作者：阿尔法工场研究员
出乎大多数投资者的预期，农历新年后的A股如此强势。其中更加令人始料未及的是，点亮A股猪年第一把火的是“柔性屏”。
即使阿尔法工场在1月3日就发出了“魔力屏”产能竞赛开场，京东方逆势扩产胜算几何？的报告，也没想到这把火来得如此猛烈。
春节后的首个交易日（2月11日），深天马A（SZ:000050）涨停；隔日，京东方A放量涨停，在其带动下，柔性屏概念股上演涨停潮。截至昨日，柔性屏板块涨停个股达到25只，冠绝A股。
为什么是柔性屏？是概念炒作，还是变革已至？其产业链核心标的有哪些？
这几个问题，将是本篇报告关注的核心重点。
01 催化剂：可折叠手机
毫无疑问，引发柔性屏概念股集体爆发的催化剂，是岁末年初以来，安卓阵营手机头部厂商们相继释放出的折叠手机量产信号。
18年11月6日——就在柔宇科技这家中国柔性面板企业，于1周前发布全球首只可折叠手机，并被很多外界人士视为“噱头”之后不久，三星在其SDC（Samsung Developer Conference）开发者大会上，向公众展示了其首款可折叠手机产品的原型样机，并宣称将于2019年3月上市，首批量产规模为100万台。
柔宇科技可折叠手机
三星可折叠手机
19年1月21日，OPPO对外发布巴塞罗那2019MWC大会邀请函，其纸质邀请函采用折叠式设计，叠加其宣传视频中的折叠元素，被外界视为其将在2月下旬的MWC大会上展示其可折叠手机产品。
OPPO“折叠式邀请函”
两天后的1月23日，小米总裁林斌在微博上发布段视频，展示了小米的折叠屏工程样机，该机型采用了三段式的折叠设计，左右两屏皆为向内折叠。因为林斌称“我们做出了第一台折叠屏手机”，随后还引发了与柔宇科技的隔空口水战。
林斌展示小米折叠屏工程样机
2天后的1月24日，华为2019MWC大会预沟通会上，余承东透露将在2月24日巴塞罗那2019MWC大会上发布华为首款折叠屏旗舰手机，并将搭载5G通信功能。根据外媒报道，华为该款折叠屏产品将采用“外折式”设计，展开屏幕尺寸达8英寸。
网上流传的华为可折叠手机渲染图
智能手机陷入革命性创新数年之久后，随着安卓阵营头部厂商在可折叠手机量产预期上的拾柴添薪，再次点燃了市场对于手机需求端的想象力，以至于颇为激动地将刚刚开年的2019年冠上了“柔性显示元年”称谓。
02 为什么是柔性屏？
透过现象看本质，柔性屏概念在当前阶段爆发，实质是以中韩为主导的手机面板产业，进入新一轮发展及产能周期的具体表现：即从技术路径上看，全球手机面板产业正经历一场从LCD（液晶屏幕）向OLED（有机发光二极管）的跃迁。
OLED面板已成为主流，指引智能手机产业来到了新一轮变革性创新前夜
虽然都用于显示面板，但LCD与OLED却是两个不同概念，有着本质区别。前者是液晶屏幕，用于显示；而OLED是光源器件，用于照明，具有自发光属性。
通俗说来，OLED的自发光属性，使其在亮度、功耗、可视角度和刷新速率等方面，都更具优势，可以制造出比LCD更薄、更亮、更清晰且可弯曲折叠的显示面板。
以2017年为分野，全球手机面板产业正式进入OLED时刻：标志性事件为当年9月，行业“一哥”苹果首次在其iPhone X产品上使用了OLED面板。根据华尔街日报本月的最新报道表示，苹果有望将在2020年完全放弃LCD屏，转而全面启用OLED屏。
自iPhone X始，这位智能手机行业标准引领者带来的示范效应，使OLED面板迄今已成为中高端智能手机的主流。
除却苹果的示范效应，推动手机面板进入OLED时态的最重要推手，还在于中韩面板巨头们从LCD向OLED 制造的集中转向。
迄今，三星已经关闭大陆高世代 LCD 生产线，专注 OLED 生产；LG也再2016年前后全面布局大尺寸OLED面板；京东方亦表示原则上不再投资TFT-LCD生产线，投资的重点是AMOLED等新一代显示技术。
OLED成为主流的最大想象力便在于：由于它具备柔性化特征（Flexible），是当前柔性显示的唯一载体，便指引着智能手机产业来到了新一轮变革性创新前夜，即可折叠甚至可卷曲形态。
手机及面板厂商均对全面推进柔性屏技术具有绝对动力
显而易见，无论智能手机厂商，还是面板厂商，均对全面推进折叠手机与其支撑柔性屏技术具有绝对动力：
对于手机厂商而言，折叠屏对于智能手机的产品形态带来的变化十分明显，对消费者换机需求具有强刺激效应，同时还可带动软件适配领域的新一轮发展，因此在目前智能手机陷入变革式创新瓶颈多年背景下，采用折叠屏的意愿格外强烈；
对于面板厂商而言，手机如果采用折叠屏的方案，屏占比可以提升至200%以上，意味着一台折叠手机对于面板的需求，将是当前全面屏时代的2倍。
这些，都是十足的真金白银的诱惑。
柔性屏已经具备规模化发展基础，中国军团成为新生主力
