利弗莫尔的突破战法，及其自带的“破产基因”

一、眼中无图，心中有图

和绝大部分的投资大师不同，杰西·利弗莫尔是一个非常草根的人物，不但没什么文化，作为可以跟摩根打交道的人，也不怎么注重自己的社会形象，赚了钱就花天酒地，反而跟A股早期的庄家游资大户很像，所以后期被罗斯福政府整得很惨。

但是话说回来，利弗莫尔活跃的时代，什么股票理论都没有，所有的人都是草根打法，很多人把市场派理解成“看图派”，实际连K线图都还没有运用到股市上，利弗莫尔却能凭着天赋，把数据在大脑中转化为图形，做到了“眼中无图，心中有图”。

凭着惊人的天赋和大量实战，利弗莫尔总结出了很多市场派至今仍为人奉为经典的投资理念，其中最重要的就是——看清趋势，而不是看清价值。

所谓趋势就是股价沿着当前的方向继续前进的动力，比如说一个股票，当一个股票上涨后，正常市场中，大部分人的第一反应是要卖，就会导致股票缺乏继续上涨的动力，也就是没有形成趋势。但在少数情况下却并非如此，上涨了之后还能继续再上涨，形成上涨趋势。

为什么有些股票总是随机漫步，有些就可以形成趋势呢？

股价是没有生命的，让它们前进、后退或停止的真正动力，有两个思想的角度，一个是内在价值，另一个是人的行为。

前者是价值投资者的分析思路，他们会很简单地告诉你，要么是公司内在的价值发生了变化，导致股价的上涨，要么是整个市场的情绪过于高涨，去推动价格不断偏离价值，而价值投资者就是要识别出第一种可能，以及股价是否因为掺杂了第二种可能而涨得太高。

而后者是市场派的答案，理解人的行为才能理解投资，利弗莫尔和索罗斯，一位是草根高手，一位是哲学投资大师，最终将这个注重趋势的市场派投资，推成投资的另一座奇峰，并在A股的实践，获利了比价值投资更大的成功。

我将分两篇文章来聊聊这两位大师的基本理念的传承与发展。

二、最小阻力原则

以利弗莫尔为代表的市场派也认为，股价趋势的持续上涨，是企业内部发生了我们不知道的变化，不同的是，利弗莫尔从来不试图搞清楚发生了什么，他认为企业的价值是一个很难捉摸的东西——实际上研究企业价值的方法要再等几年，格雷厄姆的《证券分析》一书的横空出世。

利弗莫尔认为“当某只股票上涨时，不需要解释它为什么上涨，必须存在连续的买入，才能保持上涨的势头”，所以投资者应该去研究人，为什么买，研究市场，什么样的市场会让人持续买入——所以被称为市场派。

而利弗莫尔最核心的理论就是最小阻力原则——“价格，像其它所有的东西一样，沿最小阻力线运动。它们总会怎么容易怎么来，因而如果上升的阻力比下跌的阻力小，价格就上涨，反之亦然。”

一条山间小溪总是会向着地势最低的方向流，因为这个方向的阻力最小，如果流进一个没有缺口的洼地，就会形成一面小湖停下来，因为此时没有阻力最小的方向；但当上游流水让水位抬高到一定程度后，湖自然会出现一个出口，就形成了一个新的“最小阻力方向”，继续向下流。

市场大部分时候处于买卖均衡状态，就像那面没有河流流出的湖泊，没有出现“最小阻力方向”，没有趋势性投资机会，但随着水位抬高——包括内部因素的演绎、资金面的积累等等，“最小阻力方向”一定会出现。

三、突破，买入，再突破，加仓

从“最小阻力原则”出发，利弗莫尔的投资方法，核心包括以下两点原则：

最核心的战术是“突破关键点开仓和加仓”

大部分时候，交易总是在一个区间内波动，就像那面平静的没有方向的湖水，所以很多投资者都会被吸引在区间内高抛低吸，赚了几次小钱后，这些人渐渐认为，这个游戏会永远玩下去。

所以，当公司、行业或整个市场内部已经发生了有利买方的变化时，由于这些“高抛低吸”资金的存在，导致股价并不会立刻体现，导致股价落后于实际，就像水不断流过来，但周围没有出口，那就形成一段时间的湖。这个阶段表面平静，但实际上水位在升高，湖水在不停地拍打着湖岸。

随着从各种渠道渐渐了解内情的买方越来越多，总有一天，股价会打开一个缺口，上涨形成的资金和在高位卖空止损的资金，会形成一个在原有震荡区间加速上行的形态，市场派称之为“突破走势”。

而利弗莫尔想抓住的，都是这一类“突破关键点”的开仓和加仓机会。

“做多伯利恒钢铁”是利弗莫尔1915年的经典案例，当时正值一战爆发，对钢铁的需求量猛增，伯利恒钢铁作为美国的钢铁龙头，股价两年时间从40元涨到600元，但利弗莫尔主要做了98元到145元这一段，时间只有短短两天。

今天的投资者可能会觉得利弗莫尔卖得太早，主升浪没有做完，但这个位置实际上将“关键点突破”的思想体现得淋漓尽致，因为在这之前，利弗莫尔刚刚经历了一次破产，凭着自己积累的信誉，有券商愿意给他一次融资买入500股的机会——只有一次成功的机会。

