因为一部大剧《巴清传》未能如期播出，明星影视公司唐德影视引发关注。一切过往，皆是序幕，唐德影视的命运沉浮有偶然也有必然。
其明星资本化当初的风光无限，与现在可能出现的风险，更是给盛行一时的“明星证券化”带来反思。云沉雨落，明星资本化正在祛魅。本文来自微信公众号：每经影视（ID：meijingyingshi），作者：丁舟洋、毕媛媛。
上市三年半，唐德影视股民们的心情如过山车一般大起大落。
在2014年，中国影视行业资本化最凶猛的一年，注册在横店的民营影视公司以各种方式拥抱资本市场：唐德影视、千乘影视、新丽传媒等都在同一时间申报IPO；印纪传媒、欢瑞世纪借壳上市；盟将威影视、强视传媒被收购……
扎实的制片能力和星光璀璨的明星股东光环，让唐德影视在一众资本化浪潮汹涌的民营影视公司中拔得头筹，浓墨重彩的成为A股一员。
而今回首上述勇闯A股的名字，印纪传媒频繁爆雷，欢瑞世纪核心艺人出走危机难解，新丽传媒终止IPO嫁身腾讯，盟将威被做水泥的当代东方收购后，当代东方的控股股东现欲撤离……
其实在数以千计的影视公司，和几十家影视传媒上市公司之中，新丽传媒和唐德影视算是业务过硬的公司。但在资本市场对影视行业骤然降温，和影视行业监管从严从紧的大背景下，一轮可能波及到这些中型体量影视上市公司存亡的洗牌仍势在必行。
福祸相依，曾因明星股东而备受瞩目的唐德影视，受益于明星资源，也在深度绑定明星的路上受挫、前行，又可能再遇突如其来的打击。它不是第一家尝试明星资本化的公司，却是受伤颇重的之一。
本文拆解唐德影视的燃眉之急，亦是行业眼下整合节点的观察审视。诸多疑问，唐德影视新任董秘古元峰对《每日经济新闻》予以独家回应。
一、《巴清传》困局
唐德影视即便没有全盘押注《巴清传》，但也倾注了大量心血。
据唐德影视董秘古元峰介绍，《巴清传》的制作成本超过5.8亿元，而唐德影视整个2017年的营业收入为11.8亿元。一部头部电视剧的制作成本，占公司一年总营收的一半以上。
而《巴清传》的命运却堪称影视圈的头号“水逆”选手。
在《巴清传》还叫《赢天下》的时候，计划是在湖南卫视播，同时江苏卫视和东方卫视意图合力拿下《赢天下》，最后湖南卫视放弃了播出。
播出平台落定之后，《赢天下》又改名成了《巴清传》，关于改名原因有消息称和“限古令”有关，而且不仅是名字，内容也做了不少删减。
可没过多久，有人实名举报《巴清传》，指责歪曲历史，胡编乱造，这波消息还未散尽，“马苏事件”接踵而来，可就算到这，《巴清传》都还能解释为运气不好，直到高云翔等两位主演接连出事，《巴清传》成为一部被外界聚焦的尚未播出的大剧。
如果《巴清传》未能成功播出，首当其冲受影响的便是第一出品方唐德影视。
公开资料显示，唐德影视是《巴清传》的主投主控方，联合出品方为爱美神影业等。2016年唐德影视曾在公告中道出了自己对该剧的绝对主权：“公司持有该剧70%的投资份额，但不排除未来公司持有该剧投资份额发生变化的可能性。”当时的宣传通稿称《巴清传》“斥资五亿实力打造，创下亚洲剧目单体投资新高峰”。
《巴清传》收到了来自三个播出平台的“订单”。
据唐德影视2017年11月的“重大合同补充公告”：
《巴清传》（原名《赢天下》）与天猫技术（编者注：天猫技术系阿里旗下公司，阿里拥有网络播出平台优酷）在2016年10月签署的原协议，约定将网络播放权以单集800万元，暂定集数60集计算总费用4.8亿元的价格卖给天猫技术。与江苏卫视、东方卫视签署的授权费用为单集人民币750万元，总费用合计暂定人民币4.5亿元，三家平台总计销售额9.3亿元。最终集数最多按70集结算。
▲唐德影视相关公告
据《每日经济新闻》记者了解，除了上述9.3亿元国内播出平台的订单，《巴清传》还面向海外销售。古元峰透露：