更为重要的是，对柔性屏技术发展形成最大桎梏的产能及成本问题，也在当前得到了较大程度缓解，使得其具备了规模化发展的基础。
产能方面，根据IHS Markit数据，尽管三星当前仍占据全球柔性面板市场的8成左右份额，是为绝对的产能龙头，但伴随着其他面板厂商的产能快速跟进，三星的产能份额将在2020年被稀释下降至54%。
这其中，尤以中国军团势力最猛：
2015年，京东方、深天马相继宣布投建第6代AMOLED生产线，昭示着中国面板产业开始跻身柔性屏军备竞赛领域。
至2017年中旬，全球在建及规划建设柔性AMOLED生产线达15条，其中9条属于中国企业。
2017年10月26日，京东方成都柔性AMOLED六代线宣布量产，这是中国第一条柔性AMOLED生产线，同时也是继三星之后全球第二条量产的6代柔性AMOLED产线。
2018年3月及12月末，京东方在柔性AMOLED六代线上再度加码：投资额均为465亿元的重庆及福州两条生产线浮出水面（分别将是其第三和第四条柔性屏生产线）。
至此，加上深天马、维信诺（SZ:002387）、TCL集团（SZ:000100；华星光电）、柔宇科技、和辉光电等主要企业在内，中国面板企业在柔性屏领域的投资总额超过3000亿元。
根据IHS Markit数据，按现有产线规划来看，到2020年京东方、维信诺和TCL集团分别将占有22%、4%和4%的产能份额。
在中国军团产能利好方面，需要着重提及的，是柔性屏核心生产设备“蒸镀机”。
蒸镀是OLED制造工艺的关键，需要将OLED有机发光材料精准、均匀、可控地蒸镀到玻璃基板上，即OLED屏幕每个像素、金属电极等都是蒸上去的：因为有机材料极非常容易受到氧气、水的影响，也很容易造成污染，整个过程异常复杂，非真空蒸镀机不可。
蒸镀机的主要生产厂商是日本Canon TOKKI公司，该项设备每台售价超过1亿美元。2016年之前，因产能有限，Canon TOKKI蒸镀机基本只供三星。2017年，其蒸镀机产能只有7台，其中5台供应给三星，另外两台分别属于LG和京东方。
蒸镀机市场上，除了Canon TOKKI之外，还存在另外4家从业者：3家韩国公司和另外1家日本公司。但由于精度问题（Canon TOKKI可将误差控制在 5 微米之内），该4家公司的产品在柔性屏良率把控上，与Canon TOKKI存在较大差距。
好在至2018年，Canon TOKKI蒸镀机产能终于达到10台以上，加之三星已经度过OLED投产高峰，故而其一家包揽的情况目前已经明显改善，LGD、京东方之外，维信诺等中国厂商亦可以采购得到。
而在成本方面，据中信证券研究院的研究报告显示：根据IHS Markit数据，以6.2英寸的2960*1440柔性OLED手机面板为例，2016Q1该产品的综合良率仅为57.3%，而伴随技术进步，到2019Q4预计综合良率将提升至78.4%，若假设物料价格不变，直观来看良率的提升将促进综合物料成本（叠加良率影响）下降26.9%。
而仅就中国柔性屏龙头京东方而言，截至18年3季度，其正处于爬坡中的成都第6代柔性AMOLED生产线，综合良率已超过70%。
另据中国台湾媒体digitimes近期的报道称，根据显示供应链咨询公司（DSCC）的数据，京东方2018年第四季度将其6.39英寸QHD + AMOLED面板的单位生产成本降至80美元，而三星的生产成本则为60美元。预计两家公司的生产成本将在2019年第一季度持平，而到了2019年底，京东方的生产成本有望低于三星。
根据 IHSMarkit预测，2019年可折叠 AMOLED面板出货量将达到 140万台， 此后快速增长，预计到 2025年可折叠 AMOLED面板出货量将达 5000万台。
除却手机之外，柔性屏主要应用领域还涵盖电视、可穿戴设备、车载产品、家用电器和 VR/AR 等。
03 A股柔性屏产业链投资标的概览
【1】面板厂商
上文已有明确涉及，此处不做过多赘述。需要明确的仅在于：京东方是绝对龙头，无论产能、工艺水平，还是供应链话语权及手机厂商资源角度，其均具有绝对优势。
【2】 柔性电路板厂商：东山精密、弘信电子。
【3】 驱动芯片厂商：中颖电子。
【4】 材料厂商
发光材料：万润股份、濮阳惠成、强力新材，飞凯材料；
新型材料：新纶科技（常州三期CPI涂覆、OCA等柔性显示材料）、鼎龙股份（PI浆料），雅克科技（薄膜封装材料）、时代新材（PI膜）、万顺股份（阻隔膜）。
【5】 设备厂商：大族激光、精测电子。
【6】 配件厂商
金属件：宜安科技、长盈精密；
偏光片：三利谱；
最后需要指出的是，在柔性屏产业链领域，最核心的标的仍在A股之外，比如上文提及的蒸镀机厂商Canon TOKKI，还有核心材料高端PI膜厂商美国3M公司，以及影响屏幕分辨率的核心配件金属掩膜板（FMM）及其原材料生产厂商日本印刷公司等。