作者：陈滢、刘景慕，头图来自剧集《香蜜沉沉烬如霜》剧照。
在经历漫长的熊途后，影视股开始短期反弹，娇俏地走出一波上涨行情。
与影视股小阳行情不同，游戏股则是长阳突破。其中，三七互娱、昆仑万维、完美世界等个股涨幅都达5%以上。
影视股和游戏股的双双飘红，无疑提振了文娱行业的士气。市场要触底反弹了吗？波谲云诡的二级市场在政策底到来后，还在焦急等待市场底的确认。但反观实体经济，影视公司在经历了各种风暴之后，或许即将迎来行业拐点。
近日随着A股影视公司三季报接连报出，不少人又开始感叹“影视寒冬”。
截至10月31日，A股上市影视公司第三季度（7~9月）财报披露完毕。根据娱乐资本论统计，在22家公司中（其中有4家公司未披露第三季度业绩），第三季度净利润比往年下滑的影视公司共有13家，占比超过50%，其中还包括如光线传媒、华谊兄弟、万达电影等头部公司。
但情况真的有这么糟吗？
与电影行业大部分遭遇寒流不同，电视剧公司的情况则是冰火两重天。
华策影视、慈文传媒等以影视剧起家，电视剧为主营业务的公司，业绩稳如泰山。之前一直“水逆”的欢瑞世纪也以第三季度净利润同比大增541.73%，大大扬眉吐气了一把。完美世界和幸福蓝海更是靠着一部《香蜜》逆袭为黑马。
但行业也在重新洗牌。
有4家公司的扣非净利润出现了负增长，分别是中南文化、印纪传媒、当代东方和华录百纳，骅威文化的净利润也只有区区40万。有趣的是，印纪传媒、中南文化以及当代东方均为跨界影视公司。
娱乐资本论在梳理这些通过“买买买”跨入影视行业的公司发现，从今年的表现来看，都存在着或大或小的“三宗罪”：作品逐渐疲软、对赌协议完成后即崩盘，股权纠纷官司不断。或许这“三宗罪”，也体现出在如今影视寒冬的大环境下，许多此类影视公司们的根本现状——泡沫正在逐渐被挤出。
影视行业成分庞杂，不同的细分领域，甚至同一领域却拥有不同历史的公司，都可能面临着决然迥异的命运。
这边“寒冬”，可能那边风光正好。
影视剧起家的电视剧公司寒冬不冷
1. 欢瑞世纪、当代明诚：寒冬之下，业绩暴涨
历经股价腰斩、《天乩之白蛇传说》下架调整、《天下长安》一再延播等一系列“水逆”后，欢瑞世纪在业绩上打了一个翻身仗。
公告显示，欢瑞世纪前三季度营业收入为5.27亿元，同比增加22.08%；归属于上市公司股东的净利润为1.73亿元，同比实现扭亏为盈。
第三季度公司营业收入为2.72亿元，同比增加52.77%；归属于上市公司股东的净利润为1.23亿元，同比增加541.73%。
对于第三季度公司营收和净利润的大幅增长，公司表示，一方面来自《盗墓笔记（第二季）》售卖带来的收入贡献，以及艺人经纪的收入继续大幅增长；另一方面是由于没有去年同期的“周播剧场”大额成本支出的影响，因此第三季度实现大幅盈利，较去年实现扭亏为盈。
欢瑞世纪一直在强调“以剧造星、以星哺剧”的业务闭环。不过，“一哥”李易峰与欢瑞的合约将在2019年到期，是否续约仍旧是一个未知数。“一姐”杨紫今年主演的热剧《香蜜沉沉烬如霜》，是由完美世界、幸福蓝海等公司出品，欢瑞并没有参与投资。而欢瑞目前开拍的剧集中，杨紫几乎没有参演，两方的关系似乎渐行渐远。靠艺人经纪业务提振业绩的欢瑞，接下来或将面临危机。
当代明诚业绩更加喜人。
公司前三季度的实现营收、净利润和扣非后净利润分别为13.35亿、1.3亿和1.25亿，较去年同期分别增长225.58%、160.03%和282.77%，已全面超过去年全年业绩。
当代明诚的业绩一方面是因为新英体育合并报表贡献不低于6000万元的净利润，另一方面则是由影视剧拉动。
由当代明诚主控的电视剧《猎毒人》7月在东方卫视、江苏卫视黄金档和全网播出，之后又在浙江卫视、广西卫视、广东卫视二轮播出。公司投资的朱一龙等主演的电视《许你浮生若梦》登陆优酷。
