时隔三年，喜马拉雅为何再次冲击IPO？

4月12日，喜马拉雅披露赴港IPO招股书，联席保荐人包括高盛、摩根士丹利、中金公司。

其中最大的亮点是，连年亏损的喜马拉雅，终于在2023年实现扭亏为盈。这是近期继爱奇艺、快手等公司之后，又一家走向盈利的互联网公司。

为了实现盈利的目标，喜马拉雅不遗余力地采取各种措施降本增效，包括裁员、降薪以及削减营销费等开支。但是，2年前的大规模裁员闹得沸沸扬扬，给公司声誉带来负面影响。

此外，即使是盈利，也无法掩盖喜马拉雅存在的两大隐患。

一个是关于用户的，即喜马拉雅的月活用户数量增长放缓，且日活用户的收听时长不增反减。

另一个是关于营收的，即公司营收不再高速增长，而是陷于停滞，且第二大业务板块广告收入连续2年下滑。

目前喜马拉雅所处的音频行业竞争非常激烈，既有蜻蜓FM、荔枝等竞争对手穷追不舍，还有快手、字节跳动等互联网平台虎视眈眈。

仅靠裁员、降薪等“节流”措施，是难以应对强敌环伺的环境的，必须要想办法“开源”，大力拓宽业务来源和增加收入。

IPO就相当于提前储备粮食和弹药，成为喜马拉雅绕不开的选择。

一、盈利背后的“杀手锏”：员工减少40%+高层降薪50%+削减营销费5.6亿

多年来，作为音频行业的老大，喜马拉雅一直深陷亏损的泥潭，动弹不得。

根据招股书统计，2018～2022年，喜马拉雅的亏损金额分别为7.74亿元、7.73亿元、6.05亿元、7.18亿元和2.96亿元，5年间的累计亏损达31.66亿元。

到了2023年，喜马拉雅终于可以摆脱亏损的标签了。

招股书显示，喜马拉雅2023年实现净利润37.36亿元，扣除非经营项目（可转换可赎回优先股的公允价值变动、以股份为基础的薪酬开支等）的影响后，经调整净利润为2.24亿元。

公司表示，2023年实现盈利的原因有3个：用户群扩大，变现能力增强，以及成本结构优化带来的毛利率改善和经营效率提升。

其实，盈利的关键就是“降本增效”。这对喜马拉雅来说并不陌生，2年前公司曾因为降本措施过于激进，而闹得沸沸扬扬。

自2022年3月起，喜马拉雅多次卷入裁员风波。有传言称，极速版整个部门被裁后，喜马拉雅启动了更大规模的裁员，占员工总比例的15%，有的部门达到20%。

而喜马拉雅创始人兼联席CEO余建军在全员会上的讲话，间接证实了公司裁员的消息。

余建军强调，盈利不应该是凑数字得来的，也不应该是单纯通过减少成本得来的；要把靠裁员降下来的成本控制在总下降成本的10%以内，避免人员的大起大落。

关于喜马拉雅到底裁了多少人，我们可以从招股书里找到答案。

喜马拉雅的员工总数，从2021年末的4342人，降到2022年末的2883人，裁员比例为33.6%；再降到2023年末的2637人，相较于2022年末裁员比例为8.5%。

如果以2021年为比较基准，喜马拉雅在2年之内合计裁员1705人，裁员比例高达39.26%。

在对普通员工动刀的同时，喜马拉雅包括余建军在内的3名董事主动降薪，表明公司高层压缩成本的决心。

招股书披露，喜马拉雅3名董事（余建军、李兴仁、沈结强）的“薪金、工资及花红”，2022年分别为375.9万元、208万元、190.9万元，合计774.8万元。

到了2023年，就直接砍半。上述3人的薪酬分别为179.8万元、106.6万元、109.9万元，合计396.3万元。

资料显示，余建军为喜马拉雅联合创始人，目前担任执行董事、董事会主席兼公司首席执行官，主要负责公司整体执行事务及业务规划以及集团的整体管理。

李兴仁为喜马拉雅的执行董事，且自2015年10月起担任公司的副总裁，负责订阅业务及内容制作。

沈结强，自2021年4月起担任公司的执行董事。自2015年9月至2017年12月担任公司财务总监，且自2017年12月起担任副总裁，负责财务、风险管理及内部控制工作。

裁员+降薪双管齐下，使得喜马拉雅的员工福利开支连续2年下降。从2021年的1.92亿元，下降7.5%到2022年的1.77亿元，再下降34.9%到2023年的1.15亿元。

在人员成本之外，喜马拉雅还主动削减经营开支。

其中最大的组成部分是“销售及营销开支”，主要包括渠道推广开支、品牌及广告开支、支付给分销商及其他平台的佣金，以及销售及营销人员的员工福利开支。

在此背景下，喜马拉雅的销售及营销开支已经连续2年下降了。从2021年的26.3亿元降到2022年的21.15亿元，再到2023年的20.7亿元，2年间共减少了5.6亿元，降幅为21.29%。

与此同时，销售及营销开支占总营收的比重，也从2021年的44.9%，下降到2022年的34.9%和2023年的33.6%。

喜马拉雅在招股书中解释，这是由于公司战略性地调整销售及营销开支重点，导致公司的渠道推广开支及品牌推广和广告开支出现变化。

二、移动端付费率、收听时长双双下滑，广告收入连降2年

盈利质量欠佳的同时，喜马拉雅还有其他的隐患。

首先，作为重要指标的平均月活跃用户数的增长遭遇瓶颈，限制了喜马拉雅未来发展的想象空间。

灼识咨询的调研显示，2023年，喜马拉雅的月活用户达到3.03亿，包括1.33亿移动端平均月活跃用户和1.7亿通过物联网及其他第三方平台收听其音频内容的平均月活跃用户。

