大宗商品已进入新“超级周期”?
2024-08-21 07:59

大宗商品已进入新“超级周期”?

本文来自微信公众号:巴伦中文,作者:阿维·萨尔茨曼,编辑:郭力群,原文标题:《凯雷能源研究首席战略官:大宗商品已进入新“超级周期”》,题图来自:AI生成

文章摘要
大宗商品进入新“超级周期”,推高黄金、石油和铜的价格

• 💹 利率变化影响绿色能源和铜

• 🌍 政府支出和去全球化驱动需求

• 🛢️ 石油和铜价格预期上涨,投资需谨慎

几十年来,杰夫·柯里(Jeff Currie)一直致力于绘制一张大宗商品价格走势图,他走遍全球,寻找石油、煤炭、铜和黄金价格下一步走向的线索。柯里曾在高盛工作了27年,后来升任该机构全球大宗商品研究负责人,他对21世纪初中国的崛起和2010年代美国页岩油繁荣的精准预测,多年来一直影响着大宗商品投资相关的对话。


今年,柯里被私募股权巨头凯雷(Carlyle)任命为能源研究首席战略官,为凯雷的基础设施和能源团队分析大宗商品市场和投资思路。


柯里近日在接受《巴伦周刊》采访时谈到了大宗商品市场的最新动向、以及他比以往任何时候都更加确信大宗商品已进入一个新的“超级周期”、进而将推高黄金、石油和铜的价格的原因。以下是经过编辑的访谈内容。


《巴伦周刊》:最近股市和大宗商品市场的波动非常剧烈,让人感觉某些根本性的东西发生了变化,你怎么看目前的形势?


杰夫·柯里:自2019年以来,美国利率周期第一次出现了一个拐点是最重要的动向。


《巴伦周刊》:美联储有可能在9月份降息,哪类大宗商品资产受益最大?


杰夫·柯里:对利率最敏感的资产,包括绿色能源和铜。


《巴伦周刊》:绿色能源?过去两年这类股票的表现一直不太好,现在到了重新评估它们的时候?


杰夫·柯里:是的,清洁能源是全球经济中对利率最敏感的行业之一。清洁能源在利率为0%的时候见顶,由于利率上升,钟摆又回到了传统能源,如果你认为美联储将开始降息,钟摆将再次转向清洁能源,目前该行业非常有吸引力。


《巴伦周刊》:投资者应该考虑哪些机会?


杰夫·柯里:与以往的投资周期相比,这轮投资周期的不同之处在于,投资重点需要放在一个更大的生态系统上,包括电池和联合循环气涡轮机等,这样才能建立起一个可靠的能源系统,我称之为“可靠性带来的溢价”,这个系统中需要存储,比如电池,因此这个系统变得像化石燃料那样更具功能性。


《巴伦周刊》:铜呢?铜和绿色能源有着密切的关系,电池和电动汽车生产要用到大量的铜。


杰夫·柯里:如今世界上所有关键投资主题都和铜有关,它体现了绿色支出、数据中心和去全球化带来的需求。


《巴伦周刊》:几年来你一直对大宗商品持看涨立场,甚至谈到过将给铜等金属——也包括石油——带来的提振的“超级周期”这个理念,在目前的背景下,你所说的“超级周期”指什么?


杰夫·柯里:它指的是一个资本支出周期,我们称之为“旧经济的复仇”。


《巴伦周刊》:你是指金属和能源?在被归类为“旧经济”的大宗商品上的支出开始增加?


杰夫·柯里:是的,这种情况以前也发生过,比如20世纪60年代。第二次世界大战结束后,全球出现了一股资本支出热潮,造出来很多东西,20世纪50年代末和60年代初出现了产能过剩的问题,通货膨胀降至非常低的水平,利率被下调,股市大幅上涨,60年代最热门的投资主题是“漂亮50”(Nifty 50),其中包括可口可乐(Coca-Cola)和吉列(Gillette)等消费品品牌。


然后发生了什么?“旧经济的复仇”来了,在此之前,美国不再投资于非金融实物资产,那个时期埃克森美孚(Exxon)股票的表现非常糟糕。林登·约翰逊(Lyndon Johnson)总统的施政方案——“伟大社会”(Great Society)引发了需求冲击(demand shock),旧经济公司和它们的股票再次展现出了活力。如今的情况和那时有类似的地方,那时利用当时形势的是石油输出国组织(简称欧佩克),如今利用当前形势的是俄罗斯。


“旧经济的复仇”在20世纪90年代也发生过,当时通货膨胀一直保持在较低水平,利率也很低,股市追逐的是“长久期股票”,那是互联网时代。然后,旧经济股票又恢复了生机,当时的需求冲击是中国的崛起。


离我们最近的这段时期出现了同样的动态,页岩油的繁荣给油价带来了下行压力,我们经历了低而稳定的通货膨胀和低利率,投资者转向人工智能股票等长久期资产,这些都阻碍了资本进入实物投资市场。


《巴伦周刊》:目前的需求冲击是什么?


