阿里，不再“大马拉小车”

2024年5月23日，阿里巴巴（NYSE：BABA；HK：09988）发布了《2024财务年度报告》（截至到2024年3月31日）。

这是（2023年3月）启动“1+6+N”组织变革后，阿里披露的第一份年报。

报告期内，阿里营收9411亿，同比增长8.3%；经营利润1133.5亿，同比增长13%；净利润713.3亿，同比增长8.8%。

年报中规中矩、波澜不惊，实则暗流涌动。

周年“全家福”

1）六大集团排座次

“1+6+N”中的“6”代表六大集团，按营收排序如下：

老大淘天集团（4349亿），老二云智能集团（1064亿），老三国际数字商业集团（1026亿），老四菜鸟集团（990亿），老五本地生活集团（598亿），老六大文娱集团（211亿）。

2024财年，淘天集团营收占总收入的46.2%；云智能、国际数字商业、菜鸟在总收入中占比均超10%；本地生活占比6.4%、大文娱占比2.2%。

2）“出海”成为主要驱动力

2024财年营收同比增长725亿，六大集团均有贡献：

第一名国际数字商业集团，营收增长321亿、贡献率44.3%；

第二名淘天集团，营收增长217亿、贡献率29.9%;

第三名菜鸟集团，营收增长215亿、贡献率29.7%；

第四名本地生活集团，营收增长96亿、贡献率13.2%;

云智能、大文娱营收增贡献率分别为4%、3.7%，并列第五。

国际数字商业集团旗下业务分为“国际零售”、“国际批发”两块。前者即跨境电商，2024财年营收同比增长60%达到816.5亿，对整个阿里集团营收的贡献率达42.4%！

2024财年，菜鸟营收增长28%，主要归功于国际数字商业旗下的跨境电商业务（中国零售营收增速仅为5%）。

粗略估算，跨境电商及其衍生的物流业务，对阿里营收增长的贡献率超过60%。

3）从大马拉小车到分兵把口

2023年组织变革前，阿里的格局是“先富带后富”、“大马拉小车”，就是以盈利能力超强的天猫、淘宝，带动一众需要“烧钱”的业务，共同构建电商为核心的生态体系。多少有“大锅饭”的味道。

所谓“1+6+N”，其中：

“6”，代表六个“战区”——境内电商、跨境电商、物流、云计算、数字娱乐、本地生活，皆为“不可分割的领土”，必须“分兵把口”。多少有“包产到户”的味道。

“N” 是一个硕大无朋的筐，内有高鑫零售、盒马、阿里健康、灵犀互动、银泰、智能信息（主要包括UC优视和夸克业务）、飞猪、钉钉等众多业务。

2023财年，N板块营收1971亿，EBITA亏损162.6亿、亏损率8.6%；2024财年，N板块营收1923亿，EBITA亏损降至91.6亿、亏损率4.8%。

N板块尚处于混沌状态，预计将进一步演化。

中国商业“瘦身”为淘天集团

1)淘天集团营收结构

2024财年，淘天集团营收4349亿，分为“中国零售”、“中国批发”两部分。

“中国零售”营收可细分为“客户管理”、“直营及其它”：

客户管理包括：P4P营销服务；信息推广营销服务；交易佣金；淘宝客服等。客户管理按点击或成交额取费，属于互联网广告业务。

直营收入主要来自天猫超市、天猫国际。

2024财年，中国零售客户管理收入3040亿，同比增长4.3%，主要由GMV（总交易金额）上涨驱动；直营收入1104亿，同比增长6.4%，主要原因是消费电子/电器品类需求旺盛。

