一代鞋王TOD'S，正式退市

唏嘘一幕。

今天（6月7日），奢侈品集团TOD'S（托德斯）正式从米兰证券交易所退市。三天前，TOD'S最后一个股票交易日，以14.2亿欧元（约112亿人民币）的市值画下句号，相较数年前跌去了三分之二。

国内消费者对于TOD'S并不陌生——它旗下拥有TOD'S、Roger Vivier、Hogan等一众品牌，特别是曾经风靡中国市场的标志性豆豆鞋，一双售价动辄5000元，依旧卖得火爆，在业内有“鞋王”之称。2021年，TOD'S宣布肖战出任品牌代言人，轰动一时。

这一次，LVMH旗下消费基金L Catterton（路威凯腾）出手，低价拿下TOD'S集团36%的股权，将其进行私有化。这也是今年热闹的一幕——估值处于低谷时，抄底扫货的机会来了。

一、曾经风靡的豆豆鞋卖不动了，一双动辄5000元

TOD'S集团的故事要从100年前说起。

上世纪初，在意大利历史悠久的传统制鞋区小镇，当地鞋匠Filippo Della Valle创办了一个小型手工制鞋工坊。大约从20世纪40年代起，这个家族小鞋厂开始发展壮大，几经传承，交到了孙子Diego Della Valle手中。

1970年，Diego Della Valle在意大利正式创办TOD'S品牌，他认为上流人士需要一双高品质的好鞋，不仅要制作精良，而且要兼顾正式与休闲两种场合。很快，TOD'S在上流社会中就如“时尚瘟疫”一般蔓延开来，只要提起“在意大利才能找到世界上最棒的鞋子”，人们就会想到这个品牌。

当然，TOD'S最著名的鞋子要属“Gommino”系列，也就是我们所熟知的“豆豆鞋”。这双诞生于1986年的平底休闲鞋，在鞋底和鞋后跟上有标志性的133颗橡胶粒，因此被称作“豆豆鞋”，自问世以来卖遍全球，拥有一大批拥趸。

到了Della Valle家族第三代，TOD'S逐渐发展为集鞋履、手袋、成衣和配饰于一体的奢侈品集团，除了TOD'S，旗下还有Roger Vivier、Hogan、Fay等知名品牌。2000年11月，TOD'S以每股40欧元的价格成功IPO，成为首家上市的意大利奢侈品牌，风光无限。

但高光时刻并没有维持多久，TOD'S集团就开始走向下坡路，近几年尤为裹足不前。梳理TOD'S集团近年财报：2017年销售额9.63亿欧元，同比下降4.1%；随着2020年疫情的到来，集团进一步遭遇重创，全年净亏损7320万欧元。

今年5月15日，TOD'S集团发布了退市前的最后一期财报：截至今年3月31日，综合营收同比下滑6.7%至2.523亿欧元，中国市场表现同样不佳，同比下滑24%。

要知道，在2017年～2019年时，TOD'S集团虽然整体业绩疲软，但在中国却表现出色、销量逐年攀升。为了抓住中国市场，公司还曾请来章子怡、刘诗诗、肖战、章泽天等一众名人为品牌站台。

声名大噪之时，2021年，TOD'S官宣肖战出任品牌代言人，隔年推出肖战联名产品，该系列价值1.76万元的手提包，上线几分钟就被粉丝一抢而空，盛况空前。如今，TOD'S在中国也卖不动了。

为何会走到今天的局面？某种程度上，这也是消费代际交替间一个让人唏嘘的结果——这个曾经的“老钱风”穿搭必备奢侈单品，如今已经很难吸引年轻人，现在的年轻人不仅需要舒适，更需要创新和个性。无法引领消费者，就无法引领未来。

二、LVMH来了：花了40亿收购

于是，买家出现了。

今年2月，LVMH集团旗下全球最大消费私募基金L Catterton（路威凯腾）与TOD'S集团创始家族Della Valle达成协议，以每股43欧元的价格收购外部股份，与此同时，Diego Della Valle家族向路威凯腾出售10.45%的股份，以帮助其完成私有化退市。