利弗莫尔从40多元伯利恒钢铁刚刚启动时就开始关注，但他并没有急于出手，因为他认为的关键价格是100元，所以他要耐心等待，以确认股价可以涨到这个位置。

《股票大作手回忆录》详细回忆了他这一段时间的心理，虽然股价每涨一元，意味着他“损失”了500元，但“最终还是自己的常识战胜了贪婪和希望，耐心等待了六周”，直到股价涨到98元，利弗莫尔才一击出手，买入500股，第二天涨到114元后，又追加了500股，第三天股价涨到145元，进入盘整期，利弗莫尔出手，账户上凭空多出3万多，为他第三次东山再起打下基础。

他还记录了自己违背“突破关键点”原则后的失败案例：

那一次，利弗莫尔认为棉花会大涨，但始终在那个关键点位之下波动，他知道自己应该等，但又突发奇想，如果“稍稍给它加把劲儿，它就能突破阻力位了”。

于是，利弗莫尔比计划提前买入，果然棉花价格涨过了关键位，但又掉下来，利弗莫尔再“帮忙”，价格再一次冲上去又掉下来，反复几次，最后不得不放弃，净亏20万止损出局之后，棉花又一次自然突破了关键位。

按交易计划，利弗莫尔应该买入，但经过前面几次的折腾，他看多的信心动摇了，没有及时出手，眼睁睁地看着价格一路暴涨。

所以“关键点位”并非迷信，而是有心理学依据的市场多空力量转换的临界点，有经验的投资者可以预测这个点位，但还需要科学的交易计划、耐心的等待和戒惧戒贪的执行力。

这个突破买入的方法，后世已经运用得非常普遍了，还有一个“海龟交易法则”将其变成一套具体的交易规则，这也导致了这个方法的有效性下降，现在的投机市场，由于做趋势交易的资金超过了做高抛低吸的资金，大部分都是假突破。

所以有人认为，利弗莫尔的方法现在已经不管用了，但这明显忽略了利弗莫尔的第二个原则。

四、等待大趋势

等待真正的大趋势出现

利弗莫尔反对逆势买入，等于是在水没有冲出湖泊时，盲目预测缺口的方向。由于必须等突破关键点，他的做多（做空）成本永远高于（低于）市场平均成本，这就要求一定要有很大的获利空间，即大趋势。

所以利弗莫尔对市场的依赖性极强，大牛市才有大牛股，大熊市才有做空大趋势的机会，前面说的伯利恒钢铁一战，当年道指年度涨幅高达81%，就算瞎买的赚钱概率也很高，伯利恒钢铁只是一个开始，这一轮行情他一共赚了300万。

回看利弗莫尔活跃的1903~1933年，美股波动巨大，暴涨暴跌（跟现在的A股很像），31年中11年涨幅超过20%，有9年跌幅超过-20%，大部分时间都很适合这一类趋势交易性选手，他交易生涯的巅峰是在1931年的美股股灾中做空赚了一亿美元。

反例也有，他曾经在1911~1914年亏损累累而破产，因为这几年一直是震荡行情，要么找不到机会，要么一进场就止损。

所以，利弗莫尔的交易方法并没有过时，但现在这种指数动辄20%以上的涨跌幅走势，比利弗莫尔的时代少很多。

2016年以前的A股，也有早期美股的特点，但A股只能做多，做空有非常多的限制，就少了一半的机会。

唯一符合要求的是商品期货市场，但大部分品种的容量太小，一两个亿以上的资金就有很多品种做不了。

现在的趋势交易者，要么比利弗莫尔更有耐心，要么改进他的方法。

当然，如果只是机会少，那也没什么。但利弗莫尔的交易方法有一个巨大的阴影，导致他的方法始终无法被人放心使用。

五、系统自带破产基因

趋势交易最难的地方有两个：

1. 判断错误，买了就跌怎么办？

2. 如何判断趋势的反转？

利弗莫尔的方法是观察股价趋势的衰退，作为反转的信号，这个方法相对实际一些，但它遇到的这两最大的问题是趋势投资自身无法解决的。

很多人把止损看成是解决上面两个问题的最好方法，也是受了利弗莫尔的影响，利弗莫尔从来“不扛亏损”，一亏就止损，但利弗莫尔的后三次失败都是在大盘震荡期，不断“失误—止损”，最后破产。

投资者最成功就越依赖自己的方法，但市场趋势越“成功”却越容易反转。为什么利弗莫尔不能在没有交易趋势的时候停下来呢？实际上，他也是这么做的，但不交易，你怎么知道现在不适合交易呢？

可以说，利弗莫尔的交易系统，自带破产基因。利弗莫尔一生四次破产，就算是第三次东山再起时，他的交易方法已经非常成熟，仍然逃不过第三次破产，就算是他在1933年赚了一个亿，但仍然逃不过后面的第四次破产——这是系统的巨大BUG，从概率的角度，他的方法缺乏遍历性，就算赚再多的钱，也有可能破产。

那么，这是趋势交易本身的问题吗？

塔勒布曾说，索罗斯的成功比巴菲特的成功更可靠，理由是前者拥有200万次有记录的交易，而巴菲特的交易记录太少，如果这两个人中有一个是“幸存者偏差”的话，从概率上说更可能是后者。

你可以不同意这句话，但同样是趋势交易大师的索罗斯，确实逃过了利弗莫尔多次破产的命运。

更重要的是，索罗斯把投资中人性的作用上升到哲学高度，并在实践中取得了巨大成功。

文章下半部分，我将分析索罗斯是如何对利弗莫尔的方法进行升级的。