《巴清传》海外播映权的售卖价格约为22万美元一集，这部分的收益累计1500万美元左右。关于《巴清传》整体的销售情况，古元峰称：“合同总共进了10.35亿元（含税）。”
唐德影视2018年半年报显示：
唐德影视已于2017年通过《巴清传》确认收入6.17亿元，于2018年1~6月确认收入7086.65万元。扣除成本，截至2018年6月30日，该剧累计实现毛利3.54亿元。
▲唐德影视2018年半年报
而在目前唐德影视对《巴清传》合计确认约6.88亿收入中，还有相当一部分躺在应收账款中。
关于《巴清传》在国内播出平台的实际付款进度，《每日经济新闻》记者按照行业惯例梳理如下：影视公司与视频网站的合作及付款，是在合同生效之后付20%，开机后付25%。而电视台方面的付款则为，合同协议签订时付款30%，拿到发行许可证时付20%；合同协议签订时付款20%，拿到上星许可证时付20%。
如此推算，《巴清传》一剧，目前天猫付给唐德影视累计2亿元左右，江苏卫视和东方卫视分别付款六千多万元和四千多万元。
据唐德影视2018年半年报，截止2018年6月30日，应收账款净值14.78亿元，占总资产比例为42.41%，相比上年末比重增加3.97%。公司表示，主要因为电视剧《巴清传》《东宫》《战时我们正年少》的相关款项尚未收回，应收账款增加。
▲唐德影视相关公告
现在，等待《巴清传》的，是播或者不播。对于唐德影视来说，则为等还是不等。
古元峰坦言，目前《巴清传》未能播出的原因为舆情，但不可否认的是，它仍然影响到了公司的现金流。
但唐德影视一定会力保《巴清传》。
如果因为主演的原因导致剧集播出有碍，唐德影视方面表示，不排除会考虑换主演，目前唐德影视已通过技术将原戏中男主角高云翔的戏份全部更换为李晨来演。
那女主角换不换呢？在有关调查有了明确结论前，唐德影视只能等。
二、连锁反应发生
唐德影视不久前披露的2018年半年报显示，电视剧业务方面，报告期内实现收入4.55亿元，占营业收入的91.92%。这家以电视剧制造为核心竞争力的公司，今年上半年在市场却并无“爆款”。
▲唐德影视2018年半年报
《巴清传》原是唐德影视手中的“王炸”，但这牌不打出去，时间到了就可能“炸”到自己。毕竟已经签了10亿元左右的销售合同，如果该剧播出出现风险，唐德影视通过《巴清传》已确认的近7亿元收入会不会全盘落空？
《巴清传》的风险已被写入公司2018半年报中：鉴于电视剧《巴清传》主要演员受到相关传闻影响，截至目前公司尚未收到电视台对于该剧的排播通知，若该剧未能在2018年播出，公司本年度经营活动现金流会因此受到不利影响，进而可能影响公司对其他影视剧项目的投资进度。
“市场对我们太悲观，其实不会像大家说的那样近7亿元全部打水漂。”
古元峰向《每日经济新闻》记者表示：“如果《巴清传》最终不能播，涉及到剧的处理，我们会主张权利。”
古元峰向《每日经济新闻》记者强调，即便《巴清传》受到了较大影响，仍在可控范围内，我们也做好了最坏的打算。
业内人士分析，只要《巴清传》能播出，哪怕不是今年播出，仍可打折出售，资金予以有效回笼。而如果到了换女主角，或者彻底播不了的最坏地步，一旦因演员的行为遭受影视主管部门或电视台等播映机构拒绝播出，演员或经纪公司可能将向影视公司承担高额的赔偿责任。
“在演员及其经纪公司（如有）违约给影视公司造成损失的情况下，影视公司就应当选择向演员及其经纪公司（如有）追究违约责任，以弥补损失。” 天津大学法学院教授刘晓纯称。
但也有影视公司负责人认为，向演员追偿在实践中难度很大。“说句老实话，真没办法。虽说演员拿这么多的酬金，你真让他（她）赔，他（她）也赔不了。开拍前公司都会和演员签保证书，但实际上真出了问题后，那些条款有什么用？这还待观察。”
▲《巴清传》官方剧照
除去上述灼热的内忧，唐德影视还面临着资本市场冰冷的外患。