纵向对比来看，2021年至2023年，喜马拉雅月活用户数分别为2.68亿、2.91亿、3.03亿，同比增长率分别为7.2%、8.6%和4.1%。其中，2023年的增速明显放缓。

值得注意的是，喜马拉雅移动端月活付费用户/会员的付费率及日活用户的收听时长，双双步入下行通道。

前者从2021年和2022年的12.9%，下降到2023年的11.9%；后者从2021年的144分钟，降到2022年的142分钟和2023年的130分钟。

喜马拉雅解释道，2023年移动端付费率的下降，主要是由于公司的战略重心转向吸引及留住客单价较高的用户，并加强具有更大变现潜力产品的可持续发展。

而日活用户的收听时长减少，主要是由于播客在移动端平均月活跃用户中日益流行，与有声读物相比，其内容时间相对较短。

相比月活用户数，喜马拉雅的营收增长放缓的迹象更明显。

招股书披露，喜马拉雅的收入主要来源于3个方面，订阅（包括会员订阅及付费点播收听服务）、广告、直播。小部分来源于“其他创新服务及产品”，包括销售自行研发的物联网设备、IP衍生文创产品、定制音频服务、电子商务及反向出版（将受欢迎的专辑转换为出版书籍）。

2021至2023年，喜马拉雅的营收分别为58.56亿、60.61亿、61.63亿，增长率分别为43.7%、3.5%、1.7%。其中，2022年和2023年营收增长几乎陷于停滞，远不及2021年的增幅，更别说2019年、2020年（增幅达81.49%、51.29%）。

值得一提的是，喜马拉雅的第二大业务板块广告（主要为展示广告、音频广告及品牌推广活动）的收入，已经连续2年下滑。从2021年的14.88亿，降至2022年的14.69亿，再到2023年的14.23亿。

广告收入占总营收的比重也一路下滑，从2021年的25.4%，到2022年的24.2%，再到2023年的23.1%。

喜马拉雅表示，公司2023年优化对广告商的产品及服务，向主要广告商提供横跨多种形式及界面的一揽子广告解决方案，以重新激活公司的广告库存并为广告商实现协同效应，将是未来广告收入进一步增长的强劲动力。

三、成立后12轮融资募集上百亿，喜马拉雅最高估值280亿

站上声音经济+知识付费风口的喜马拉雅，自2012年成立后一直是资本的宠儿。

根据招股书披露的信息统计，2012年至今，喜马拉雅共获得12轮融资，包括境内天使轮，境外A轮和B轮，境内B-1轮和B-2轮，境内C-1轮和C-2轮，境内D轮，境外E1至E 4轮。

上述12轮融资，募集资金分别为108.95万美元、1170.75万美元、4076.48万美元、11.23亿人民币、3亿人民币、3.73亿人民币、1.65亿人民币、10亿人民币、403.97万美元、5.57亿美元、3.25亿美元、2000万美元。共计募资29.61亿人民币+9.6亿美元，全部换算成人民币的话，将近100亿元。

伴随多笔融资，喜马拉雅的估值也水涨船高。

公司的投后估值，从2012年的345万美元，不断攀升至2020年最后一轮的43.45亿美元，约合人民币280多亿元。也就是说，在8年的时间里，喜马拉雅的估值涨了1200多倍。

各路资本争相入局后，喜马拉雅的股东阵容堪称豪华。

其中既有腾讯（5.33%）、阅文（3.05%）、小米（3.38%）、百度、好未来、索尼音乐等战略投资者，也有美国泛大西洋投资集团、挚信资本、高盛、兴旺投资、创世伙伴资本、普华资本、合鲸资本等财务投资者。

而且喜马拉雅与上述投资机构不只有股权上的关联，还有业务上的合作。

比如，喜马拉雅于2015年与阅文集团的联属公司签订了为期20年的在线音频版权协议，公司借此得以制作并提供大量有声读物。

如今，喜马拉雅已成为在线音频领域无可争议的老大。

根据灼识咨询的资料，2023年，喜马拉雅移动端主应用程序平均月活跃用户（1.33亿），在中国在线音频应用程序中排名第一；移动端用户收听音频内容，约占中国所有在线音频平台移动端收听总时长约60.5%。

2023年，就在线音频收入而言，喜马拉雅在中国在线音频行业的市场份额为25%，远高于第二名13%的份额。

而且喜马拉雅所处的细分领域，未来的市场潜力巨大。

根据灼识咨询的资料，中国在线音频市场的收入从2018年的40亿元，增长至2023年的250亿元，复合年增长率为44.0%，并预计到2028年进一步增长至510亿元，2023年至2028年的复合年增长率为15.3%。

物联网/车载在线音频市场的收入，从2018年的5860万元增长至2023年的10亿元，复合年增长率为77.5%，并预计到2028年进一步增长至25亿元，2023年至2028年的复合年增长率为19.5%。

当然，喜马拉雅面临的竞争压力也不小。其中既有蜻蜓FM、荔枝等音频行业内的竞争对手，也有从短视频、直播领域跨界而来的大型互联网公司，比如快手（播客App“皮艇”）、字节跳动（番茄畅听）等。

令人意外的是，尽管有豪华股东+音频龙头的加持，喜马拉雅的上市之旅却颇为坎坷。

不仅没能拿下“中国在线音频第一股”的头衔，连续3次冲击IPO均以失败告终，包括1次赴美上市、2次赴港上市。

现在喜马拉雅第4次进军IPO，最终能否成功上市并超越280亿估值，又会对音频行业格局产生怎样的影响，值得进一步关注。