本文来自微信公众号：东四十条资本（ID：DsstCapital），作者：冯颖星，题图来自：视觉中国
“熊猫一直没找到赚钱的方式，中国互联网的发展已经进入了饱和期，资本并不充裕，没人在乎你的饼会有多大，别人只在乎你的盈利能力。”
王思聪偿债20亿后，熊猫互娱正式进入了破产清算程序。
1月5日，人民法院公告网披露的公告显示，上海市第三中级人民法院已于2019年11月13日裁定上海熊猫互娱文化有限公司（熊猫直播运营方，以下简称“熊猫互娱”）破产清算一案，债权人应自即日起60日内，向熊猫直播管理人申报债权，第一次债权人会议将于2020年3月19日召开。
公告显示，债权人应自公告之日起60日内，向管理人申报债权，并提交有关证明材料。逾期未申报债权的，根据《中华人民共和国企业破产法》第五十六条的规定处理。上海熊猫互娱文化有限公司的债务人或财产持有人应向管理人清偿债务或交付财产。
熊猫互娱破产，投中网翻阅这家存续5年的公司中的发家与消亡史，发现了三家起到关键作用的公司。
王思聪“情怀创业”失败
工商资料显示，此次申请破产的申请人是上饶市翼飞科技有限公司（翼飞科技），该公司成立于2017年11月2日，注册资本100万元人民币，法定代表人为孟立波，经营范围包括计算机领域内的技术开发、技术推广、技术咨询等。
而在2019年6月21日，翼飞科技就曾尹合同纠纷案件，将熊猫互娱告上法庭，同年7月19日，上海市静安区人民法院发布的一条限制消费令显示，翼飞科技向上海市静安区人民法院申请过针对熊猫互娱法定代表人龙飞的限制消费令。
投中网检索翼飞科技的股权结构发现，这家公司主要由高岩与王生持股，二人分别持股65%与35%，王生仅有该家公司的股权，而高岩所持股的公司为6家，近半数均为文化、体育与娱乐行业。与熊猫互娱之间的业务往来或与这些公司相关。
熊猫互娱是王思聪2015年投资的直播项目公司。2016年移动直播浪潮“千播大战”之时，熊猫直播的在直播APP中的市场渗透率一度排名第四，长期在游戏直播中排名第三，仅次于腾讯系的斗鱼、虎牙。不过在2017年以来的困顿中，终于在2019年3月开始关闭服务器，遣散员工。
此后，由于与熊猫互娱投资人的纠纷，王思聪被法院多次列为被执行人。
2019年12月26日上午，王思聪的普思资本发布公告称，经过近两月，几十轮商谈，普思投资与数十位投资人全部达成协议，所有投资人都得到了赔偿，熊猫互娱近20亿元巨额投资损失全部由普思投资及实控人自己承担。2019年12月底，王思聪才陆续取消限制消费令。
与此同时，普思资本称，几年来，普思投资了几十个项目，大部分项目是成功的，不能因为熊猫互娱单个项目的创业失败就说成是普思投资及实控人整个创业的失败。
奇虎360仍为第二大股东
CVSource数据显示，熊猫互娱背后股权结构复杂，2015年成立至今，共进行了10次、5轮融资，背后股东达19位。大股东为持股40.07%的珺娱文化，该公司股权穿透后，为王思聪100%持股；以周鸿祎为法人代表的北京奇虎科技持股熊猫直播19.35%，是第二大股东。
在熊猫互娱公开过的融资经历中，北京君厚泽信息咨询有限公司是熊猫直播最早的投资者之一，该公司曾在2015年向熊猫直播注资4000万资本金，并于2016年全部退出。
北京君厚泽信息咨询有限公司的法定代表人陈江文，是执一资本的创始合伙人。陈江文原为鼎晖投资合伙人， 在鼎晖创投期间，她曾负责投资和管理过的项目就包括奇虎360。奇虎360与熊猫互娱的缘分，坊间多有传闻称或与陈江文有关，但投中网并未得到证实。