截至9月13日收盘，唐德影视股价落在9.02元/股，市值36.08亿元。相较于崔永元爆出“阴阳合同”的5月28日，唐德影视市值缩水了47.41%。
一方面是下挫的股价和缩水的市值，另一方面是实控人、董事长吴宏亮接近全仓的股权质押。截至8月22日，吴宏亮累计质押数量占持股比例97.2%，累计质押股数占总股本36.9%。如果股价再惨跌，会面临平仓风险吗？
古元峰对此回应：“我只能说目前没有到平仓线，如果到了我们肯定会公告”。
▲唐德影视涨跌幅与沪深300指数涨跌幅对比（图/choice金融终端）
另外，古元峰表示，公司也在做一些规避风险的措施：
“第一，公司还有5亿的发行债，可能近期会发了；其次，一些公司欠吴宏亮的钱最近可能会还，以此降低杠杆；第三，会考虑把所有券商的股票价融资集中到一家，最后对于跟产业链相关的却不太适合或者收益较长的投资，会考虑处置掉，或者拿这些资产去抵押置换一部分钱”。
“当唐德影视近期的风波告一段落后，我们会尽快启动股权融资，降低杠杆。”
三、唐德影视的“星路”
中国的民营影视公司诞生时间并不长，短短二十多年间，眼看不少公司起高楼、宴宾客，却最终消散在滚滚洪流中，唐德影视则是大浪淘沙中的幸存者之一。
“70后”创始人吴宏亮是北京电影学院制片管理专业的第一届本科生，曾任北京电影制片厂制片经理。导演刘江感念吴宏亮是他的“贵人”，“他极力将我推荐给韩三平，让我有机会执导人生的第一部戏。”
“非常有才干。”一位从影近三十年的电影人在与《每日经济新闻》记者谈起吴宏亮时，如此评价。“他的影视项目开发业务能力强，并在国企中影积累了人脉。”
按照唐德影视对券商调研者的说法，“吴宏亮曾担任韩三平（曾任北影厂厂长、曾任中影集团董事长）十几年的助理，除张艺谋以外的其他导演基本都有过合作，具有丰富的行业经验。”
2001年，中国电影市场正值衰微，也处于“事业”转化为“产业”的改革关键节点，民营资本试探进入电影行业的步履加快。也就是在那一年，中信集团旗下中信文化牵手中影集团，成立世纪英雄电影投资有限公司，这是国家广电总局批准成立的第一家电影投资公司。韩三平任世纪英雄副董事长，吴宏亮任业务总监。
世纪英雄不仅“出身显赫”，投资拍摄电影《玉观音》、电视剧《汉武大帝》等，更是“星光灿烂”，与陈凯歌、章子怡、姜文等知名导演、演员合作密切，可谓大型影视公司与艺人工作室合作模式的第一批雏形。
▲电视剧《汉武大帝》豆瓣评分8.9分（图/豆瓣）
吴宏亮亦在制片工作中与演艺界专业人士结识颇多。“那时候拍《玉观音》，跟赵薇还有她嫂子（赵薇前嫂子陈蓉长期为赵薇经纪人）关系都不错，大家由于工作关系，慢慢成为朋友，顺其自然。”吴宏亮曾对媒体表示。
2006年，吴宏亮“下海”，与赵薇哥哥赵健及资本圈人士刘朝晨成立唐德影视制片有限公司。随后几年，几位原北影厂、世纪英雄的骨干力量加盟，赵薇、张丰毅及与唐德影视合作《胭脂雪》的女主角等也相继成为唐德影视的“明星股东”。
▲截至2018年中报，唐德影视十大股东明细（图/choice金融终端）
“唐德影视不仅深耕影视圈资源，而且很早就重视资本。2009年重组新公司、梳理股权结构、吸纳明星股东，2010年就筹划上市了。”
一位资本界业内人士告诉《每日经济新闻》记者。
“外界说我们高度依赖一位女明星，其实是没看到我们长期以来的合作，在2007、2008年她还没那么红的时候，我们就合作了。她作为女主角拍了《胭脂雪》《金大班》，我们一直支持她，包括后来打造的‘女王系统’——《武媚娘传奇》《巴清传》《东宫》（编者注：根据公开材料，爱美神公司系《东宫》联合出品方之一）。这是相互依赖、共同成长的过程。”古元峰解释道。