据悉，路威凯腾通过新成立的一家名为Crown Bidco的米兰公司进行此次收购要约。在这笔交易中，对TOD'S设定的估值略高于14亿欧元，整笔收购交易总计斥资约5.1亿欧元（约40亿人民币）。

交易完成后，路威凯腾持股36%，Diego Della Valle家族持股降至54%，LVMH SE路威酩轩继续持有该公司10%股。

彼时，路威凯腾在要约文件中表示，他们与Della Valle家族达成一致，认为退市将为TOD'S集团带来更大的管理和组织灵活性，以及更快的决策速度，同时也能削减管理和上市成本。

TOD'S集团创始人、首席执行官Diego Della Valle表达得更为直接：“现在离开证券交易所是最合适的战略选择。”在评论今年一季度业绩时，他提到，“退市来得正是时候。”

对于一家品牌来说，更为长远的考虑是，退市能够让集团摆脱短期业绩压力，在中长期内更好地改善旗下每个品牌，并且远离公开市场的窥视与干扰。

说起来，LVMH集团与TOD'S渊源已久。早在2021年，LVMH集团就买下了TOD'S的少数股权。外界鲜少知道的是，掌握着LVMH的贝尔纳·阿尔诺家族与Diego Della Valle家族的友谊维持了逾20年，他们共同经历了上世纪90年代奢侈品行业的蓬勃，但在后来的发展中，一个通过收购不断壮大，另一个则颇有些徘徊不前。

背靠LVMH的路威凯腾，历来专注于消费品领域的投资和并购，目前全球管理规模超过2300亿。今年4月，路威凯腾刚从意大利Percassi家族手中收购了美妆品牌KIKO；更早前，他们还买下了Birkenstock勃肯鞋，并在去年推动其上市。

不知这一次，路威凯腾又将会给TOD'S集团带来怎样的蜕变？

三、估值便宜了，拉开大抄底序幕

“项目变便宜了。”

犹记得一年前，信宸资本管理合伙人信跃升在清科会上分享了自己对并购市场的观察，他以中国市场为例，表示定价体系正在重构，新的估值标准还在探索中，但可以肯定的是，项目估值会趋于合理。“凭借20年的投资经验，我知道，这种低潮时期反而是赚大钱的时候。”

言犹在耳，我们看到了PE巨头不约而同开始抄底：

轰动的一幕是在今年4月29日，欧舒丹集团主席、大股东Reinold Geiger提出以每股34港元收购尚未持有的欧舒丹股份，将公司进行私有化。黑石集团和高盛集团将为这笔潜在的买断交易提供资金支持，据悉涉及金额120亿人民币。

稍早前的3月，新秀丽（Samsonite）也收到收购意向，正在考虑包括私有化在内的可能性。这是一场盛宴：凯雷集团、CVC Capital、KKR、贝恩资本、德弘资本都表达有意参与竞购。目前这家美国箱包品牌港股低迷，价格便宜了不少。

由此望去，众多PE正热衷参与上市公司私有化，这背后的逻辑不难理解——在上市公司市值低谷时进行私有化，再通过管理赋能提升业绩表现，以此获得更高的估值“差价”。

历史经验表明，每个低谷期都酝酿着一个新时代。如今，不少消费品牌受到宏观经济环境冲击而估值大跌——以TOD'S集团为例，退市前14亿欧元的市值，比起疫情之前50亿欧元的高位，跌去了超三分之二。

一位不愿具名的PE投资人表示，当涉及国际品牌公司时，大家对于私有化并购交易的兴趣会更加浓厚，“毕竟这些国际品牌在各自领域中占有重要一席，在细分赛道里依旧有发展潜力”。不少投资人正在寻找这样低点进入的机会。

想起不久前，英国著名鞋履品牌Dr.Martens也被摆上了牌桌——市值缩水超过80%，目前它的市值只有11亿美金，不少潜在买家愿意花费20亿美元进行收购。

潮起潮落，人来人往。于品牌来说，被并购不仅是一次资本的流动，更可能是命运的转折点。

站在今天来看，这也许是很多消费品牌最终的归宿。

本文来自微信公众号：投资界 （ID：pedaily2012），作者：杨继云