信贷表现超预期，仍需政策进一步发力

2024年1月多项经济指标表明，开年经济平稳运行，节前效应带动需求回升，但生产回升仍然需要政策进一步发力。

宏观数据显示，2024年1月CPI同比下降0.8%，较上月下降0.5%；PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.2个百分点；1月制造业PMI为49.2%，较前值回升0.2个百分点；1月新增人民币贷款49200亿元，比上年同期多增200亿元；广义货币M2同比增长8.7%，较上月下降1.0个百分点。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月发布一次。本次共有10家机构参与月度宏观数据预测。

一、CPI：春节错位高基数下同比放缓

1月CPI：CPI公布值（同比）：-0.8%；前值：-0.3%；CPI预测值（同比）：-0.6%

北京大学国民经济研究中心主任苏剑点评：2024年1月，CPI同比下跌0.8%，较上月下降0.5个百分点，环比上涨0.3%，较上月上升0.2个百分点。非食品价格环比回升是CPI环比继续上升的主要原因，具体表现为：受寒潮天气利好生鲜农产品储运以及节前消费需求增加影响，食品市场供应整体充足，食品价格拉动CPI环比表现，其中鲜菜和水产品价格环比上升是主要原因。

受国际油价继续下行但节前出行及服务需求增加影响，工业消费品价格拉低非食品价格，但服务价格拉升非食品价格，其中机票和旅游价格回升是主要原因。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.4 %，较上月下降0.2个百分点，主要是受上年同期春节错月基数较高影响。

2024年CPI整体呈现回升态势，消费品价格方面存在一定压力，服务价格方面则主要取决于需求恢复形势，预计2024年CPI同比增速在0.6%左右。

二、PPI：上游价格企稳，中下游价格持续走弱

1月PPI：PPI公布值（同比）：-2.5%；前值：-2.7%；PPI预测值（同比）：-2.5%

财通证券宏观首席分析师陈兴点评：PPI同比降幅收窄。1月PPI同比增速录得-2.5%，降幅较上月收窄0.2个百分点。具体来看，生产资料价格同比增速录得-3%，降幅较上月收窄0.3个百分点；生活资料价格同比增速较上月回升至-1.1%。

分行业来看，煤炭采选（-16%）、化工（-6.1%）、石油煤炭及其他燃料加工（-4.4%）价格同比增速均有回升，电气机械（-4.2%）和计算机电子（-3%）降幅较上月均有收窄，对PPI的拖累较上月减少0.3个百分点。从环比来看，1月PPI环比增速录得-0.2%，较上月提升0.1个百分点。其中，生产资料环比增速录得-0.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点。

值得注意的是，受国际油价、有色金属等大宗商品波动价格的影响，油气开采和石油煤炭燃料加工价格有所下降，不过降幅大幅收窄，而有色金属价格上涨0.3%，其中钢铁价格上涨0.4%。随着制造业进入传统生产淡季，化工、水泥等工业品需求走弱，化工、非金属矿物价格分别下降1.1%和0.6%。

三、PMI：建筑业PMI受春节和冬季低温影响回落

1月PMI：PMI公布值（同比）：49.2%；前值：49.0%；PMI预测值（同比）：49.3%

中信建投证券首席经济学家黄文涛点评：1月制造业PMI指数录得49.2%，虽然较12月份回升0.2个百分点，但依然处于收缩区间，显示制造业景气度依然较弱。建筑业PMI指数回落3个百分点，录得53.9%，建筑业施工受制于冬季低温天气影响。根据财政部12月30日发文来看，超过8000亿元资金已经下达。2024年1月份增量资金应高于历史同期，但从建筑业PMI数据来看，万亿国债的经济效果仍有待于观察。

春节备货，生产及产成品库存指数或回升，真正补库存尚未开启。新订单指数49%，反映制造业需求偏弱。但2024年1月生产指数回升1.1个百分点，与此同时产成品库存指数回升1.6个百分点上升至49%，达到历史高位。需求走弱，生产与产成品库存同步上升，符合春节制造业企业备货的节奏。其他分项走弱，主要原材料库存下降0.1%，供货商配送时间指数上行0.5%个百分点，从业人员指数下降0.4%。

由于2月假期较长，预计制造业PMI、建筑业PMI将有所回落，服务PMI继续改善，政策仍需等待3月窗口期。

四、信贷：居民短贷和中长贷均多增

1月信贷：新增信贷公布值（同比）：49200亿元；前值：11700亿元；新增信贷预测值（同比）：46750亿元

长城证券固定收益研究团队负责人李相龙点评：1月信贷数据总体来说略超预期。一是社融高增，新增社融为历史同期最高，主要受企业债和表外融资支撑。二是信贷小幅多增，且居民端表现要强于企业端。1月新增人民币贷款4.92万亿元，同比多增200亿元。其中企业贷款少增：短贷和中长贷均少增，票据融资大幅多减，信贷结构改善。居民贷款多增：短贷和中长贷均多增，中长期贷款与当前30大中城市房地产销售面积仍偏弱有所背离，因此背后可能是居民中长期经营贷和消费贷高增。

1月存量社融规模384.29万亿元，同比增长9.5%，新增社融6.5万亿元，较同期多增5044亿元，为历史同期最高。企业债、表外融资是主要支撑。直接融资增加5257亿元，同比多增2655亿元。企业债券净融资4835亿元，同比多增3197亿元。央行在2023年四季度的货政报告首次提出“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”，强调大力发展直接融资，后续直接融资或仍可期待。

1月信贷数据总体来说表现略好，且结构在前期状态下有所改善，当前央行总思路仍是保持货币政策精准有效，提供宽松充裕的流动性环境，配合日前进行的降准和全面降息措施，引导信贷从宽货币向宽信用持续推进，促进经济继续回暖回升。

五、M2：增速下滑主要由于居民存款少增

1月M2：M2公布值（同比）：8.7%；前值：9.7%；M2预测值（同比）：9.6%

华创证券研究所固收首席分析师周冠南点评：春节错位效应及金融政策支持下，1月M2增速下滑，M1增速明显上行，资金活化程度明显改善。M2增速下滑主要受居民部门拖累。具体来看，1月企业存款增加11400亿元，同比多增18555亿元；住户存款增加25300亿元，非银行业金融机构存款增加5526亿元，分别同比少增36700亿元、4574亿元，春节错位效应影响下，去年1月存在居民存款的高基数，居民存款少增成为了M2增速下滑的主要原因。

财政存款略偏高于季节性，2月春节月份财政支出将加码，或带动M2增速向上修复。由于春节偏晚，1月财政存款增加8604亿元，同比多增1776亿元，略高于2018年至2022年的季节性水平（7339亿元）。2月节前伴随着财政支出加码，财政存款数据或同比明显少增，进而或带动M2增速向上修复。

企业活期存款增长超预期，M1增速由1.3%的低位抬升至5.9%，其中企业活期存款拉动率为4.87%。一方面，今年春节时点较晚，而去年1月企业活期存款存在低基数；另一方面，增发国债资金回流、PSL、房企融资协调机制等政策助力下，年初M1新增明显超季节性，带动M2-M1剪刀差收窄至2.8%附近。在基数效应扰动过后，预计2月M2增速小幅向上抬升，M1增速将有所下行，类似2018年与2021年情形，关注后续数据表现、地产销售及企业盈利预期变化。

本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：李晓丹、朱涵琪、权怡、项黟文