赚翻了的“渡边太太”，会在中国重演吗？

2024年8月5日，亚洲版“黑色星期一”，日经指数一天暴跌12.4%，但第二天就反弹收复大部分失地。

这场来去匆匆的股灾，源于日元套息交易（carry trade），此类交易全球持仓规模高达1万亿，相当于东京交易所总市值的20%，所以才会掀起如此巨浪，而最先大规模尝试日元套息交易的，竟是一群普通的日本家庭主妇。

何为日元套息交易？为什么首先在日本家庭主妇中流行？

套息交易是指从银行借入低利率货币，兑换成高利率货币，赚取这两种货币的利差，如果这种交易逻辑被投资者们广泛采用，就会造成低利率货币的贬值，高利率货币的升值，同时又吃到“货币汇兑收益”。

日元套息交易持续了近30年，日积月累积累了大量投资者，每次日元加息，都会引发平仓，只是这一次日元升值看起来像是一个长期趋势，导致平仓资金特别多，一时引发金融市场恐慌。

而这些长期做空日元的资金和始作俑者，并不都是来去匆匆的国际游资，而是一群被称为“渡边太太”的普通日本家庭主妇。

（欧美人想象中的渡边太太的形象）

这是日本最有钱的一代人，得益于日本60~70年代的高速增长和80年代的经济泡沫，掌握了巨额财富。虽然日本经历了30年的衰退，但家底丰厚，藏富于民，加上国内政局稳定，对这一代人的影响很小，在日本低欲望社会后，他们仍然保持着自己的生活方式，就是《东京女子图鉴》里活跃在目黑区、中央区和港区的“白富美”。

为了在长期衰退中保住家庭财富和社会阶层，这些掌握家里经济大权的太太们，进行了大量投资，其中以“日元套息交易”最为典型，因为渡边是日本最常见的姓，所以《经济学人》称之为“渡边太太”。

很多人都说日本人在“失去的30年”中躺平，实际情况是，没有钱的年轻人躺平，有钱的中年人都还在“财富保卫战”。

中国也有一群和“渡边太太”们类似的人群，就是享受到改革开放红利的70、80后，虽然也面临经济下行的压力，但仍然有大量闲钱积蓄可用于投资。中国的经济体量在全球的地位，已不输鼎盛时期的日本，从这一点说，中国的未来也会出现“渡边太太”，也会出现类似“日元套息交易”的适合中国人的全球化投资。

但中国的“渡边太太”面对的困难，要远大于日本的“渡边太太”。

二、渡边太太为什么会成功？

在投资品种中，外汇交易偏交易，职业化要求高，而“渡边太太”们确实战绩辉煌，我总结下来，主要原因有四点：

原因1、日元低利率和长期贬值的大趋势

套息交易会导致货币持续贬值，一国货币涉及国民经济，很难给出持续做空的机会，但日元出于宏观经济的原因，却完美的符合所有的“做空条件”：

首先，日本是发达经济体中最先把利率降到0的，日本通缩持续了30年，低利率也就长达20多年；

其次，为了刺激经济，日本央行长期执行超级宽松政策，加上经济体量巨大，外汇储备长期全球第一二位，货币供应量充足，不会出现流动性的问题；

最后，日本作为典型的外向型经济体，货币贬值对经济利大于弊。

日元在泡沫经济破裂后，30年中日元贬值、升值和无趋势的时间分别为17年、4年和9年，而日元与其他主要货币始终保持较高的利差，可以说，日元套息交易本身的胜率较高，渡边太太们热衷于此，并不是她们水平有多高，否则，几百万人中必然能出现几个顶级交易大师，而是交易本身难度不高，只要不加太高的杠杆，风险可控，收益相对稳定。

原因2、社会信用良好

日元套息交易当时全世界的投资者们都在做，但“渡边太太”们拥有独特的条件——信用好，能从银行借到更多的日元。

日本是高度信用社会，银行体系更是古板，而“渡边先生们”都是大公司中高层，信用值高，贷款条件更优越，甚至外国政府还出现了专门面对“渡边太太”一类的日本个人投资者发行的以高息率货币计价的“奇异果债券”和“卖出债券”。

