极氪：改款被指“背刺”老车主，能否迎来涅槃重生？

极氪于北京时间2024年8月21日美股盘前发布了2024年二季度财报。来看看重要信息：

1. 汽车销售毛利率基本符合预期：二季度汽车业务毛利率14.2%，基本符合市场和海豚君预期14%—14.5%之间。虽然单车价格由于车型结构中高价极氪009占比下滑有所降低，但单车成本端由于本季度销量环比回升，规模效应有所释放，最后汽车业务毛利率由于单车成本下滑，环比略提升0.2%。

2. 整体毛利率端环比提升较大：二季度整体毛利率端环比提升5.4%至17.2%，主要由于电池及组件业务毛利率的大幅度提升，可能由于本季度向海外销售的电池及组件有所增长，带动毛利率的回升，但此业务以关联方交易为主，且毛利率端的持续性未知，重点仍然需要关注在汽车业务上。

3. 经营费用本季度增加较多，主要由于和IPO相关所解锁的SBC费用本季度确认较多：本季度经营费用相比上季度环比涨幅大，环比上涨13.5亿，但主要由于和IPO相关所解锁的SBC费用在本季度确认了9.44亿，相比上季度0.03亿多确认了9.4亿，实际的经营费用端环比上涨约4.1亿，还算可控，主要由于研发人数的增长，以及销售渠道的扩张。

4. 经调整过的经营利润和净利润实现大幅度减亏：剔除SBC影响后，本季度经营利润和净利润端都实现了大幅度减亏，主要由于毛利率端的大幅增长，由电池及组件业务所带动。

5. 现金及现金等价物有所提升：本季度极氪现金及现金等价物80.5亿，相比上季度38亿环比增加43亿，一方面由于本季度减亏对现金流消耗速度减缓，另一方面主要来自于IPO融资贡献（IPO募资约4.4亿美元）。

海豚投研观点

二季度业绩来看，对于极氪我们最关注的还是基本盘造车业务，本次造车业务毛利率14%，基本符合海豚君和市场预期14%—14.5%。

虽然本季度由于车型结构中单价最高的极氪009占比有所下滑，拖累了单车价格，但极氪001的热销，带动了销量的回升以及规模效应有所释放，带动单车价格下滑，毛利率端环比略提升0.2%。

而从费用端来看，虽然本季度经营费用相比上季度环比涨幅大（环比上涨13.5亿），但主要由于和IPO相关的SBC费用在本季度确认了9.44亿，相比上季度0.03亿多确认了9.4亿，实际的经营费用端环比上涨约4.1亿，还算可控，主要由于研发人数的增长，以及销售渠道的扩张。

而本季度经调整过SBC影响后利润实现了大幅度减亏，主要由于极氪毛利率端的环比提升，而提升的主要原因来自极氪的电池及组件业务毛利率的提升（从上季度6.9%提升到本季度20.3%），可能由于极氪电池包向海外销售的比例提高。

但由于这部分业务主要是关联方交易，毛利率持续性未知，且在收入端上还是要看吉利系的新能源车到底能不能跑出来，以及极氪的销量能否冲出来，最终还是要通过整车厂部分的价值来实现，目前海豚君对于极氪关注的重点仍在于汽车业务上，所以本季度业绩整体也只能算是基本符合预期的状态。

如果按照保守预期的2024的销量18—20万辆（出于保守对出海业务不做增量估算，但消息面上极氪正在考虑用吉利现有的欧洲工厂（通过沃尔沃生产），绕开20%的关税，对于今年3万辆出海销量目标有所支撑），对应的2024年的P/S倍数也仅为0.6—0.7倍；而本季度的减亏（主要靠电池及组件业务，虽然可持续性未知）以及现金及现金等价物的提高（主要由于IPO融资所得）对于估值在低位的极氪确实是个利好，但股价的长期空间仍然取决于对主营汽车业务的预期。

