解决流动性危机，只是暴跌的结束，而非熊市的结束

疯狂生长与大规模毁灭

为什么市场每隔几年就会出现一次股灾呢？它是可以避免的，还是市场的自然规律呢？

其实这个问题也可以反过来问：为什么市场每隔几年就会出现一次非理性繁荣的大牛市？这是否是必然的规律？我们就不能好好地投资吗？

去年我曾经写过一个“投资进化论”系列的文章，用进化论的理论去解释股市的一些现象：

投资者竞争中的进化压力：“天敌”和“食物”都在进化，并成为市场环境变化的一部分，他们都给了你生存的压力，所以你也必须不断进化。

用进化论的观点去看股市，你会有不同的发现：

有个概念叫“放松选择（relaxed selection）”，意思是说，在舒适宽松的环境中，生物更容易存活，选择压力更小，更容易带来物种的繁荣。

比如有一种鱼，大部分是灰色，如果放在很安全、天敌较少的环境中，几代之后，就会出现各种花纹和颜色的品种，可一旦重新放回到大量天敌的环境中，用不了几代，又都变成灰色的了——带有彩色基因的鱼更容易被捕捉而无法留下后代。

有句老话叫“温室里的花朵不耐寒”，但这句话根本站不住脚，为什么严酷的环境一定是寒冷的环境呢？也可能是很热的环境啊。温室的花也不一定只能在温室里生存。

自然选择的真正意义在于，环境的变化是随机的，可能变冷，可能变热，可能更干旱，也可能更潮湿，没有一种生物是绝对安全的，但必然有一种生物是安全的，温室最大的作用不是培养只能生活在温室里的植物，而是用一个宽松的环境造就生物多样性，这样，不管环境怎么变，都能产生可以适应的下一代强势物种。

真正的大牛市，就像条件适宜的温室，本质上是“放松选择（relaxed selection）”，让所有方法都能赚钱：每天追涨停板也能赚钱，每天做跌停板也能赚钱；买那种绩优股能赚钱，买亏损股也能赚钱；天天跑上市公司调研能赚钱，用五行八卦每天算命抽签也能赚钱。

当然，温室里培育出花的目的，还是要放到大自然中经受考验。这才是大牛市与股灾的内在规律。

从大牛市到大熊市，市场环境不断变化，投资者疯狂生长与大规模毁灭，才会让各种投资方法不断进化。

股市中的“自然选择”

大牛市赚钱的方法很多，可实际上真正有效的方法就是“上仓位”，仓位越高越赚钱，水平高的投资者，收益反而不如那些满仓加杠杆的愣头青。

可大部分投资者都不相信这个过于简单粗暴的道理，宁愿相信“一定有更赚钱的方法”（这话其实也没错），所以每一轮大牛市，都会催生各种奇怪的炒股方法，各色风格迥异的股票大师，就像没有天敌的环境中的鱼都是五彩缤纷的，反正买啥都赚钱，反而很难看出你这个方法是不是有效。

真正的投资高手们，不需要大牛市，他们更喜欢的环境是震荡市，市场上的交易量不小，但没有指数级的机会，通常是牛市或熊市前期。

近几年类似的环境是从2021年年中到2023年三季度的两年间，大部分时间都是在高位宽幅震荡，整个市场的风险偏好不低，虽然中途有两次深幅下跌，但也为擅长在暴跌中抄底的资金提供了机会。

这一市场环境的机制类似“自然选择”，所有在之前大牛市中出现的方法和高手，都会经历严格的压力测试，有基本面研究能力的人，可以挖黑马票；有技术的，可以大胆炒题材；有圈子的，可以尽情搞勾兑；数学好的，量化交易赚得飞起。

不靠谱的方法，都会被一一淘汰。比如历次牛市，新人中都特别流行这样的方法，不管买什么股票，涨10%就卖，套住了就拿着，虽然老股民一眼就知道是错误的方法，但它在牛市中还能跑出明显的超额收益，像这一类方法，都会在震荡市中被消灭掉。

震荡市非常适合用来实测投资方法，一方面，大部分板块总会出现其中一两个季度阶段性跑盈市场平均收益，但另一方面，拉长到一两年的时间，市场又会产生多次板块风格轮动，最强的板块也会有回撤，通过顺风时的涨幅和逆风时的跌幅，就可以测试这个方法本身的风险收益比。

