11月至今中国恒大K线图 来源：Choice

一、“万亿恒大”

2016年5月，恒大将上市公司的名称由原来的“恒大地产集团有限公司”变更为“中国恒大集团”，意在向包括地产、金融、互联网、文化旅游、健康、农牧等在内的多元化业务进一步发展。

同一年，恒大欲借壳深深房A“回A股”。从2016年底开始，恒大在一年时间内先后引入三轮战投，总金额约1300亿元。后回A失败，2020年11月，恒大地产宣布1257亿元战略投资者已签订补充协议转为普通股。

这起战投因涉及增资协议项下的回购承诺，在2023年引发一起仲裁案件，许家印也因此成为被执行人。

2017年，恒大称要告别规模第一与高负债、高周转、高杠杆和低成本的“三高一低”模式，转变为低负债、低杠杆、低成本、高周转的“三低一高”偏效益模式。

当年，中国恒大交出了一份数据非常“亮眼”的财报，总资产17618亿元，同比增长30.4%，位于行业第一；毛利1123亿元，同比大增88.9%；核心净利405亿元，均位于行业第一。在《胡润百富榜2017》上，59岁的许家印以2900亿元首次成为中国首富。

来源：《胡润百富榜2017》

2018年，恒大宣布到2020年底，要实现总资产3万亿元，年销售规模8000亿元，年利税1500亿元。

2020年3月，恒大宣布实施“高增长、控规模、降负债”的发展战略，表示要用最大的决心、最大的力度，通过销售高增长、严控土地储备规模实现负债大降。许家印当时在业绩会上表示，恒大的有息负债每年要下降1500亿元，未来三年要大降4500亿元。

同年7月，中国恒大的股价来到最后的高点，每股26.77港元。

2021年，中国恒大显现流动性问题。许家印再次获得朋友圈的驰援。2021年3月，中国恒大在房车宝集团引入17家投资者，其中包括连浩民旗下佳盛环球有限公司（以下简称佳盛环球）、大圣资产管理有限公司管理的Dol-Fin PHL Fund SPC控制的凯尚国际有限公司。

佳盛环球正是如今中国恒大的清盘呈请人。2022年6月，佳盛环球以债权人的身份向香港高等法院提出对中国恒大的清盘呈请，涉及财务义务金额为8.625亿港元。

值得注意的是，2023年12月1日，沽空机构GMT Research发布了一篇针对恒大的报告，称恒大推迟公布2021年年报，清楚反映公司明显夸大收入及盈利，并很可能持续多年都是如此。

2024年1月，恒大回应称，公司董事已对该报告进行审阅，认为该报告无实际依据。“该报告通篇未看到实质性证据证明公司从未盈利，其所谓结论仅是作者的臆测和怀疑。该报告以2023年的结果去论证其2016年对公司的预测准确性，没有实质依据。”

二、停牌500天

2022年3月22日早间，中国恒大、恒大物业和恒大汽车三家恒大系上市公司宣布将延期刊发2021年年报，由此开启长达500余天的停牌。

导致恒大系停牌的重大事件之一是牵连甚广的恒大物业134亿元资金被占用一事。恒大物业在审核2021年度财务报告过程中，发现恒大物业有约134亿元存款向第三方提供的质押保证金已被相关银行强制执行。

在2023年以前，无论对内对外，恒大都还在输出“一定能完成保交楼任务，一定能偿还各种债务、化解风险，恢复销售、恢复经营、走出困境”这类话语。

踩在摘牌风险的临界点上，在停牌500天后，中国恒大在2023年8月正式复牌，这似乎是一次“回光返照”。复牌后，中国恒大股价一泻千里，截至2024年1月29日停牌，股价仅0.16港元，总市值约21.52亿港元。而在2017年，中国恒大市值最高时曾超过3800亿港元。

推迟披露的财报，也让中国恒大这两年的经营负债数据暴露在公众眼前。2021年和2022年，中国恒大净亏损达到8120亿元。2023年上半年，中国恒大实现收入1281.8亿元，毛利98亿元，期内经营性亏损173.8亿元，非经营性亏损（包括诉讼、土地被收回、股权处置及资产评估减值等其他亏损）150.3亿元，所得税开支68.4亿元，净亏损合计392.5亿元。而总负债则高达23882亿元，剔除预收房款后的负债为17842亿元，总资产为17439亿元。

香港高等法院在清盘判决书中引用了上述数据，来证明中国恒大已严重资不抵债，无力偿还债务已是不争的事实。

三、终迎清盘‍‍

1月29日晚间，中国恒大正式公告，于2024年1月29日，香港高等法院颁布命令公司清盘。安迈顾问有限公司之Edward Simon Middleton先生及黄咏诗女士于2024年1月29日获高等法院委任为公司的共同及各别清盘人，股票将继续停牌。

中国恒大的清盘令对债权人、股东、购房者的影响都已讨论很多，而恒大的员工亦是不可避免遭受影响的群体之一。

一般而言，在香港清盘的公司债项偿付的优先次序是：涉及员工工资等权益支出、有资产担保的有担保债权人、清盘的开支（包括清盘人的薪酬）、无担保债权人等。

每经记者了解到，目前如广州恒大总部的员工工资仍可发放，只是发放时间不一定准时，发放的工资比例也不会打折太多。不过近两年以来，恒大的员工数量已经下降很多。

2022年，恒大共流失58077名雇员，总流失率为36%；2021年共流失102340名雇员，总流失率为46%，两年合计流失超16万名员工。截至2023年上半年，剔除恒大汽车和恒大物业后，中国恒大还有员工约24652名。

每经记者采访了解到，目前恒大广州总部大部分员工对“清盘”一事的反应比较平淡。

“很多员工即便离职了，也仍然有不少理财产品没有兑现。无论如何，还是希望恒大能兑现两年前对所有投资者、业主、供应商的承诺。”徐迪说，他的亲戚还买了恒大的房子，好在交付了，只是当时那个项目卖车位的策略是先付全款，8年后退还，这个钱怕是要不回来了。

另一位曾在恒大工作过五年的前员工也向每经记者表达了类似看法。该员工于去年底刚收到恒大延期交付的楼盘，虽然交付效果“一言难尽”，但他只能安慰自己“能交就不错了”。在清盘前，他对恒大也还抱有期望，“以为拖到现在才处置，是想看看还能不能抢救，今天（1月29日）突然宣布清盘，感觉应该是放弃治疗了。只是心疼还没收房的业主和理财客户，我家里人也买了不少的恒大理财产品，一直不敢问他们收回了多少钱。”

去年5月31日，恒大财富官微发布公告称，因公司资金回笼情况不理想，本月可用兑付资金不足，无法按原标准兑付。2022年底，恒大财富已调整过一次兑付方案，将每人每月兑付8000元调整为每人每月兑付2000元。

虽然清盘令对恒大“保交楼”的影响相对较小，但中国恒大在境内仍有诸多债务问题待解。截至2023年11月末，恒大地产标的金额3000万元以上未决诉讼案件数量共计2053件，标的金额总额累计约4900.69亿元。截至2023年11月末，恒大地产涉及未能清偿的到期债务累计约3163.91亿元。

本文来自微信公众号：每经房产 （ID：Real-estate-Circle），作者：黄婉银，编辑：魏文艺、陈梦妤