接下来，市面上的献礼剧也似乎被当代明诚一家公司“承包”了。
由靳东和蒋欣主演的现实题材电视剧《如果岁月可回头》7月已完成拍摄后进入后期制作阶段。公司负责发行的纪念改革开放40周年献礼剧《你迟到的许多年》也于9月底登录湖南卫视黄金档。此外，公司参与投资的另一部纪念改革开放40周年的献礼剧《我们的40年》也将于登陆卫视和网站。
2. 华策影视、慈文传媒：剧集表现稳定，安全过冬
剧集产量第一的华策影视，它的业绩只能一个字“稳”来形容。
三季度报告称，公司前三季度实现营收35.81亿元，同比增长43.40%，实现归属于上市公司股东的净利润3.56亿元，同比增长15.49%，实现归属上市公司股东扣非净利润3.04亿元，同比增长24.62%。
其中，公司第三季度实现营收13.9亿元，同比增长86.84%，实现归属上市公司股东的净利润为0.66亿元，同比增长99.87%。
第三季度主要贡献利润的项目有全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》，电影《反贪风暴3》。接下来，由毕赣执导，汤唯、黄觉主演的《地球最后的夜晚》定档12月31日全国上映。
业绩平稳，却缺乏亮点。无论是目前华策在播的《创业时代》，还是今年重点主推的《橙红年代》、《天盛长歌》和《甜蜜暴击》都并不出彩。在剧集热度和口碑上，华策稍显疲态。
值得注意的是，第三季度中国证券金融股份有限公司增持655.3万股，共计持有公司股票2050.43万股，持股比例为1.16%，进入前十大股东。而近半个月以来，华策影视的区间涨幅已超过20%，股价表现远超同类型的影视公司。
另一位“老大哥”慈文传媒，第三季度业绩表现不错，公司前三季度营业收入1.3亿元，同比增加136.57%，净利润2.45亿元，同比增加64.19%。
不过，与华策同病相怜的是，被寄予众望的剧表现一般。由慈文传媒100%投资、传闻总售价接近12亿元，被其视为“剧王”的《凉生，我们可不可以不忧伤》，豆瓣评分6.0，话题上也并未激起太多水花。
尽管没有爆款加持，但只要不像唐德影视那样踩中地雷，按部就班地产剧卖剧的影视公司，日子并不会太差。
3. 完美世界、幸福蓝海：靠爆款剧逆袭
《香蜜沉沉烬如霜》和《娘道》的出品方完美世界，三季度的日子应该是比较舒心的。
游戏与影视双擎驱动的完美世界，第三季度营业收入18.46亿元，第三季度归属于上市公司股东的净利润为5.36亿元，较去年同期增长31.62%。
在影视业务方面，《香蜜》带来了收视和流量的双丰收，《娘道》虽然在口碑上有争议，但是收视率却是非常争气。电影方面，张艺谋导演的《影》获第55届金马奖最佳剧情长片、最佳导演、最佳男主角、最佳女主角等12项大奖提名。对于完美世界来说，在影视剧上的布局，可谓是名利双手。
《香蜜》的另一位出品方幸福蓝海业绩也同样抢眼。
根据三季报，幸福蓝海前三季度营业收入13.65亿元，同比增长25.52%；归母净利润1.04亿元，同比增长50.63%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长29.23%。
其中，2018年前三季度公司电视剧业务营收2.33亿元，同比增长201.35%。
贡献利润的电视剧项目主要有:《香蜜沉沉烬如霜》、《法网追凶》、《突击再突击》、 《三妹》、《回家的路有多远》等。
背靠江苏广电，幸福蓝海接下来依旧在走根正苗红的正剧题材路线。
多部现实主义主流剧目前已在筹备拍摄当中。《爱的时差》、《当你老了》等在筹备中，邓家佳主演的《裸养》正在拍摄中，由秦昊、郭涛主演的《江河水》预计于2019 年在江苏卫视播出。