原因3、太太们空余时间多，信息交流多

跟印度的“黄金大妈”不同，“渡边太太”们一般都有高学历，即便结婚退出职场，仍然保持着很强的学习能力、国际化的视野和昭和时代遗留的进取心。

原因4、分散投资

长期衰退导致日本国内几乎没有什么投资机会，渡边太太们从一开始就是全球视野的投资，除了日元套息交易外，她们一般以美股和高息利率债为主要投资品种，其投资对象涉及债券、黄金、大宗商品、地产、新兴股市等，海外财富远远超过国内。特别是近20年来，从2010年开始，海外财富年年刷新历史最高纪录。

正是以上四点原因，导致一群利用业余时间进行投资的家庭主妇可以引发金融圈的关注。

三、中国版“渡边太太”的两大劣势

“渡边太太”在不同时期不同地区都出现过，比如21世纪初的香港进入低利率低增速时代，而内地却进入高增长高利率和人民币升值阶段，香港的“渡边太太”同样利用这个地缘优势，在港币和人民币之间套息。

中国的经济过去几十年的高速增长，主要的投资机会只有房地产，一二线城市60～80后的中产家庭，事业上升期和家庭期正值房地产上涨期，家庭财富大部分都集中在房地产上。未来经济进入常态增速叠加人口和城镇化拐点，房价长期下降是大概率事件，为了保住财富，需要寻找更多的投资渠道。

但可投资对象却一言难尽：大部分国家，普通人的投资品集中在股票（基金）和债券上，但A股由于以融资为核心定位，以前都没有什么像样的机会，以后就更难了。目前，绝大部分家庭理财资金拥挤在国债市场，导致债券利率长期偏低，吸引力也相对不足。

这些人都面临着日本“渡边太太”们同样的问题，进行全球配置是必然的选择，但又有两大劣势：

第一、外汇管制

由于外汇管制，合法的全球配置只剩下QDII基金一种，导致交易极度拥挤，结果是场外基金限购，场内ETF高溢价高波动降低了收益率。而且外汇管制未来有越来越严格的趋势，QDII基金投资的不确定性较高，只是权宜之计。

当然，对于聪明的中国太太而言，这个障碍是有办法绕开的，钱会“长脚”往回报高的地方走，最大的问题在第二点。

第二、缺乏海外资产配置经验

长期外汇管制导致大部分中国人对全球资产比较陌生，很多人用国内大类资产的特点去硬套对应的海外资产，举两个例子：

比如房产，过去二十年中国人最升值的资产是房产，所以在海外也对房产特别感兴趣，但大部分国家，房产都不是什么好的投资品种，看似比较高的租售比，各种费用算下来并不划算，也难有长期升值。

再比如股票，中国的股民数量占比远超国外，是中国人相对熟悉也比较热衷的海外投资品种，但美股和A股可谓天差地别：

A股波动巨大，大部分中小盘公司估值虚高，如果不择时进行高低吸，长期持有几乎难有收益；而美股是典型的“慢牛快熊”的长期慢牛行情，一般人最好的方法就是定投指数基金，用A股的思维高抛低吸“炒美国的股票”，往往跑不赢指数。

全球配置，在股票、债券、商品和另类资产这四大类的基本上，又产生了很多衍生品，组合成符合各种风险偏好和投资期限要求的组合品种。中国作为一个巨大的封闭市场，其金融产品和投资品种的特点与海外差别很大，这才是未来的“渡边太太”们进行全球资产配置的最大障碍。

四、全球化配置的优势

下面这张图是近几年大类资产年度收益，每一年都有表现非常好的资产，也有表现比较差的，而且这个排名还经常变化，但总体上，整体是增长的。

需要放弃“炒股票”的理念，分析全球宏观经济和货币政策的变化，它基于两个假设：

1、全球经济持续增长，其持续性超过任何一个国家市场，和任何一个单一投资品种。

2、全球经济机会分布不均，大类资产收益分布不均，且经常变化。

基于这两个假设，全球配置就是按照一定的比例，持有不同国家的不同类别的资产，这就是全球配置的基本理念。

“全球化配置”的特点是：

1、就算“躺平”，基本收益也非常稳定，来源于全球经济增长和通胀的确定性；

2、主动资产配置的目标，主要是通过品种和比例的调整，来获取超额收益。

毫无疑问，对于希望资金安全稳定增长的人来说，“全球化配置”的风险收益比超过了单一投资。