以下为正文。

一、极氪本季度汽车毛利率基本符合预期

从收入端来看，极氪的业务主要分为三大板块：汽车销售、电池及其他组件销售和技术服务收入。

其中，汽车销售业务是极氪最核心，也是收入端占比最大的业务，我们先来看看本季度极氪汽车销售业务的财务表现：

二季度极氪在24款新001的贡献下，已经从一季度的经营底部走出，销量端环比回升66%，但由于销量已知，市场更关心的还是汽车业务毛利率情况：

本季度汽车业务毛利率14.2%，相比上季度环比微涨0.2%，基本与市场预期持平。

a)单车均价：环比下行0.2万元至本季度24.5万元

二季度单车均价24.5万元，一辆车均价比今年一季度24.7万低0.2万元，主要由于：

车型结构变化：车型结构中价格最高的极氪009本季度占比继续下滑，从一季度4.3%下滑到二季度2.7%，拖累了单车价格，但极氪001的占比提升（定价26.9—32.9万元），从一季度46.7%上升到二季度71.3%，一定程度上对冲了极氪009的占比下滑的影响，最后本季度单车价格下滑0.2万元至24.5万元。

b)单车成本：环比降低0.3万至21万元

二季度实际单车成本21万元，单车成本环比下行了0.3万元，主要由于24款极氪001的热销，带动销量的环比回升（销量环比回升66%），单车摊折成本下滑，规模效应有所释放。

c)单车毛利：基本与上季度环比持平

二季度每买一辆车，毛赚3.5万元，基本与上季度环比持平，卖车毛利率在单车成本下滑的影响下，相比上季度14%微升0.2%至14.2%。

二、二季度销量环比回升66%，主要由于新款极氪001带动

二季度，由于24款001在3月上市并交付后，极氪的月销量呈现了快速回升的趋势，

但自24款001在3月上市并交付之后，极氪的月销量呈现了迅速回升的趋势，在6月达到了月销1.44万的巅峰，且极氪001在二季度车型结构中比例从一季度47%上升至二季度71%。

而归其原因，在车型的改款上，24款极氪001不同于其他竞品车型的小改款，是极氪中期改款的产品，核心变化包括升级了全系800V高压平台，动力系统上电机最大总功率从400kw升级到580kw，以及在智驾了升级了高通8295芯片和标配了1颗激光雷达，同时在价格上24款车型相比旧款价格下调3.1—5.7万元，可谓是“诚意十足”。

但极氪001由于市场竞争加大，以及订单逐渐被消耗，销量在7月出现了下滑，回落到不到1万辆左右，而极氪也迅速做出了调整，为了使销量重回增长轨道（管理层之前指引三季度月交付量2万，四季度月交付量达到3万），以及完成全年23万的销量目标，采取了几方面举措：

1）迅速推出车型改款，相比24款继续降价：极氪于7月推出了极氪009改款，又在8月推出了2025款极氪001/极氪007，改款都有一个特征——在原24款基础上继续降价，其中25款001起步价相比24款降幅1万，25款007智驾版相比24款降幅2—3万，25款极氪X价格降低1.3—2.1万（价格降幅6%—10%），降幅最大的是极氪009，起步价降幅6—10万元，降幅达到12%—20%，但也直接有成效，极氪009的销量在7月环比回升172%至近1600辆。

2）主力车型极氪001智驾缺陷被补齐，极氪007替换自研第二代金砖电池：24款极氪001存在的严重短板在于智能驾驶上，使用的还是Mobileye解决方案，芯片算力落后于竞品车型（算力仅48Tops），但25款极氪001改动最大的就是将智驾芯片从2颗Mobileye EyeQ5H更换至双Orin-X芯片（除入门版本之外），总算力达到508 TOPS。

而极氪007相比旧款全系标配激光雷达和双Orin X芯片，且采用了极氪自研的第二代金砖电池（充电倍率达到5.5C，从10%充到80%仅需要10分钟），同时在价格方面除了四驱性能版之外，其余版本均降价2—3万元。

3）加速推出新车型：极氪中大型SUV极氪7X将在9月发布上市，紧凑型MPV极氪Mix将在10月发布上市。

而如果极氪保持之前23万交付量指引，15%的汽车业务毛利率指引不变的话，也意味着：

1）2024年下半年汽车业务毛利率相比上半年继续提升：主要由于高价高毛利的极氪009改款的占比提升（管理层指引极氪009月交付回到2000辆vs二季度平均月交付500辆），以及出海端的贡献带来的毛利率提升：2024年上半年仅出口了3000辆，管理层指引全年出口辆30000辆，意味着大部分出口都在下半年完成。

2）2024年接下来5个月平均月交付达到2.5万辆：一方面由于出口贡献，按照管理层3万辆的指引，隐含下半年每个月出口达到5000辆，另一方面来自于改款车型+新车型的贡献。