通过“自然选择”考验的方法就算安全上岸了吗？没有，极限考验才刚刚开始。

到了像2008年和2024年初这种股灾式暴跌，跟大牛市刚好相反，所有的方法都会失效，所有经验都是坑，唯一的方法就是看谁的仓位轻。

可惜在实际投资中，方法越好的投资者越自信，亏得越快，极限考验比的是谁先认怂，认清大势，放弃抵抗，保存实力。

但暴跌还不算最严酷的生存环境，暴跌中也还可以做空，还是有赚钱的机会。

熊市暴跌阶段的作用是对所有投资者信心的无差别打击，这就导致到了熊市后半段，投资者信心全无，市场成交清淡——这才是最严酷的生存环境，没有成交量，所有的方法都失去了对手盘，你连做空都赚不到钱，甚至连IPO都发不出去。

股市从牛市到平衡再到熊市，也是这些方法从万物生长到妖魔横行，从淘汰晋级到极限生存挑战，最后进入漫长的资源短缺考验的过程。

30年的投资方法变迁

进化的核心驱动力在于生存资源的有限性，以及环境的多变性。而股市恰恰同时具备这两个特征：资源有限性，导致除了大牛市，不可能所有的方法都能同时赚钱；环境多变性，决定了不存在能持续赚钱的方法。

回顾一下近30年A股投资方法变迁：

1996~2000年的持续牛市中，大部分现在A股的投资方法都出现了，除了技术分析投资、基本面投资、消息面投资外，还有最具中国特色的做庄模式和题材炒作。

2001年开始的熊市前半段震荡下跌，是方法的“自然选择”，随着吕梁、德隆系的破产，盛行一时的长庄模式进化到以“涨停板敢死队”为代表的短庄模式，“打板”这一A股历史上最成功的本土方法论出现，但到了2005年的熊市后半段，在跌破1000点前后，市场进入最死寂的阶段，沪市一天才成交40多亿，所有的方法都宣告失效。

2005~2007年的大牛市，所有各种各样的方法争奇斗艳，我记得所在营业部最受欢迎的大神是算卦，每天开盘算一卦买什么股，胜率相当高。

但是2008年再度全军覆没，让大家看到了宏观的力量，同时也让基于美林时钟的行业轮动方法，开始被很多人认识，在此后的2009~2012年大放异彩。

2014~2015年的大牛市再度出现各种方法百花齐放，同样是在15~16年的股灾中全军覆没。不过，这一次股灾是因为降杠杆引起，因而对其中有业绩支持的白马品种格外手下留情，这埋下了从2017年开始的蓝筹白马复兴的种子。

到了2018年的主跌浪，年底所有方法再次全面失效，理论上，股市接下来将进入全面萧条期，但此时恰逢几大指数持续增加A股比例，导致外资大规模进入A股，市场直接跳过熊市进入牛市早期，经过2019年短暂的方法竞争，基金牛市带来的白马风格很快全面占优，进入单一风格占据主导的“恐龙时代”，最终导致了2021年走向泡沫与崩溃。

市场进入前面分析过的两年多的高位震荡期，三类方法逐渐在生存竞争中占据了主导：

1. 先后以半导体和新能源为代表性产业趋势的景气度投资；

2. 以小盘股和TMT板块为核心的题材股；

3. 以银行、石油、电信运营商为首的国央企大盘价值股，一直在潜伏状态，直到2023年才开始以中特估的名义真龙显身。

到了去年四季度，持续了两年多的震荡格局终于难以为继，股市跌破3000点，开始了新一轮的熊市大逃杀，所有方法再次宣告失效。

这里不妨沿着自然选择的思路，预测一下2024年的市场。

最残酷的出清方式

在A股这样的市场，由于资源的有限性和封闭性（区别于美股的特点），“出清”是股市最基本的“自然选择”，这也是牛短熊长的原因之一。

震荡市和熊市，都是出清，前者是方法的出清，只有长期有效的方法才能幸存，后者是投资者的出清，只有理解自己的方法也是有缺陷的投资者才能幸存。

震荡市是理性的出清，效果有限，因为人是善于模仿的，好的方法最后人人都会用，资金最后也都会进入几种最有效方法中，所以必须要用非理性的出清方式，用暴烈的黑天鹅危机达到彻底出清，只有早认怂、运气好的投资者才能幸存。

但对这些好运气的幸存者而言，最残酷的出清才正式进入下半段。

如果节前的救市解决了流动性危机（我是说如果），接下来，虽然各种投资方法的有效性逐渐恢复，但是市场的风险偏好也将降到最低，将会导致最残酷的环境——成交低迷——的出现。