但这两家公司在熊猫互娱资本运作上的时间点却颇值得玩味。2016年11月底，北京君厚泽信息咨询有限公司（执一资本）退出，奇虎360接棒。
关于对于熊猫互娱的投资，周鸿祎曾对媒体表示，“360为熊猫TV提供了直播技术的支持”。而早先奇虎360的内部人员则对投中网透露，“熊猫早期的员工基本都来自于360，2016年，周鸿祎就曾将360一批员工转移到熊猫直播工作，先是直接委派，然后让员工自主选择。彼时正是移动直播的风口，因为不少员工认为，去了熊猫就算元老，多数委派员工最后都选择了留在熊猫。最后，他们无一例外，都被裁员了。”
而在熊猫互娱内部，王思聪方的势力与奇虎360之间的博弈从未间断。
CVSource另有数据显示，2018年11月16日，王思聪的珺娱（湖州）文化曾经向北京奇智商务咨询有限公司出质部分股权，获得1550.45万元资金。而北京奇智商务咨询有限公司的法人曾是周鸿祎，后改为邢文馨，她是周鸿祎的助理。这一数据并未算到熊猫互娱的股东持股份额里。
曾有媒体算了一笔账，如果按出质股权数额1550.45万元除以公司注册的资本15504.5212万元，王思聪此次出质的，是将近10%的股权。如若这10%的股权未能进行进一步变更，那么王思聪的珺娱（湖州）文化持有的股份将是30.07%，而周鸿祎的北京奇虎科技19.35%加上北京奇智商务咨询有限公司的10%，总和为29.35%，仅比王思聪的持股少了0.72%的股份，二者旗鼓相当。
但在熊猫互娱内部，两者的力量一直相互抗衡，周鸿祎此次也只能吃了“哑巴亏”。
当融资碰上“乐视”
2019年对于王思聪来讲，无论如何都是难捱的一年。旗下熊猫直播、香蕉计划和普思资本等公司先后关停或遭股权冻结，就连他引以为傲的电竞俱乐部IG，也未能延续去年夺冠的佳绩。
熊猫直播关停是在2019年3月8日，比内部关停计划还要提早10天。实际上，缺钱的窘境一直没有离开熊猫互娱。中层员工第一次内部感知是在2018年年初，熊猫互娱内部传出“没钱了”的消息，当年年中，为了承诺的C轮融资，熊猫几乎与行业内的互联网公司都联系了一轮，但最后都不了了之。
2019年3月31日，熊猫互娱员工逐渐遣散，在内部信中，熊猫直播创始人员兼COO张菊元则将熊猫缺钱的时间首次公之于众，“从2017年5月最后的融资消息之后，在长达22个月的时间内熊猫没有任何外部的资金注入，管理层在过去两年时间中不断的尝试，寻找了至少5个潜在的投资方和多种方案，遗憾的是最终没有解决掉资金的缺口。”
不管是从熊猫出走的创始人们还是外界媒体报道，多将熊猫直播的轰然倒下归结为资本运作失利和内斗损耗严重上。
几个月前，在接受投中网的采访时，熊猫互娱的一位决策层则道出了其中的内幕，这一切都源于2017年5月的B轮融资——原本敲定的乐视领投的10亿元B轮融资，融资公关稿已铺天盖地，但乐视帝国在彼时已经松动，乐视的投资并未到账。非但如此，该轮的10亿融资，也均全未到账；与此同时，对机遇的错失亦令人扼腕叹息。也正是在B轮融资之时，一家BAT巨头也想参与。但是彼时，“校长（王思聪）不想过早站队”，而这，也错过了熊猫直播最值钱的时机。
但最后，这位决策层还是将根本原因归结为造血能力之上，“熊猫一直没找到赚钱的方式，中国互联网的发展已经进入了饱和期，资本并不充裕，没人在乎你的饼会有多大，别人只在乎你的盈利能力。虎牙一开始都是我们瞧不上的平台，但是就是营收比我们好，最早上市。健康，才是一家创业公司最重要的能力。”
本文来自微信公众号：东四十条资本（ID：DsstCapital），作者：冯颖星