说完了极氪最主要的汽车业务，来看看其他业务表现：

三、电池及组件业务收入毛利率大幅提升

二季度电池及组件业务收入53亿，环比上季度低10亿左右，主要由于国内市场的电池模块销量较上季度有所下降。但本季度电池及组件业务毛利率达到了20.3%，相比上季度6.9%环比提升了约13.4%，也直接带动了公司整体毛利率从上季度11.8%提升到本季度17.2%，海豚君认为可能是极氪电池包向海外销售的比例提高，而向海外销售电池享有更高毛利率。

而海豚君在之前的深度《极氪：亲爹太宠溺，有毒or有益？》讨论过这部分业务对于极氪的意义，由于这部分业务主要是关联方交易，且毛利率持续性未知，在收入端上还是要看吉利系的新能源车到底能不能跑出来，以及极氪的销量能否冲出来，最终还是要通过整车厂部分的价值来实现。

但海豚君认可极氪在电池业务端创新迭代速度相对比较快，第一代金砖电池的生产工厂衢州极电是在2023年四季度才完工，才搭载到24款车型上；但第二代金砖电池于8月发布，充电速度更快（最大充电功率可达到5.5C，从10%充到80%只需要10分钟），搭载在25款极氪007上，增强车型竞争力。

四、研发服务业务收入端和毛利率端波动性强

二季度研发服务收入13亿，相比上季度环比增加11.5亿，研发服务毛利率36%，相比上季度64.2%大幅下滑。

与电池及组件业务相同，极氪的研发服务主要也提供给极氪内部及吉利体系下关联方公司。但不同于电池及组件业务基本随着销量端保持持续稳定增长，研发服务业务收入波动性较大，本季度研发服务业务收入的环比提升主要是向关联方提供的服务收入的提升。

五、经营费用大幅增长，由于本季度与IPO相关的SBC确认较多

从费用端来看，虽然本季度经营费用相比上季度环比涨幅大（环比上涨13.5亿），但主要由于和IPO相关的SBC费用在本季度确认了9.44亿，相比上季度0.03亿多确认了9.4亿，实际的经营费用环比上涨约4.1亿，还算可控。

1. 研发费用本季度26.2亿，环比有所增长

二季度极氪研发费用26亿，相比上季度环比增长7亿，主要由于本季度和IPO相关的SBC费用确认增加，以及研发人员人数增加。

相比新势力而言，极氪因为在三电上自研自产，尤其2023年开始布局三电中最核心的电芯，以及800V电控，在三电中布局最全面，使极氪车型相比竞品有长续航及动力性能强的优势（其中第二代金砖电池充电速度加快，搭载在25款007的部分版本中）。

而在智驾方面，之前的主力车型极氪001在智驾的硬件端有明显的短板，使用Mobileye解决方案，芯片算力仅48 Tops，且黑盒交付。但极氪已经意识到了这个明显的短板，在8月推出的极氪001车型中，除了入门款，其余车型智驾硬件端均从2颗Mobileye EyeQ5H更换至双Orin-X芯片，总算力达到508 TOPS，且标配激光雷达。

目前在智驾开城速度上，高速NZP开成速度加快，累计开城截至6月已经达到169个（相比4月新开104城），预计无图城市NZP年底开始交付，虽然进度仍落后于新势力及华为，但已经在努力赶超。

极氪同时准备在下一代2025年上市的新车将搭载英伟达Driver Thor芯片（芯片算力达到2000 TOPS），且今年在自研智能驾驶算法的投入预计加大，之前给出的全年研发费用投入约为80亿元。

2. 销售和行政费用本季度26亿，环比同样增长

二季度销售和行政费用26亿，绝对值上相比上季度20亿增长约6亿，主要由于本季度和IPO相关的SBC费用确认增加，以及销售渠道的扩张。

本季度经营亏损-17亿，但剔除了本季度与IPO相关确认的SBC费用9.4亿之后，经调整过的经营利润和经营利润率实现大幅度减亏，主要由于极氪毛利率端的环比提升，而提升的主要原因来自极氪的电池及组件业务毛利率的提升（从上季度6.9%提升到本季度20.3%）。

本文来自微信公众号：海豚投研 （ID：haituntouyan），作者：海豚君