出品 | 虎嗅投研
作者 | 丁萍
3月23日晚，顺丰控股披露2019年度报告。报告期内，实现营业收入1121.93亿元，同比增23.37%；归母净利润57.86亿元，同比增27.23%。
近年来，顺丰一直处于市场份额持续被压缩、主营业务增长乏力的困境。但在此次疫情下，顺丰借助直营模式和电商件的进军实现突围，但此时的领先是否可持续？顺丰面临的困境是阵痛？还是真痛？未来发展是否可以一路顺风？让我们通过2019年财报一探究竟。
此次疫情，让顺丰迎来了高光时刻。但此时的领先并不可持续，顺丰长期业绩隐忧仍存。
国家邮政局公布2月份数据：顺丰业务量达到4.75亿票，同比增长118.89%，市占率达到了17.15%，创历史新高。反观通达系，因受疫情影响表现得黯然失色：圆通速递业务量达到2.33亿票，同比降低21.9%；韵达股份完成2.97亿票，同比下降13.41%；申通快递完成1.58亿票，同比下降37.26%。
为何在此次疫情大考中，快递行业几近宕机，顺丰还能交出如此亮眼的成绩？
究其原因，主要有两个：
一是具备直营体系的顺丰，更具稳定性和抗风险能力。直营模式下，顺丰对各个环节具备完全的掌控力，员工稳定性更强。而且顺丰在春节期间不仅没有停摆，还在各大加盟制快递企业无法全面复工的情况下，增加人力物力投入。
二是在2019年5月推出的电商特惠专配，在2019年11月承接了唯品会的订单业务，增加电商业务量，扩大电商件市场分额。
此次疫情凸显了顺丰直营模式的优势，市占率大幅提升，但很难延续市占率持续提升的趋势。主要由于快递行业同质化比较严重，基本不存在转换成本，疫情过后，加盟制快递企业全面复工，顺丰将面临市场份额持续被挤压的风险。
一、顺丰的成长能力如何？
因错失电商红利期，缺乏电商的流量支撑，导致顺丰近几年的市场份额逐渐收缩。业务量增速放缓，核心业务增长乏力，致使营收增长疲软。
顺丰业务量市场份额从2010年的18.8%下滑至2017年的7.6%，跌了60%，之后在近三年维持市占率不变。
数据来源：公司公告、国家邮政局
顺丰市场份额逐渐收缩的原因主要有两个：一是快递行业产品同质化比较严重，市场环境竞争激烈；二是电商行业需求的蓬勃发展带动了其他快递公司的业务量提升，但顺丰的直营体系、较高的成本与电商件的需求并不非常匹配，错失了电商件需求激增的红利期。
从数据来看，顺丰2018年和2019业务量增速分别为26.8%和25.4%，与行业平均数据持平，这也意味着其市占率保持不变。
数据来源：公司公告
保持市场份额不变，这也是顺丰多措并举之下的“战果”。
在业绩承压之下，顺丰推出电商特惠产品，但在2019年并没有驱动市场份额扩大。这意味着，牺牲利润换取的市场份额与在竞争中丧失的市场分额相抵。
顺丰的业务量市场份额被电商快递企业持续挤压，主要是错过了电商高速发展的红利期，为了填补此处空白，2019年5月，顺丰推出价格在10元以下的电商特惠专配产品，其配送产品定位中高端，服务、时效好于通达电商件，同时价格也要高于通达系。
为了响应顺丰进军电商件市场，2019年11月，顺丰承接了唯品会的快递业务，提升电商订单量以此扩大电商快递市场。
此次措施对加盟制快递企业形成降维打击，获得了一定的电商件市场份额，但也拉低了顺丰的票均单价。
由于快递行业同质化较为严重，市场竞争逐渐加剧，导致全网平均快递单价维持一路下滑的态势，从2014年的14.65元下滑至2019年的11.80元。但顺丰票均单价保持高位且一直坚挺，但在2019年同比下降1.26元至21.92元，主要是推出价格较低的电商特惠专配产品，拉低了顺丰的整体票均单价。
数据来源：公司公告
量价齐降，营收“减速”。
相比加盟制快递企业，顺丰在营收规模上遥遥领先。2019年，顺丰实现营业收入1121.93亿元，突破千亿，成为第一家年营收超过千亿的快递公司。
顺丰的营收规模领先于其他加盟制快递企业，主要是顺丰采取自营模式，收取的快递费均计入营收，而加盟制快递企业只计入面单费、中转费和派送费，像中通连派送费都没有计入。再加上顺丰定位高端，票均单价接近行业均值的2倍。所以顺丰的营收规模领先于通达系，是在情理之中。
自2019年3月起，顺丰DHL业务开始并表，顺丰2019年营业收入同比增速为23.26%，但相比2018年还是有所放缓，主要是2019年业务量增速放缓和单票收入下降共同导致的。
数据来源：公司公告
核心业务增长乏力，新业务有待规模化。
时效件作为顺丰的核心业务，2019年营收增速仅有5.9%，只有整体营收增速的四分之一，面临增长瓶颈。
而新业务（包含快运、冷运及医药、国际业务、同城急送、供应链等业务）收入达274.62亿元，同比增长59.77%。而发展较快的是同城急送和供应链业务，尤其是供应链业务同比增长了11倍，但由于两者收入占比不足10%，所以很难扭转整体营收增长疲弱的颓势。
数据来源：东方财富
二、顺丰的盈利能力如何？
盈利能力趋强，但相比通达系依然处于弱势。
顺丰控股的归母净利润同比增速在2017年和2018年明显放缓，并远低于营收同期同比增速，且归母净利润在2018年出现负增长。
