中国中免营收利润双降背后：出境消费分流

中国中免股价创了5年多新低。曾经8000亿市值的中国中免，现在市值跌到了约1211亿元，仅仅用了三年半的时间，市值蒸发了约85%。

2020年4月份，中国中免股价从60元一路爆炒至最高403.78元，股价半年多时间暴涨超过500%，被称为“免税茅”，一时间如烈火烹油之盛，市盈率一度超过100倍。

但这样的好日子已经过去了。免税龙头中国中免2024年半年报显示，其营业收入和归母净利润都较上年同期减少。其中，二季度营收124.6亿，较去年同期减少17.43%，较一季度下降33.76%；净利润9.764亿，较去年同期减少37.61%，较一季度下降57.66%。

中免在海南地区的业绩下滑，被认为是其主要财务数据下滑的重要原因。

主力品牌下滑已超50%

分析人士表示，虽然得益于客流渐进复苏和租金协议重签，日上上海上半年归母净利润3.1亿元，比去年同期盈利839万元有很大改善，但海南是中免最主要的利润来源，今年上半年的贡献仍然超过八成，因此海南市场的表现直接拖累了中免业绩。

业内人士表示，三亚免税城占中免海南销售比例约50%，海口免税城约占15%。半年报显示，中国中免上半年在海南实现营业收入167.85亿元（营收占比53.90%），由于2023年中报未分地区披露营收，如果以三亚市内免税店和海免公司营收加总的196.84亿元作为基数来计算，同比约减少了14.73%。

今年上半年，海南离岛免税客流336.1万人次，同比减少。平安证券研报认为，中免的销售情况与出入境和到访海南旅客量、旅客购买转化率密切相关。上半年国内游及出入境旅游市场较为火热，上海机场国际及地区旅客吞吐量恢复较好，海南两机场客流表现有分化。海南离岛免税一方面面临部分游客出境消费的分流，同时，也受当前消费者转化率有所下降影响。

分析人士表示，从数据看，中免今年第一季度，香化品类同比下滑30%至40%，精品下滑约20%。到了第二季度，香化品类下滑速度放缓至20%多，精品下滑则超过40%，部分主力品牌如卡地亚、Gucci等下滑甚至超过50%。而精品品类销售对线下的依赖程度较高，且客流质量不如疫情期间。而且中免线上销售比例也显著下滑，从过去的30%以上降至今年的不足20%。

两大免税城在“失血”

中国中免2024年半年报显示，今年上半年主要经营数据都出现了不同程度的下滑，营业总收入同比下降12.81%，归属于上市公司股东的净利润下降15.07%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润下降16%。

此外，中国中免经营活动产生的现金流量净额约为43.09亿元，同比下降49.74%。财报称，经营现金流量净额变动原因主要是报告期内销售收款减少所致。

从半年报相关科目数据看，在营业收入和营业成本双降的情况下，上半年销售费用却增加了8.51%，研发费用增加了9.84%。

尤其值得注意的是，中免在海南的两大旗舰店都产生了业绩下滑，其中，海口免税城今年上半年是亏损的。

中国中免2023年度营业收入主要来自于海南和上海两大区域，营收金额分别是396.5亿元和178.2亿元，主要是海南，中免在海南区域拥有全球前两大单体免税店——cdf海口国际免税城和cdf三亚国际免税城。

分析人士认为，这两大旗舰店的情况目前都不乐观。海口国际免税城2023年实现了微利0.33亿元，今年上半年直接亏损约4.31亿元。而三亚国际免税城去年收入是168亿，利润是20.2亿，今年收入下滑到120亿，利润是6.4亿，而且利润率也产生较大下降，今年的利润率只有5.3%左右，去年的利润率是12%左右。

之前，就有投资者质疑海口国际免税城净利润率为什么那么低，中国中免对此的回复是，cdf海口国际免税城在开业后的第一个完整会计年度即实现正收益，营收水平在全国各大商业综合体中排名靠前，但开业时间较短，规模体量较大，从整体看仍处于爬坡阶段。并表示，随着海口新海港“新海客运综合枢纽”投入运营，以及周边配套的不断完善，将为cdf海口国际免税城未来的发展带来更多机遇。

目前看来，爬坡阶段不知何时能结束，而市场竞争态势和消费环境已经发生变化。

中国中免在今年一季度业绩交流会上表示，三亚国际免税城三期招商顺利，计划2026年开业、海口免税城其余地块按计划推进开发，并表示，通过整合渠道资源、精准引流促销、优化产品和品牌组合、加强员工激励等方式，海南市场看到了一定的销售改善效果，各大品牌对免税渠道压舱石作用重视程度有提升，一期二期奢侈品牌仍表现较好。

中免今年7月发布的2024年度“提质增效重回报”行动方案也特别提到，要“推动海南区域重点门店向差异化、复合型商业迈进，加强营销协同，提升项目影响力和吸引力。”

今年下半年，中免还有三季度周年庆，四季度年终盛典两个大促活动。下半年海南市场能否翻身？

“下半年，中免海南可能会更侧重于化妆品销售，因其在销售灵活度和操作空间上更具优势。”分析人士预计，高端美妆品牌对海南的补贴力度有可能增加。如果高端美妆品牌再打折，不知能否拉动中免海南市场业绩回升。