大自然是进化的原因，也是进化的结果——在投资中，“成交量”是类似的因素，大部分投资方法都很难离开成交量，就像食物一样，它既是各种投资方法的结果，也是各种方法的前提。

去年市场实际上是由量化策略支撑起来的虚假繁荣，至少创造了1/4以上的成交。量化资金经此一役的沉重打击之后，一方面会有更严格的监管，另一方面，部分投资人也会失去信心出现持续净流出。失去了这些流动性，A股的整体估值，特别是小盘股的估值将会下一个台阶。

估值的下沉，打击最大的是景气度投资方法，这一类有产业趋势的行业，往往估值偏高，等待未来高速增长的业绩来消化，就会出现提前杀估值。另外，产业资金也需要通过高估值来融资，如果不能提升估值，也就没有必要去做大业绩，“估值——融资——业绩”的“产业——金融”的循环被打破，景气度投资就难以为继。

最后影响的是题材股炒作。一轮暴跌后，由于散户的心理账户还停留在3000点，对反转仍心存幻想，可一旦成交量渐渐萎缩，认清现实的散户也会选择躺平。散户是题材股最后的接盘方，躺平意味着题材股也炒不起来了。

所以流动性危机的解决，只是暴跌的结束，而不是熊市的结束，后半场往往才刚刚开始。

股灾和随之而来的大萧条，都是“自然选择”机制中不可或缺的一环，不同之处在于，股灾是上一轮牛市的最后终结者，而大萧条往往孕育着下一轮牛市的种子选手。

牛市的种子

几亿年前，一颗小行星毁灭了统治地球几亿年的恐龙，原本不起眼的小型哺乳动物，由于失去了天敌，反而得到了很好的繁衍机会，这才进化出大型哺乳动物，进化出灵长类，进化出人类。如果没有那场灾难，我们大概还是在某个暗无天日的洞穴里躲避天敌的四足小兽。

熊市后期，就像大自然中的极端环境，几乎没有生物可以生存，只有少量不依赖于成交量的方法，和预期收益率较低的方法，可以幸存。在这种资源匮乏的投资环境中，能够生存的有效方法通常有三种：

第一，预期收益率较低的低风险投资。

自然界最古老的生物是细菌，原因在于它们对环境资源的依赖度极低，而且生存的目标也很简单。

A股类似的生存方法是各种低风险投资，比如可转债投资，各种套利交易，高股息高分红股的投资，债券或REITs，还有一些股债平衡的投资，其实都属于这一类“细菌型生态”，不管是熊市牛市，很难被颠覆，也是活得最久的古老投资方法，特别适合这种萧条期。

但选择这种生存模式的生物永远是少数，就像股市中这一类长寿的投资者也永远非主流一样。

第二，不依赖于成交量、不追求短期收益率的长期基本面投资。

第三，下一轮牛市的种子方法。

地球被小行星撞击后的环境，虽然同样不适合哺乳动物，但由于天敌恐龙和大型动物被消灭，反而笑到最后。

大萧条期幸存的方法，哪怕是苟延残喘，也可能成为一轮牛市最耀眼的明星方法，由于每一次大萧条期的宏观环境都不同，所以幸存者也不同。找到它，这也是参与大萧条行情的重要目的。

天行有常

A股的监管层长期以来有一些老旧的管理思维，比如害怕股票大涨，认为大牛市有风险，总是认为急上就有急下；对于股灾的认知也有问题，不愿意承认股灾的内部原因和必然性。

大牛市、大震荡、大暴跌和大萧条，都是天道轮回或者说自然选择的一部分。

荀子说：天行有常，不为尧存，不为桀亡。

老子说：天地不仁，以万物为刍狗。

成功的方法、丰富的经验、忘我的努力、罕见的天赋、雄厚的资金，这些都不足以让你幸免于难，没有人是足够安全的，自然选择就是随机打击，投资者每一次面临的考验都不同，让你成功的经验，最终也会毁灭你。

而跑赢这个游戏，真正的秘密在于时间，A股80%是僵尸户，代表无数人抱着赚钱的想法进入市场，亏了或多或少的钱后离开游戏，你能在这个“自然选择”的游戏中多呆一天，这些亏掉的钱属于你的概率就多一分。

本文来自微信公众号：思想钢印 （ID：sxgy9999），作者：思想钢印