巴菲特为何突然看上这家美妆零售？

全球美妆市场动荡。 

日本美妆巨头资生堂上周发布财报后股价急挫，一度下跌近16%至37年来最低。韩国爱茉莉太平洋第二季度中国市场收入大跌44%拖累公司表现，上周股价也跌至上市14年来最低。 

欧莱雅CEO Nicolas Hieronimus在投资者会议上预计今年全球美容市场将增长4.5%至5%，较今年早些时候预计的5%有所降低，这令美妆行业感到警惕。 

全球美妆巨头此刻都在疲于应对市场剧变。

然而令人意外的是，巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司在本周三盘后公布的最新持仓报告中，披露该公司在第二季度新建仓了美妆零售商Ulta Beauty。 

目前伯克希尔哈撒韦公司持有Ulta Beauty 69万股，该部分股份价值约为2.7亿美元，令伯克希尔成为Ulta Beauty的第十二大股东。 

近期资本市场对于巴菲特减持苹果、美国银行等最新动作保持密切关注。在一系列减持操作下，截至二季度末，伯克希尔哈撒韦持仓总市值从3320亿美元降至2800亿美元，令巴菲特现金储备达到新高，侧面反映巴菲特对当前市场所持谨慎态度。 

伯克希尔哈撒韦最新建仓海科航空，并在二季度增持西方石油、安达保险，均远离消费领域。这更凸显了伯克希尔此时建仓美妆零售股的特殊性，令该消息引发全球市场的广泛关注。 

Ulta Beauty总部位于伊利诺伊州博林布鲁克，截至5月4日2024财年第二季度业绩，Ulta Beauty销售额增长3.5%至27.26亿美元，利润下跌9.8%至3.13亿美元，毛利为10.7亿美元。 

按部门分，化妆品部门收入约为1.14亿美元，占总收入的42%，护肤部门约为6.27亿美元，占总收入的23%，护发部门约为5.18亿美元，占总收入的19%，香水部门约为2.73亿美元，占总收入的10%。 

该公司将2024财年全年销售预期从117亿美元至118亿美元之间，下调至115亿美元至116亿美元之间，预计可比销售额增幅将在2%至3%之间，低于此前预期的4%至5%。 

在伯克希尔披露持仓之前，Ulta Beauty今年为标普500指数中表现最差的成分股。自年初至今，Ulta Beauty股价累计下跌约33%，但伯克希尔披露持仓后，Ulta Beauty盘中一度飙升超14%，目前市值约为174亿美元。 

市场对伯克希尔看上Ulta Beauty的原因大致归于两点。 

首先是从财务角度看，Ulta Beauty健康的财务状况成为一大吸引力。

Morningstar认为Ulta Beauty的财务状况非常健康。该公司在2020年从其10亿美元的循环信用贷款中借款8亿美元，但在几个月内就全部还清。除了用于流动资金的短期贷款，研究机构认为Ulta Beauty在可预见的未来不会再需要借款。

虽然受到通货膨胀的影响，该公司还是通过减少运营开支和放缓开店速度来节省现金。它在2024年4月结束时拥有5.25亿美元的现金，机构估计它今年将产生约11亿美元的自由现金流。 

此外，Ulta Beauty是少有的不举债进行全国扩张的零售商，它利用现金流和业主提供的租户装修补贴为扩张提供资金。

作为交换，该公司往往被锁定在高于市场水平的租金上。研究机构预计，随着租约到期，该公司将通过谈判降低租金，并继续在不举债的情况下开设新店。 

William Blair分析师Dylan Carden认为，从市盈率指标来看，这只股票的估值正处于很长一段时间以来的最低点，其市盈率在10倍至13倍之间，和Nordstrom相近，但Nordstrom的市场份额正在下降，有关店风险，而Ulta Beauty不存在这个问题。 

Dylan Carden认为伯克希尔近年来愿意投资的公司通常是遭受重创、具有竞争优势、自由现金流收益率高、管理层优秀、关注股东回报的公司。 

今年3月，Ulta Beauty宣布了一项20亿美元的回购计划，截至5月4日还有1.8亿美元的股票有待回购。该公司被认为可能会在今年晚些时候宣布派发股息。 

DA Davidson的分析师Michael Baker也认为Ulta Beauty身处一个具有理性竞争力的强劲市场，该公司高管一直以管理资本而闻名。 

其次是从竞争格局来看，Ulta Beauty与丝芙兰短期内的竞争压力开始缓解。 

此前LVMH旗下美妆零售商丝芙兰在美国Kohl’s百货开设了大约1000家店中店，对Ulta Beauty在高档产品类别的市场份额带来了压力。但随着丝芙兰此轮渠道扩张进入尾声，市场认为丝芙兰给Ulta Beauty带来的威胁将减弱。 

无论是丝芙兰还是Ulta Beauty，美妆零售商似乎仍然是一门好生意。 

今年上半年，在LVMH业绩整体表现不佳的背景下，包含丝芙兰和DFS在内的精选零售部门上半年收入同比增长3%至86亿欧元，有机增长为8%。而LVMH香水美妆业务也仍然保持增长态势，上半年收入同比增长3%至41.4亿欧元，有机增幅为6%。 

