全球投资者应该如何应对强势美元

为那些每年把薪水的一部分投进美国股票指数基金的普通储户欢呼两次吧：最近他们看起来不仅像股市专家，还像是货币专家。标普500指数今年上涨了15%，它会自动配置那些市值最大的公司，而这些公司恰好是最近涨幅最大的公司；英伟达（NVDA）今年股价上涨了一倍多，Meta（META）股价上涨了40%以上，Alphabet （GOOGL）和亚马逊（AMZN）股价上涨了30%以上。

让我们把注意力转向标普500指数上涨的一个更微妙的原因，它和其他的美国投资都是对美元的间接押注，而美元今年以来涨势强劲。衡量美元表现的一种方法是使用所谓的美元指数，该指数追踪美元兑换六个主要贸易伙伴货币的汇率：欧元、瑞士法郎、日元、加元、英镑和瑞典克朗。美元指数今年以来上涨了4%，这对于外汇交易来说是一个巨大的涨幅。

美元指数是半个多世纪前创建的一个具有历史的货币指数，只在1999年进行了一次重大调整。当时欧元取代了德国马克、法国和比利时法郎、意大利里拉和荷兰盾。如今，该指标过于欧洲化而无法准确反映国际贸易情况，比如可以增加人民币和墨西哥比索等其他国家货币。美元今年也轻松跑赢了这些货币。根据美国贸易关系规模加权的更广泛的货币指数显示，美元上涨了近5%。

典型的美元储蓄者同时也是美元支付者，因此可能不会注意到美元走强带来的影响——这取决于是否有夏季旅行计划。日元兑美元汇率刚刚创下38年来的新低，与五年前相比，美国游客在东京游玩一周的费用实际上减少了三分之一。因此美国赴日旅行突然变得火爆起来，航空公司也增加了更多的直飞航班。

间接地说，强势美元在很大程度上（但并非完全）帮助了消费者。它使进口商品比原本价格更便宜，从而抵消了通货膨胀的刺痛。另一方面，如果美元升值过快，一些美国出口商及其工人将陷入困境。这就提出了一个问题：美元的下一步走势将会如何？投资者应该做哪些准备？为此，我们需要对今年发生的事情做出解释。

你听说过“美元微笑”（Dollar Smile）理论吗？这是20多年前由史蒂芬·简恩（Stephen Jen）提出的理论，他曾在摩根士丹利负责货币研究，现在是资产管理公司Eurizon SLJ Capital的联合创始人。美元是唯一一种似乎与经济存在非线性关系的货币，它往往会在两个完全不同的情况下表现强势——恰如微笑表情的两端。

强势美元

美元走强对去海外旅行是一件好事，但对美国出口商造成了伤害。

微笑的左上角代表全球经济衰退或金融恐慌时期，此时恐慌的投资者为寻求安全而蜂拥买入美国国债和其他美元资产。微笑的右上角代表美国强劲增长，这通常伴随着利率上升。微笑的中间或最低点是当美国经济表现落后于世界其他国家时。

目前的情况并不完全符合右上角的情况，但也足够接近了。今年第一季度，美国经济增长率从去年第四季度的3.4%放缓至1.4%。亚特兰大联邦储备银行（Federal Reserve Bank of Atlanta）的GDPNow预测模型显示，美国第二季度的增长率为1.5%。欧元区经济在经历连续五个季度的停滞后，第一季度转为正增长，但预计今年不会突破1%，日本经济正在萎缩，而中国经济则面临老龄化及房地产问题。

许多发达国家现在都在降息以刺激经济增长。日本是个例外，但日本提升利率的水平几乎难以察觉。美国的联邦基金利率目标在5.25%~5.5%之间，这在其他国家中几乎独树一帜。

在货币投机者中，新兴市场的套利交易多年来一直很容易赚钱，在安全、增长缓慢的经济体中以低成本借钱，然后买入高收益率的经济体资产，虽然这些经济体风险较高，但正在逐步改善。然而最近一些新兴市场货币变得更加不稳定，墨西哥和印度出人意料的选举结果导致两国货币和股市突然下跌。