在整个市场趋向献礼剧的大势下，其投资剧集有望继续推动公司业绩。
跨界并购影视公司“三宗罪”致严重亏损
1. 净利润均负增长，作品不再吸引观众
印纪传媒的前身是广告行业；以建筑业为主业的中南文化，通过不停地“买买买”收购大批影视公司，从而转型成为影视上市公司；当代东方的前身则是大同水泥，在2010年被当代集团收购，开始主营文化传媒业务。华录百纳也在今年，被美的少帅何剑锋以18亿元的价格，并购了17.55%的股份。
虽然不是影视剧的“正规军”，但前几年的日子也是过的顺风顺水，不过却在今年遭遇了拐点。
今年年初，当代东方已有三部剧播映：《茧镇奇缘》《美好生活》以及《突击，再突击》等。财报显示，当代东方前三季度扣非净利润达9200万，同比去年增加了236%。
看起来高歌猛进的当代东方，实则暗流汹涌。号称7亿投资的大剧《曹操》至今未能开拍，口碑上佳的《军师联盟》卫视收视率只有0.6，第二部《虎啸龙吟》也不在电视台播出。
到了第三季度，电视剧上的疲软开始逐一显现，扣非净利润直接亏损1667.29万元，比上年同期下降516.23 %。
华录百纳的作品，依旧主要以综艺为主。《小镇故事》、《跨界歌王第三季》招商收入低于预期，使综艺项目收入大幅减少，前三季度已亏损近3个亿。其中第三季度亏损7600万，同比去年减少255.49%。
尽管联合出品《我不是药神》、并推出了《情满四合院》等优秀电视剧，中南文化的整体营收依旧不容乐观。前三季度净利润就已亏损6200万元，同比减少139%，第三季度亏损7900万，同比减少298.24%。
尽管合作投资了不少“巨头”如《钢铁侠3》、《终结者2》、《军师联盟》的印纪传媒，似乎并未出品过“爆款”。公司曾发行《刺刀英雄》、《克拉恋人》等电视剧就鲜有水花，至今年《爱的速递》、《幸福照相馆》等剧相继播出，依旧是糊得没有影子。
在第三季度，印纪传媒净利润亏损已高达6.7个亿，同比减少513%。
2. 对赌协议完成后便“崩盘”
《军师联盟》声名鹊起之后，当代东方又收购了盟将威影视和永乐影视并签下对赌协议。
从2017年开始，当代东方业绩就逐渐下滑。直接原因便是盟将威影视业绩的“腰斩”。三年对赌期一过，2017年，盟将威净利润就降至1.09亿元，同比下降50.9%，当代东方的净利润也随之下滑，直至今年亏损。
2014年，中南文化100%收购以电视剧见长的大唐辉煌。2017年对赌期满，大唐辉煌创始人王辉便减持套现，影视业务的核心操盘手刘春也于今年辞职。
同样的问题也出在华录百纳身上。
华录百纳于2016年并购蓝色火焰。对赌期结束，蓝火的业绩便一落千丈。2018上半年，仅影视制作一项，喀什蓝火净利润亏损约1.55亿，广东蓝火亏损8629万。一个月前，华录百纳的副董事长胡刚提出辞职，在辞职前，已将手里的股份从2016年的6.7%减持至4.7%，套现4.4亿元。
2014年11月，印纪传媒借壳高金食品上市A股，并提供了相应的业绩承诺。2014年至2016年，印纪传媒精准实现业绩承诺。
到了今年，印纪传媒的业绩直接“大跳水”。且六大股东均进行了股权质押，共计13.84亿股，所持股份几乎全部质押。其中第一大股东肖文革质押7.79亿股，并通过股权转让的方式，“疯狂”套现24亿元。
3. 深陷官司和股东纠纷
与此同时，这些公司均深陷各种股权纠纷以及诉讼中无法自拔。
今年，中南文化发布公告称，公司未履行正常审批决策赵氏孤儿案 ，也因收益分配问题，其第一大股东深陷于法律纠纷，其所持股份股权，也被司法冻结及轮候冻结。
今年九月，华录百纳旗下子公司广东蓝火，以及孙公司喀什蓝色火焰因“款项纠纷”而遭到账户冻结。据蓝火的工作人员称，被冻结账户的原因，是这两家公司欠了上游供应商的钱。通过小娱调查得知，其款项纠纷的对象，是印纪传媒。