2011年是中国影视产业高歌猛进的一年，也是唐德影视里程碑的一年，众多明星股东将五年经纪约签给唐德影视，这也是唐德影视征战IPO路程中屡屡称道的核心竞争力之一。而2015年唐德影视成功登陆A股的第二年，明星们的经纪约就到期了。
为了继续绑定与重要明星的深度合作，唐德影视抛出收购明星工作室爱美神的方案。2015、2016年也是资本烧烫影视行业的沸点，跨界并购四起，明星、名导作为核心资产估值不断攀升。
“当时不止我们一家公司想收购爱美神，如果我们不收购，被别人收购了，那么这个核心影视资源就到别人那里了。” 古元峰表示。
一个行业没有泡沫就如同啤酒没有泡沫一般寡淡无味。可当泡沫堆积到一定高度之时，也是风险相应到来之际。2016年，唐德影视对爱美神的收购在一片质疑声中告吹。
四、待拆的警报
收购方案折戟后，唐德影视为了固化与爱美神的合作，双方成立合资公司。
“成立合资公司的主要作用还是为了项目合作，比如投资甲剧，我们投80%，爱美神投20%。如果投资乙剧爱美神想占主投，直接用合资公司来操作做就比较方便。反正合资公司的出资比例都是爱美神占51%，唐德影视占49%。”古元峰表示。
▲唐德影视与爱美神成立合资公司（图/唐德影视相关公告）
而唐德影视与爱美神的合资公司无锡唐德影视文化传媒有限公司，自双方增资、爱美神控股后不再纳入上市公司合并报表。合资公司成立至今到底有没有开展业务？经营情况如何？外界不得而知。
明星与影视公司合作，最常见的就是片酬制，拿固定回报。片方负责制片，明星拿报酬演戏，各司其职。而中国影视行业爆发出的巨大潜力，也让不少明星做起了“老板”，他们参演也参投。
“有的创作者对自己的作品有信心，其工作室的运营能力也比较强，所以他投资影视项目。”一位影视从业者认为，“这种方式本无可厚非，因为影视行业是创意经济，而人是最核心的资源，同时也是不确定因素诸多的资源。”
一个主演出现风险，可能会影响一个影视公司的大项目，影响市场对公司的预期，这就是摆在眼前的实情。
那么接下来核心创意人员与影视公司的合作又该如何走下去？
“这件事确实也提醒我们，以后跟特别大牌的演员合作怎么防范风险。” 古元峰称，“而且现在行业里对明星片酬限价，对整个行业生态会产生较大的变化。和演员合作的时候，以后考虑不能收购演员工作室，可能会采取先和他们签三年合同，如果发现合作项目每年越来越好，报酬就递增。”
而现在唐德影视除了要拆解明星资本化带来的隐忧，还要化解买下《好声音》版权却因纠纷无法播出以及公司高负债率等问题。
据唐德影视2018年半年报，公司资产负债率约62%，远高于申万三级行业影视动漫25家A股上市公司的平均水平。Choice金融终端查询显示，上半年25家公司负债率的行业均值为27.89%，行业中值为37%。
▲8月31日，唐德影视市值和行业其他影视公司比较（图/choice金融终端）
其实唐德影视并非没有牌可以打。
根据公司2018年半年报披露的项目进展，电视剧方面，《东宫》《蔓蔓青萝》等剧都在发行阶段。《一身孤注掷温柔》也在前期拍摄中，依行业惯例推测，也到了销售方面进账的时候。
电影方面，唐德影视作为执行制片方投资制作了成龙主演的电影《狂怒沙暴》。今年暑期档大火的电影《我不是药神》唐德影视亦有参投。综艺方面，《好声音》去年计提了坏账，今年争议双方的官司达成了协商，应该也能回款部分。《每日经济新闻》记者注意到，唐德影视在综艺方面虽然是新手，但投资了前湖南卫视著名制片人都艳的团队，该团队在运作《创造101》上证明了其不俗的实力。
▲唐德影视参投的《我不是药神》累计票房超30亿元（图/CBO中国票房）
但影视公司要想从小体量的项目制片公司转向为综合型大公司，除了实力与决心，还需把握时运。
而唐德影视和它的《巴清传》命运，只能静等一切尘埃落定。
本文来自微信公众号：每经影视（ID：meijingyingshi），作者：丁舟洋、毕媛媛。