电商业绩有明显的季节性波动——自然年的第一个季度出现波谷、第四个季度出现波峰。

刚刚过去的2024年Q1，零售电商客户管理收入636亿，同比增长5%；直营收入247亿，同比下降2.1%。

批发业务中阿里的传统强项，居然老树发新芽：2024财年营收204.8亿，同比增长14.7%。但由于占比很小，对淘天集团业绩影响不大。

2）架构调整立竿见影

“淘天集团”是“中国商业”瘦身版。原属中国商业直营业务的“高鑫零售”、“盒马”、“阿里健康”等业务剥离、归入“所有其他”（即“N板块”）。

• 剥离前

2022财年，中国商业营收达5916亿，同比增长18%。但EBIT却减少了312亿，利润率从2021财年的42.6%降至2022财年的30.8%。

增收不增利的原因很明显——2022财年直营收入增长781亿，占中国商业营收增量的86.6%。直营业务全额确认，对营收增长的贡献不小，但经济效益不佳。

2023财年，中国商业营收5827亿，同比下降1.5%；其中直营收入下降了140亿；EBIT利润微升至31.7%。

• 剥离后

剥离部分直营业务的淘天集团，营收断崖式下降，利润率断崖式上升：回溯2022财年，直营收入减少1711亿，EBIT利润率从31.7%提高到45.8%。

变革后的“淘天”营收质量提高，盈利能力增强。

淘天之外的五大集团，大致分为两类——规模优先和效益优先：

第一类，包括“国际数字商业”、“菜鸟”和“云智能”。它们正当扩大市场份额的时机，应先图营收增长、再图利润；

第二类，包括本地生活和大文娱。它们增速放缓，当前的首要任务是改善业绩，争取盈亏平衡，所谓“曲身守命、以待天时”。

规模优先

国际数字商业、菜鸟、云智能业务，均以扩大规模和市场份额为首要目标。

1）国际数字商业与菜鸟

• 国际数字商业

阿里国际商业分部也包含零售、批发两部分。零售业务包括Lazada、速卖通、Trendyol和Daraz。批发业务主要通过Alibaba.com平台完成交易。

2023财年，国际零售、国际批发收入509.3亿分别为195.7亿。

2024财年，国际零售收入达816.5亿，同比增长60%。其中，第一财季（即2023年第二自然季）营收171亿，同比增长60%；第二财报营收190亿，同比增长73%；第三、第四财报，营收增速均为56%。

2024财年，国际批发收入209.4亿，同比增长7%。其中，第四财报（即2024年第一自然季）营收52亿，同比增长11%。

2024财年，国际数字商业EBITA为负80.4亿、亏损率7.8%（2023财年为7%）。

跨境电商是阿里的“第二增长曲线”，值得用8个百分点的亏损换取高增长。

• 菜鸟

2023财年，菜鸟已经“无限接近盈利”，EBITA亏损3.9亿、亏损率仅为0.5%。其中，第二、第三财季经营亏损率为零；

2024财年，菜鸟营收990亿，同比增长27.7%，EBITA利润14.2亿，首次实现财年盈利。

2024年第四财季（2024年Q1自然季），国际数字商业营收同比增长56%。菜鸟没有掉队，营收增长接近30%。代价是财季EBITA亏损13.4亿（其它三个财报EBITA利润分别为8.8亿、9.1亿、9.6亿）。

2）云智能

新组建的“云智能”板块只包括阿里云，钉钉被划入“N板块”。

2023财年，云智能营收1035亿，同比增长1.5%；

2024财年，云智能营收1063.7亿，同比增长2.8%；

尽管增速不高，但智能云已实现财年连续盈利：2022、2023、2024财年，EBIT利润分别为37.4亿、41亿、61.2亿。

值得注意的是，云智能没有实现连续的季度盈利，2022年Q2、2023年Q2亏损率分别为2.8%、1.4%。

云智能的表现可以概括为：年度确保微利，季度按需亏损。

2023年4月，阿里云发布大语言模型（LLM）——通义千问，已开始融入阿里生态体系中和各数字业务。而且，智能云集团已向外部客户开放通义千问服务。2024年大幅降价后，客户几乎可以免费获得AI赋能，提高用户体验。

效益优先

本地生活、大文娱是“无底洞”，当前的“最优解”不是砸钱换增长，而是“减少伤亡”、“守住阵地”、“以待天时”。

1）本地生活

2022、2023、2024财年，本地生活营收分别为449亿、502亿、598亿；EBITA亏损分别为200亿、131亿、98亿。

2024财年，营收增速提高到19%（2023财年为12%）、EBIT亏损率16.4%（2023财年为26.2%）。在各财季营收保持两位数增长的情况下，亏损率有所下降。

2024年Q1（自然季），营收146亿，同比增长18.5；亏损32亿，亏损率21.9%。较2023年Q1（自然季）下降11个百分点。

2）大文娱

2023财年，“数字媒体及娱乐”板块营收314.8亿，EBITA亏损1.87亿、亏损率6%。

“1+6+N”调整后， 优视、夸克、灵犀互娱等业务被划入N板块，新组建的“大文娱”板块只包含优酷和阿里影业。

2023财年，大文娱营收181亿，不及“数字媒体娱乐”营收的六成。但“大文娱”板块EBITA亏损却增至27.9亿、亏损率15.1%。

营收下降约40%，亏损增近50%，说明重组时的主要考量不是盈利能力，而是对生态体系的不可或缺性。因此赚钱的业务被剥离，亏本的业务反而留了下来。

2024财年，阿里经营利润1133.5亿，同比增长13%；净利润713.3亿，同比增长8.8%。更重要的是，组织变革已初见成效。

2023年，阿里美股、港服开盘价分别为89.9美元、84.53港元。2024年5月24日，阿里美股、港股收盘价分别为81.26美元、78.15港元。

说明资本市场对阿里的认识存在一定滞后。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议

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