由于广东蓝火的欠款纠纷，印纪传媒被司法冻结5000万元，至今未解冻。此外，第一股东肖文革以及其一致行动人持有的印纪传媒股份，共计66.92%股份，均被法院冻结。董事长吴冰身兼总经理、财务总监及董秘等行为，也遭董事会不满。9月份，3名独董举报公司违规并辞职。
对于跨界影视公司来说，缺少对影视行业的把控和背后的资源，是最大的短板。而从第三季度中这些公司的表现来看，一味地并购或转型并不可行，也不是只顾完成对赌协议，便可以躺赢。
缺爆款、业绩滞涨，卖电影比卖剧难
1. 华谊兄弟：没有投资收益，净利润下滑45.38%
跟电视剧公司大部分还是TO B的买卖相比，影视寒冬中，电影公司这种TO C的模式，在没有爆款电影出现的情况下，风险更加凸显。
与半年报中，靠投资收益和《芳华》、《前任3:再见前任》支撑起的漂亮业绩不同，三季报中的华谊兄弟有点愁容不展。
华谊兄弟发布三季度报显示，今年前三季度，公司实现营业收入31.83亿元，同比增长31.58%，但公司净利润3.28亿元，同比下滑45.38%，而扣非净利润2.70亿元，同比增长133.76%。
其中，第三季度华谊兄弟净利润同比下降70.14%，扣非净利润上涨17.99%。
电影方面，第三季度华谊兄弟并无爆款，报告期内上映的影片主要有跨期影片《芳华》、《前任3：再见前任》以及影片《遇见你真好》、《狄仁杰之四大天王》、《小偷家族》、《江湖儿女》、《胖子行动队》等。影片《找到你》已于2018年10月5日上映。截至11月1日18时，电影《找到你》累计票房2.74亿元。
但近些年华谊兄弟在一直布局的品牌授权及实景娱乐板块，营业收入较上年同期相比下降57.11%。公司称，这主要是因为各项目推进进度存在时间性差异，实景娱乐各业务顺利、有序地布局推进，多个项目进入在建状态并相继开工。
2. 光线传媒、中国电影：靠投资收益逆势冲冠
民营影视公司“光线传媒”的三季报却格外抢眼。
财报显示，该公司前三季度尽管营收同比下降17%至12.85亿元，净利润却高达22.85亿元，同比猛增264%。
娱乐资本论细看才发现，原来这完全得益于子公司股份的出售获利。
今年3月10日，光线传媒向林芝腾讯科技有限公司出售了新丽传媒27.64%的股份，交易价格为33.17亿元。该笔交易在此次三季报中则确认了高达22.41亿元的投资收益，基本就是此次净利润的全部。
小娱梳理往年财报发现，光线传媒单季度收入已经连续四个季度下滑了。尽管该公司在今年前三季度已有《一出好戏》和《超时空同居》等影片获得不俗口碑，但票房成绩依然不及预期。光线传媒想要坐稳榜首之位，任重道远。
中国电影和光线传媒的问题类似，投资收益贡献主要利润。
中国电影前三季度实现净利润12.98亿，同比大涨83.37%。这也是中国电影近年来首次超越万达电影，成为最赚钱的院线公司。
但中国电影第三季度非经常性损益项目金额之和为4.73亿元，其中4.54亿元主要是中影巴可（北京）电子有限公司纳入合并报表，公司原持有其股权的账面价值与其对应公允价值之间的差额计入投资收益。
3. 万达电影：业绩飘摇，重组难定
深陷重组困局中的万达电影，业绩开始有些低迷。
今年第三季度，万达电影的营收和净利润分别同比下滑0.93%和2.4%。而整个前三季度，营收109亿元，同比微增7.06%，净利润12.68亿元，与去年基本持平。
作为中国最大的电影院线公司，万达电影目前的处境并不乐观。因重组万达影视相关事宜，该公司股票自2017年7月4日停牌至今已长达16个月，迟迟未能破局。
万达电影预计，2018年全年净利润可能在13.64亿元~16.67亿元之间，同比减少10%或增加10%。业绩低迷态势可能还将持续。
作者：陈滢、刘景慕。