片仔癀放量“闪崩”：营收过百亿难掩“单核驱动”之弊

业绩快报一出，股价放量“闪崩”，曾经的“药茅”片仔癀怎么了？

1月31日，漳州片仔癀药业股份有限公司（600436.SH 证券简称：片仔癀）发布2023年度业绩快报：经公司初步核算，2023年片仔癀实现营业收入约100.35亿元，同比增幅达15.42%；实现归属于上市公司股东的净利润约27.84亿元，同比增长12.59%；实现扣非净利润28.45亿元，同比增长14.89%。

记者注意到，依据该份业绩预告，若后续无意外情况发生，那么2023年将成为片仔癀营收首次突破“百亿”的关键之年。

同时，在公告中，片仔癀将2023年的业绩增长归因于强化市场策划及拓展销售渠道，使得公司销售收入增加，以及核心产品片仔癀、片仔癀牌安宫牛黄丸的销售增加使得营业利润增加。

“史无前例的大机遇。”2023年业绩快报公布后，即有投资者在股吧中如是评价。但市场的现实却是，当天片仔癀股价开盘即暴跌，盘中多次触及跌停，成交放量至13.94亿元。

一、股价“闪崩”

1月31日开盘后，片仔癀股价即“跳水”闪崩，临近午间收盘时触及当日跌停价197.56元/股。

随后，片仔癀卡在当日午间收盘的节点，又发布了一则“利好”信号明显的《关于2024年第一季度业绩预测的公告》。

该公司在公告中称：“2024年开年期间，漳州片仔癀药业股份有限公司（以下简称“公司”）产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现了‘开门红’，经公司初步核算，预计2024年第一季度，公司可实现归属于上市公司股东的净利润同比增长不低于25%。”

此“利好”一出，随即便有不少投资者在股吧等社交平台表达质疑：“太搞笑了吧，一季度还没有结束，你都来预告了。”

这样的“质疑”也体现在二级市场的走势当中，截至1月31日收盘，片仔癀股价当日暴跌9.16%，收报199.4元/股，较2021年7月21日487.9元/股的最高价已回撤近60%，最新市盈率为43.2倍。

从历史数据来看，片仔癀上一次单季度实现归属于上市公司股东的净利润增幅超25%，还是在2021年的第三季度，其后时间内，该公司单季度归母净利润平均同比增速仅为11.56%。

此外，将片仔癀最新的业绩预测与过去五年的财报数据对比后，记者还发现，每年第一季度对于片仔癀来说，也算不得传统销售旺季，2019年以来，该公司既出现过上半年营收增速高于下半年的情况，也出现过第一季度同比增速刚及第四季度一半的情况。

沪上一位公募机构分析师告诉记者，片仔癀的“闪崩”在一定程度上，受到了当日整个中医药板块大跌的影响，从估值水平上看，一些中医药标的的估值目前仍显过高，在其业绩增长未能达到市场预期的情况下，加剧了二级市场的担忧。其次，针对中医药板块而言，政策支持一直是其业绩增长的重要因素，眼下中成药集采政策的陆续落地，加之药材成本的持续上涨，都会在一定程度上对相关上市公司经营业绩形成冲击。

从盘面上来看，1月31日的中医药板块可谓“哀鸿遍野”，万得中药指数当日大跌4.87%，以岭药业（002603.SZ）跌6.46%、同仁堂（600085.SH）跌6.96%、通化金马（000766.SZ）跌7.75%、众生药业（002317.SZ）跌6.87%。

记者注意到，作为A股一众公募曾经的“心头好”，2023年以来，不少曾经重仓片仔癀的基金都在不断减持。Wind数据显示，截至2022年12月31日，公募基金合计持有3938.68万股片仔癀，持股比例合计为6.53%，而到了2023年12月31日，这一数字已经跌至2078.33万股，葛兰所管理的中欧医疗健康A也在2023年减持了59.02万股的片仔癀。

值得一提的是，中欧基金基金经理钱亚风云旗下所管理的三只基金，选择在2023年第四季度逆市建仓片仔癀，当前合计持股达52.52万股。

二、“单核”之弊  

增速持续放缓，是近年来困扰片仔癀的较大问题之一，亦是二级市场投资者对其“估值过高”的印象来源所在，从2017年单年营收增速超60%，再到如今连20%都难以触及，继续依靠“片仔癀”这一明星产品维持业绩增长，难度似乎正在越来越大。

从该公司过往财报来看，包括“片仔癀”产品生产及销售在内的医药制造与医药流通业务，在过去十年间，一直贡献着公司九成的营收。

为了最大化地利用好这一中成药明星“IP”，片仔癀还打造了一系列“周边”产品，例如：“复方片仔癀含片”“复方片仔癀软膏”“复方片仔癀痔疮软膏”。

就如同将“涨价”作为提振业绩的核心手段的白酒企业一般，对于本质上已具备高端“消费品”色彩的中成药片仔癀来说，涨价也是公司驱动业绩增长的关键所在。

2023年5月5日，片仔癀发布公告称，公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。而该公司上一次公告上调片仔癀锭剂国内市场零售价格，还是在2020 年。

在去年片仔癀发布调价公告的当月，国盛证券即发表研报指出，从2005年至今，片仔癀出厂价共公告提价14次。基本每次提价都为片仔癀带来了业绩与股价的双重提升。

“2017 年提价后，2018 年公司收入同比增长28.33%，净利润同比增长41.62%，利润率提升。2020年提价后，即使在各项宏观不利因素影响下，2020年全年收入同比增长13.78%，净利润同比增长21.62%，在2021年收入同比增长23.20%，净利润同比增长45.46%，呈现加速状态。”国盛证券在研报中如是分析。

那么，倘若片仔癀系列产品增速见顶，提价驱动策略不再有效，片仔癀的经营业绩或将迎来不小的冲击。

因此，早在2014年，片仔癀就提出“一核两翼”的大健康产业发展战略，努力构建以医药制造生产为龙头，以化妆品、日化产品及保健品、保健食品为两翼，以医药流通为补充的大健康产业集团。

但从化妆品板块的营收来看，其离扮演片仔癀“第二增长曲线”的角色，还有很长的一段路要走。

2022年，片仔癀化妆品营收和净利双降，全年5.15亿元的营收仅占公司总营收的7.3%。2023年上半年，片仔癀化妆品的营收继续下降，仅有2.73亿元。

虽然经营业绩并不理想，但片仔癀分拆化妆品板块上市的工作却在稳步进行。

早在2020年10月，片仔癀董事会就审议通过了《关于筹划控股子公司分拆上市的议案》，片仔癀化妆品业务分拆上市的前期筹备正式启动。

2023年上半年，片仔癀披露控股子公司片仔癀化妆品正在梳理IPO尽职调查问题，并推进股份制改造流程。

值得注意的是，2023年以来，片仔癀还有多位高管被查：根据漳州纪委监委公众号消息，2023年8月22日，漳州片仔癀药业股份有限公司原党委书记、董事长刘建顺严重违纪违法被开除党籍；在刘建顺被查处的两个月前，福建片仔癀化妆品有限公司原副董事长杨浦权亦因严重违纪违法被开除党籍和公职。

而“一核两翼”的转型战略以及推动片仔癀化妆品分拆上市，正是刘建顺在任期间的主导性工作。

本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：郑晨烨