新的热门外汇套利交易是所谓以G10集团命名的“G-10套利”（G-10 carry），这是一个由同意帮助支持国际货币基金组织（IMF）的发达国家组成的俱乐部（共有11名成员，瑞士后来加入，但作用有限，因此没人愿意去更改名称）。

G-10套利交易的理念是，如果发达市场的收益率差异如此之大（主要是得益于美国丰厚的利息），那么就不需要去冒险投资新兴经济体。所有对美元资产的买盘有助于进一步推动美元走高。

人们普遍预计美联储将在今年晚些时候降息，当它真的降息时，将会有很多央行效仿——据估计，78%的央行将在第四季度降息。这意味着整体收益率的下降可能不会对缩小美元与其他货币之间的收益率差距产生太大作用。摩根大通（J.P. Morgan）外汇策略师认为，如果美联储在2025年底前降息五次，美元的收益率仍将占全球货币的一半以上。

摩根大通认为美元估值偏高，但预计目前将保持高位，甚至还会进一步走高。如果美元贬值需要海外经济增长更快，而不仅仅是美国降息。博彩市场对唐纳德·特朗普（Donald Trump）赢得大选的预测不断上升，他在上届任期内支持征收关税，并表示将在新的任期内进一步扩大关税，然后利用这些征收关税的资金来减税。无论你是否喜欢这个计划，增加关税可能会在短期内推高美元。

普通投资者应该怎么做？要避免基于货币因素去单纯押注股市。的确，在法国生产并在美国销售的奢侈品皮包制造商能够实现利润增长。但这还需要考虑其他因素，比如其是否正在扩大市场份额，或者在其他市场的表现如何。

Janus Henderson Investors固定收益全球主管吉姆·切林斯基（Jim Cielinski）预计美元不会出现大幅波动。他表示：“我认为美元看起来仍然不错。我只是认为现在很多的上涨空间可能已经过去了。由于美国国债收益率高于最新的通胀数据，且美联储可能很快降息，投资者等待可能的债券价格上涨将获得丰厚回报。“你必须要有耐心，并可能会在一段时间内看到区间震荡的走势。”

对于决定投资较长期债券的投资者来说，美国国债收益率曲线倒挂具有一定含义，例如10年期国债收益率将从3个月期国债收益率的5.5%降至4.4%。嘉信理财金融研究中心（Schwab Center for Financial Research）首席固定收益策略师凯西·琼斯（Kathy Jones）现在看好收益率曲线从持平到上升的高等级公司债券。她还看好抵押贷款支持证券，这两种债券的收益率都略高于5%。

Kestra investment Management首席投资官卡拉·墨菲（Kara Murphy）认为，美元的涨势不太可能持续下去，并一直在关注世界各国央行试图削弱美元主导地位的迹象。其中最突出的是黄金价格的上涨，她将其归因于各国央行的买入。“这甚至不一定是短期地缘政治风险的想法，而是一种希望摆脱美元控制的长期观点。”

尽管美国股市长期以来表现优异，但墨菲建议将投资分散到海外市场。她表示：“这些海外市场有长期增长趋势，会出现转变。”在美国股市，墨菲建议投资小盘股和价值股，以抵消标普500指数对大盘成长股的偏好。

墨菲表示，对美国投资者来说，分散投资海外债券的吸引力不大，因为这些海外债券的收益率大多不够高。在美国债券方面，她建议持有期限短于典型债券指数的债券。对于期限较长的债券，她认为存在通胀持续从而推迟降息的风险，以及预算赤字扩大和美国国债利息支付成本上升也将带来潜在影响。

“到目前为止，债券市场的反应是，‘是的，这是一个问题，但我们并不太担心’。墨菲表示：“我们希望确保一直关注债券市场，特别是美国国债市场，出现的这种风险迹象。”

（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）

本文来自微信公众号：巴伦中文，作者：杰克·霍夫，编辑：康国亮，英文版见2024年7月4日报道“Here’s How U.S. Investors Should Play the Mighty Dollar”