杰夫·柯里:是所有由政府推动的支出,比如美国的《通胀削减法案》和欧洲的REPowerEU能源计划,竞赛又要开始了,仅今年一年就将有7500亿美元用于补贴绿色能源资本支出。 


《巴伦周刊》:大宗商品价格总体保持了上涨态势,但没有出现直线上涨的情况,最近这个超级周期有什么不一样的地方?


杰夫·柯里:“美元循环”(dollar recycling)没有发生是这个周期和20世纪70年代或21世纪初截然不同的一点。“美元循环”指的是大宗商品价格上涨,某个国家——比如沙特阿拉伯——赚了钱,这个国家买入美国国债,美国国债收益率随之下降,进而导致美元走弱,美国以外国家的经济增长因为美元走弱而得到巩固。


这一次没有发生这种情况,中国没有在买美国国债,因此,我们没有看到更低的收益率,也没有看到美元走弱。


巴伦周刊》:为什么会出现这种情况?


杰夫·柯里:俄罗斯央行的资产被没收后,新兴市场国家的央行买入黄金并抛售了美国国债。(2022年俄乌冲突爆发后,美国和其他一些国家冻结了俄罗斯央行存放在世界各地银行的3000亿美元资产。)为什么?因为这些央行希望买一些美国碰不到的东西,我认为这些新兴市场国家还在继续买黄金。


《巴伦周刊》:这是过去两年黄金的表现这么好的原因吗?


杰夫·柯里:黄金的故事坚如磐石,降息就在眼前,为实现储备资产多元化的新兴市场国家央行正在继续买入黄金,此外,中国的黄金需求仍然很强劲,投资黄金是投资房地产市场的一个替代选择。


《巴伦周刊》:金价有时候也会受到一些已经过时了的因素的驱动而上涨,但其他大宗商品通常需要广泛的经济因素的驱动,如今驱动需求的因素有哪些?


杰夫·柯里:我看到了三个驱动因素,我用RED这个缩写来代表它们,R代表再分配(redistribution)政策,E代表环境(environmental)政策,D代表去全球化(deglobalization),这三个因素的驱动力已经变得更强了。


《巴伦周刊》:再分配是什么意思?


杰夫·柯里:可以回想一下2021年和2022年获得政府福利的那些人,即低收入人群,当他们获得额外1美元时,这1美元直接用于消费,他们对大宗商品的消费比例更高。


然后是E这个因素,即用于应对气候变化的刺激性支出,这个数字是巨大的——仅2020年至2029年超过16万亿美元,相当于中国在21世纪头十年的全部支出。


RED这三个驱动因素是相互关联的,我们可以把去全球化和再分配政策联系起来,想想关税这个问题,为什么要加征关税?为了保护自己的制造,很多国家都在建设自己的制造业,这会带来更多的大宗商品需求,更多的资本支出,更多的实物。所以,这三个因素是紧密相连的。


《巴伦周刊》:作为你提出的超级周期理论的一部分,你一直看涨石油,但最近油价一直保持在每桶80美元左右,甚至更低,这是为什么?


杰夫·柯里:目前石油现货市场供应紧张,但投资者不愿意买,我做这一行30年了,从未见过投资者像三四周前那样净做空,他们对石油的兴趣处于非常低的水平。我并不是说需求正在迅猛增长,但仍在以每天110万桶的速度增长,符合过去10年全球石油需求增长的趋势水平,因此需求仍然是健康的,此外,供给面出现了轮动。我们预计,第三季度石油库存将减少200多万桶/日,在夏末到来之际,石油现货市场供应相对吃紧。


《巴伦周刊》:油价会涨到每桶100美元吗?


杰夫·柯里:油价有可能会涨到九十几美元,问题是,如果油价涨到100美元附近,欧佩克会怎么做?


《巴伦周刊》:今年春季铜的表现非常强劲,5月份铜价一度涨至每吨1万美元以上,但后来有所回落,接下来会怎么走?


杰夫·柯里:吸引铜的新增供应的激励价格约为每吨1.2万美元,我们认为,经通胀调整后的实际铜价将达到每吨1.5万美元的新高,未来几年还有可能涨得更高。


《巴伦周刊》:谢谢。


(本文内容仅供参考,不构成任何形式的投资和金融建议;市场有风险,投资须谨慎。)


本文来自微信公众号:巴伦中文,作者:阿维·萨尔茨曼,编辑:郭力群,英文版见2024年8月15日报道“Gold, Oil, and Copper Prices Are Set to Rise, This Energy Analyst Says. What’s Driving Demand Now.”

本内容为作者独立观点,不代表虎嗅立场。未经允许不得转载,授权事宜请联系hezuo@huxiu.com
如对本稿件有异议或投诉,请联系tougao@huxiu.com
正在改变与想要改变世界的人,都在 虎嗅APP
赞赏
关闭赞赏 开启赞赏

支持一下   修改

确定