掘金胶原蛋白，医美巨头又有一战

2023年，胶原蛋白成为医美赛道造富新风口，给玻尿酸（即透明质酸钠类产品）及其背后的企业带来冲击。

早年间，玻尿酸在医美市场上广泛应用，成就了“医美三剑客”——华熙生物（688363.SH）、爱美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH；06826.HK）。随着技术迭代升级，胶原蛋白发展势头迅猛，大有潜力成为下一个“玻尿酸”，而身处行业第一梯队的巨子生物（02367.HK）和锦波生物（832982.BJ）也因此晋升为“医美新贵”，进一步瓜分医美护肤市场。

信达证券研发中心副总经理、新消费研究中心负责人刘嘉仁曾告诉时代财经，“这几年随着胶原蛋白产业链的发展，在医美护肤领域，胶原蛋白的占比持续提升。这是因为在理论上，胶原蛋白除了有透明质酸所具有的保湿补水功效，还能够促进伤口愈合，尤其是对于有医美需求的消费者来说，做完医美之后，为了促进伤口更快愈合，或许可以购买这个材料的产品。”

除了巨子生物和锦波生物，创健医疗、聚源生物等胶原蛋白新势力正在崛起。目前，这两家公司均已完成B轮融资。其中，创健医疗两轮融资累计金额超4亿元，且正在冲刺IPO。

随着入局者的增加，胶原蛋白市场的竞争格局或被改写。而此前在医美护肤市场占据大头的玻尿酸也或持续遭到替代冲击。

一、吸金能力飙升，毛利率接近茅台

在大众认知里，胶原蛋白是年轻的象征，是一种对身体有益、保证身体年轻的物质。过去数年里，受限于产能和生产技术，胶原蛋白并不如玻尿酸那般应用广泛。

2022年8月，由美妆巨头资生堂中国独家出资的资悦基金斥资2亿元，首投中国重组胶原蛋白公司——创健医疗。这一举措随即引发市场关注，让胶原蛋白在资本市场一炮而红。

直至2022年年末，巨子生物在港股敲钟上市，成为港交所“胶原蛋白第一股”。人们才发现，胶原蛋白吸金能力强劲，毛利率甚至超过了玻尿酸。

根据官网，巨子生物系世界首个成功研发重组胶原蛋白护肤品并产业化的企业，目前公司聚焦功效性护肤品、医疗器械、功能性食品及特殊医学用途配方食品等产业方向，旗下有可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷（SKIGIN）和参苷八大品牌。

财报数据显示，2021年、2022年以及2023年上半年，巨子生物分别录得营收15.52亿元、23.64亿元、16.06亿元，同比增长30.41%、52.30%、63.03%；归母净利润则分别录得8.28亿元、10.02亿元、6.67亿元，同比增长0.20%、21.00%、52.53%；毛利率方面，则一直维持在84%以上。

从具体业务来看，专业皮肤护理产品（包括功能性护肤品和医用敷料）系巨子生物的业绩支柱。2021~2022年及2023年上半年，该板块分别录得营收15.03亿元、23.22亿元、15.95亿元。其中，功能性护肤品占据大头，2023年上半年，该板块录得营收11.97亿元，同期医用敷料营收为3.98亿元。

另一家胶原蛋白企业锦波生物则在2023年年中登陆北交所，成为北交所“胶原蛋白第一股”。

相较于巨子生物，锦波生物虽然营收体量较小，但其业绩增速却十分抢眼。财报数据显示，2021-2023年，锦波生物分别录得营收2.33亿元、3.90亿元、7.80亿元，同比增长44.75%、67.15%、99.96%；同期归母净利润分别录得0.57亿元、1.09亿元、3.0亿元，同比增长79.62%、90.24%、174.61%。

锦波生物的毛利率亦逐年攀升，2021~2022年及2023年上半年，分别为82.29%、85.44%、89.15%。这一数值与一直以高毛利著称的贵州茅台（600519.SH）接近。根据财报，2023年上半年，贵州茅台的毛利率为91.80%。

二、千亿市场待挖掘，企业竞相布局

当胶原蛋白企业持续向市场交出优秀“成绩单”，人们关于胶原蛋白的掘金梦仍在继续。

根据万联证券研报，胶原蛋白是一种具有结构支撑、能够促进止血及细胞黏附、刺激细胞再生、增殖且具备其他生物学特性的大分子蛋白，具有良好的生物兼容性及较低的免疫原性，是护肤品、医疗产品、营养食品和保健品的理想生物活性成分。

从来源上来看，胶原蛋白可分为动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白两种，前者从动物组织中提取，而后者则是由基因工程合成。

不过，由于动物源提取方法存在疾病感染的隐患，且产量受限，重组胶原蛋白越来越受到市场的青睐。

根据信达证券研报，重组胶原蛋白功效多元、安全性较高，不仅是护肤品、医美产品、保健品的理想生物活性成分，还在止血、烧伤等严肃医疗领域有着关键性的应用。而且随着近几年量产、结构特性、纯度等工艺技术持续进步，重组胶原蛋白在护肤品、医美领域的市场渗透率快速提升。

弗利斯特沙利文数据显示，2021年重组胶原蛋白产品市场规模达108亿元，预计至2027年有望增长至1083亿元，期间复合年均增长率达42.4%，在胶原蛋白产品中的渗透率由37.7%提升至62.3%。

在目前重组胶原蛋白赛道的玩家中，除了如巨子生物和锦波生物等之外，“玻尿酸巨头”华熙生物亦在加码布局。

根据公告记录，早于2022年4月，华熙生物便以2.33亿元收购深耕胶原蛋白市场多年的益而康生物51%股权，目前公司亦在推进胶原蛋白研发。“目前公司有7~8种在研胶原蛋白，已经实现大分子的重组胶原蛋白制备，并于8月份完成了重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市，该产品具有修复、促伤口愈合及促胶原再生等功效。下一步将会稳步推进自产重组人源胶原蛋白原料在护肤品中的应用。”2023年9月中旬，华熙生物在投资者活动记录表中提到。

除此之外，包括创健医疗、创尔生物、聚源生物等也是重组胶原蛋白赛道的主力玩家。

与巨子生物、锦波生物相似，创健医疗也是以硬核技术发家的胶原蛋白企业，在2022年获得资生堂领投的A轮融资后，其又在2023年9月获得L Catterton（中文名：路威凯腾）与中信证券、铭丰资本等超2亿元的投资。目前，创健医疗正在冲刺IPO。

今年2月下旬，创健医疗宣布III型重组人胶原蛋白研发成功。有业内观点认为，此次突破对于胶原蛋白行业发展意义重大，因为重组胶原蛋白可细分为重组人胶原蛋白、重组人源化胶原蛋白和重组类胶原蛋白。其中重组人胶原蛋白是最高等级，需满足“全长氨基酸序列”和“三螺旋结构”两大核心要求，这也是相关技术的攻坚难点。据国金证券今年2月份发布的研报，目前仅有东万生物、创健医疗公开宣布突破技术瓶颈。

根据信达证券研报，目前重组胶原蛋白赛道仍处于发展早期。就应用领域来看，除了应用至目前熟知的功效型护肤品、医用敷料、医美注射剂上，重组胶原蛋白还可应用于防脱生发、女性私密领域以及严肃医疗领域，随着相关技术的发展以及企业的加码布局，重组胶原蛋白市场会发生哪些变化，值得期待。

本文来自微信公众号：时代财经APP （ID：tf-app），作者：文若楠，编辑：温斯婷