主要是公司在报告期内开展一套专属于经济产品的独立运营模式，并加大了对重货、冷链等新业务的投入，因此人工成本，场地租赁成本及运输成本较往年出现大幅增长。其中，2018年顺丰营业成本同比增长31.17%，远高于营业收入27.60%的同比增速。
2019年，顺丰实现归母净利润57.97亿元，同比增长27.23%，增速同比大幅提升，主要原因有两个：一是2018年归母净利润同比降低4.57%，基数下降；二是得益于费用管控能力的提升，2019年期间费用率同比降低0.56个百分点。
数据来源：公司公告
虽然顺丰的盈利能力在2019年趋强，但相比通达系，其盈利能力处于行业低位。而直营模式带来更高的管理、运营费用是顺丰净利率始终低于同业的主要原因。
2019年，顺丰的销售净利率为5.01%，同比微升；但从以下数据来看，自2016年起，顺丰的销售净利率显著低于通达系（除百世）。
数据来源：东方财富
三、与通达系比较如何？
相比深耕中低端电商件的通达系，主打高端商务件和时效件的顺丰在规模和盈利能力方面均处于劣势，但票均单价和服务质量处于绝对优势。
（1）规模方面，顺丰业务量、市占率均位于通达系之后。
在不考虑疫情影响的偶然性因素，根据常态数据来分析顺丰和通达系之间的优劣。
从2019年的数据看，顺丰的业务量规模最低，市占率只有7.6%，均居通达系之后；且业务量规模比顺丰大的通达系，增速维持在35%-45%，远快于顺丰的25.4%，进一步拉大市占率差距。
但由于顺丰高端定位，其票均单价远高于行业平均水准，与通达系相比优势十足。
且在市场竞争激烈，全行业价格缓慢下行的背景下，顺丰的票均单价依然保持坚挺。虽然在2019年，顺丰票均单价受电商件影响有所下降，但比行业平均价格高85.76%，票均单价优势比较明显。
数据来源：国家邮政局、公司公告
（2）盈利能力
上文已经阐述，相比通达系，顺丰的盈利能力处于劣势。
（3）服务质量
直营模式有助于顺丰对各个业务环节的控制，可有效保障服务质量和客户体验，提升客户粘性。据国家邮政局数据，2018年顺丰有效申诉率为行业最低，只有0.49，圆通有效申诉率最高，达到2.70。
数据来源：国家邮政局
受益于直营模式，顺丰的票均单价远高于行业平均水平，其服务质量位列行业第一，但这些优势并没有使顺丰在业务量增速和盈利能力上占据优势。这说明顺丰的直营模式优势见顶。
四、顺丰能够一路顺风么？
随着快递市场逐渐趋于饱和，同质化竞争愈演愈烈，曾作为顺丰“三驾马车”的直营模式、时效件、高端定位，优势见顶，弊端逐渐凸显。
（1）直营模式。虽然此次直营模式在疫情之中优势凸显，但也不能无视直营模式的弊端。
直营模式属于重资产模式，前期投入资金较多，人工成本占比高，导致管理成本高。所以受资金制约较大，网络拓展速度相对较慢，顺丰网点无法触达更多的低端市场，这就导致顺丰很难在电商领域深耕。
（2）时效件。时效件作为顺丰的核心业务，2019年营收增速仅有5.9%，只有整体营收增速的四分之一，增长疲态尽显。而时效件主要依赖航空运输，所以时效件业务增长疲弱，意味着航空运力过剩，会放大航空成本高额的劣势。
（3）高端定位。顺丰因高端定位错失了电商件需求激增的红利，市场份额逐渐被挤压。而目前多家加盟制快递企业和京东物流也在发力高端市场，市场竞争进一步加剧。
顺丰面临着业务量增速逐渐放缓，核心业务增长乏力，主营业务陷入瓶颈期的困境。在业绩承压之下，顺丰试图通过多元化布局进行突围，可进展的均不顺利。
2010年，顺丰推出“顺丰E商圈”，以出售食品为主，试水电商市场，但无疾而终。
2012年推出了生鲜电商“顺丰优选”；2014年5月布局线下便利店“嘿客”，2015年更名为“顺丰家”，2016年9月更名为“顺丰优选”，公开信息显示，顺丰优选与“嘿客”在2013-2015年三年间亏损总额超过16亿元；2015年推出跨境电商“丰趣海淘”。最终均被剥离上市体系。
可见，在多元化这条路上，顺丰命途多舛，但并未阻挡顺丰寻找新的业绩增长点的步伐。2018年至今，顺丰相继入局同城配业务，加码冷链业务，切入供应链业务和电商件市场。
2018年7月，顺丰推出“同城急送”业务。
2018年8月，顺丰出资9.4亿元收购夏晖香港75%的股权，完成美国夏晖在中国内地、中国香港和中国澳门地区冷链业务的收购，建立新夏晖，加强冷链业务的布局。
2019年2月，公司出资55亿元对德国邮政敦豪集团在中国内地、中国香港和中国澳门地区供应链业务完成收购，建立顺丰DHL业务，以此布局To B端供应链业务。
2019年5月，顺丰推出价格在10元以下的特惠专配产品，重返电商快递市场。
但受限于顺丰直营的重资产模式，一是很难把网点铺设至更多的低端市场，全面渗透下沉市场；二是成本较高，将会给盈利能力带来一定的压力。而且电商行业增速下滑将导致电商快递市场增长空间有限。因此，其市占率的扩大依然很难。
而且同城急送、冷链和供应链业务目前对顺丰整体营收贡献较小，仅占整体营收的10%，因此很难扭转主营业务增长乏力的态势。
所以，疫情带来的短期业绩亮眼，但长期业绩隐忧仍存。从目前看，新业务的推进也很难突破顺丰目前的困境，顺丰离一路顺风还很远。
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