这两个板块已经是上半年LVMH销售增长最快的两个部门，而该集团最核心的时装皮具部门收入同比下降2%至207.7亿欧元。 

而丝芙兰和DFS在内的精选零售部门中，DFS的表现相对较差，LVMH称全球旅游零售恢复缓慢，仍低于2019年疫情的水平，这意味着丝芙兰引领了该部门的增长。 

通过上半年退出韩国市场、裁员降本，以及与Kohl’s合作扩张等方式，丝芙兰的积极业绩反映了其自身改革的成功，同时也在某种程度上证明了美妆零售商的整体生意潜力，这对其最大竞争对手Ulta Beauty也是利好信号。

从需求端来看，如今很多美妆巨头的业绩主要被亚洲市场拖累。分析指中国美妆市场增长整体放缓，主要由于消费者习惯改变，受医美冲击较为严重。 

而Ulta Beauty作为美国最大的美妆零售商，其业务并未涉及亚洲，其收入主要来自美国市场。不同于中国市场，美国市场对于美妆和健康生活方式品牌的需求仍然强烈。 

今年上半年，从各电商平台美妆个护数据来看，海外美妆市场呈积极增长态势。亚马逊各站点共销售美妆个护产品价值约1490亿元，同比增长11.13%。其中美国站美妆个护销售额达1005.2亿元，同比增长3.7%，商品均价在137.78元。上半年排名前五的类目依次是头发护理、皮肤护理、个护、彩妆、剃须和脱毛。 

Lazada各站点销售额总计达到约47.31亿元，同比大涨20.81%。从美国到东南亚，各站点销售额同比均有所增长，体现了海外消费者对美妆产品的需求仍然强劲，与中国市场呈现鲜明对比。 

从供给端来看，欧美初创美妆品牌，以及Rhode、Fenty Beauty、Rare Beauty等明星品牌层出不穷，它们往往需要通过美妆零售商进行发布和推动增长。

同时，大型奢侈品集团也加强了美妆业务布局。

开云集团就在2023年宣布成立美妆部门，正式进军全球美妆市场。爱马仕、Prada、Valentino等奢侈品牌都加强了美妆业务布局，使得美妆零售商的品牌供给空前增长。 

Ulta Beauty覆盖从大众化妆品到高端品牌的广泛需求。在过去几年的通胀影响下，消费者转向低价开架产品，使得欧莱雅相较于专注高端产品的雅诗兰黛，更多得益于在低价开架产品和高端美妆上的全面布局，而Ulta Beauty也受益于消费者降级消费的需求趋势。 

随着消费者喜好从高端产品转向低价开架产品，美妆零售商的角色得到强化。不同于注重专属体验的高端产品，消费者对低单价产品的消费主要在一站式零售商进行，这令其获得丰富的品牌选择。

这一点与运动品市场类似。

近一年来，曾经执著于推行从直接面向消费者DTC模式的Nike与多品牌零售商重修旧好，体现了该价格段的消费品对多品牌零售商的严重依赖。 

这种购物习惯为Ulta Beauty提供了消费者的高忠诚度。根据2023财年报告，Ulta Beauty会员数量已经从2007年的600万增至2023年的4420万，会员消费占比从不足50%提升至95%以上。 

整体来看，Ulta Beauty基本面稳定，拥有较深的护城河，满足了巴菲特对低风险的偏好。Ulta美妆在过去18年中，有17年实现了两位数的营收增长。 

Morningstar分析认为，Ulta Beauty作为美国最大的专业美容零售商，拥有约1400家门店，约有2.5万种产品可供选择，其忠诚度计划拥有4千多万活跃会员，其在Target百货的店中店规模不断扩大对其忠诚度计划起到了推动作用，其2023年销售额超过110亿美元。

在彩妆、护发、护肤、香水等主要美容品类中，Ulta Beauty经营的产品和品牌比美国其他任何专业美妆零售商都要多。 

该机构认为，Ulta Beauty进军高端美妆领域、其约占销售额的20%的庞大的电商业务、忠诚度计划会员以及与高端百货Target的合作关系，使其风险低于许多其他消费品零售商。不过从增长性来看，Ulta Beauty并不突出。 

Morningstar预测Ulta Beauty未来10年的平均复合销售增长率为5%，远低于过去10年16%的年均销售增长率，从长远来看，每年同店销售额增长率为4%。

该零售商此前的增长得益于新店运营渐趋成熟、市场营销加强、忠诚度计划进化以及运营品牌数量的增加，但未来新开门店给营收带来的边际效益将转低。 

此外，Ulta Beauty仍然需要与百货商店、药店、电商平台等零售商竞争，除了劲敌丝芙兰，亚马逊也在加强与高端美妆品牌的合作。

而美国零售业目前也面临市场饱和、线下客流量下降的问题，目前将大部分门店布局在郊区购物中心的Ulta Beauty未来可能需要对门店进行重新选址。

随着规模增大，美国门店扩张放缓，Ulta Beauty正计划向墨西哥市场扩张，未来或将考虑其他全球市场增长机会。 

除此之外，Ulta Beauty目前仍未涉足中国市场，这也令市场充满想象力。

Ulta Beauty显然不是那种第一眼吸引投资者注意力的公司，但那些明星公司往往已经被过度炒作，估值过高。 

价值投资很少被真正践行。

本文来自微信公众号：LADYMAX，作者：Drizzie