花近63亿元“抄底”永辉超市，名创优品市值蒸发百亿港元

创立11年、上市4年后，名创优品的首笔收购“落子”永辉超市，29.4%股权作价近63亿元。9月23日晚间消息发布后，名创优品（NYSE：MNSO）美股当晚开盘跌超17%，截至收盘时跌幅16.65%。

图片来源：东方财富网页截图

9月24日，永辉超市（SH601933，股价2.48元，总市值225.1亿元）开盘涨停，而名创优品（HK09896，股价25.05港元，市值315.5亿港元）港股一度跌超30%，截至当天收盘股价跌23.86%，报25.05港元/股，市值达311亿元，一天之内市值蒸发103亿元。

《每日经济新闻》记者注意到，这是名创优品自创立家居零售品牌“名创优品”、内部孵化潮玩品牌TOP TOY之后，第一次外延式的资本运作。

风水轮流转，曾经被视为“十元店”的名创优品靠IP战略成为零售行业黑马，曾经的新零售“资优生”永辉超市近年则出现亏损，在收购消息公布前，名创优品市值（港股市值超410亿港元）约是永辉超市（超200亿元人民币）的1.8倍。

9月24日的股价表现，是否说明市场不太看好这次投资？在9月23日晚的电话会上，有投资者问，出海多年的名创优品为何不看看海外的投资机会，而要回到国内投资实体零售。名创优品集团创始人、董事会主席兼首席执行官叶国富回应：“我在全球跑，目前也没找到一个比永辉让我更心动的、优质的资产，永辉现在的价格也是最低点⋯⋯我希望大家给点耐心，请大家相信我的眼光。别的地方我可能会做错，但在零售这一块我绝对不会做错的。”

叶国富称，他长期看好胖东来模式，而胖东来决定调改永辉超市并取得较好成果后，他十分兴奋。他看中的是“胖东来模式+永辉超市的全国渠道”，未来永辉超市能在渠道升级、供应链自建方面与名创优品产生协同。

名创优品门店图片来源：每经记者王帆摄

“老大哥”被“后起之秀”收购

名创优品这次收购，是零售圈的“后起之秀”对“老大哥”的股权收购。

从市场地位来看，名创优品创立于2013年，永辉超市创立于2001年，前者历史比后者短了12年；从规模上看，名创优品2023年（自然年度，非财年）不到150亿元的收入（即2023财年上半年加2022财年下半年）也远低于永辉超市同期的786亿元，不过，前者近年盈利，后者亏损。而从门店网络来看，名创优品的小门店和加盟模式扩张速度明显更快。截至今年6月末，名创优品在内地有门店4115家，永辉超市目前则超过800家。

因此，这次收购才让人倍感唏嘘。作为中国“生鲜第一股”，永辉超市曾是中国最具前景的连锁超市。

在永辉超市成立之初，国内已经被国际连锁商超品牌沃尔玛、家乐福“跑马圈地”，如果永辉超市和这些品牌定位相似，很难有一战之力。福建创始人张轩宁、张轩松兄弟一开始就把重心放在了“难啃的硬骨头”——生鲜领域上，并走出了一条差异化发展道路。首家开业的永辉超市，其生鲜区域就占据了60%左右的面积。

凭借源地直采的经营策略，永辉超市很快就从各大巨头的夹缝中突围而出，2010年成功登陆上交所。2015年、2017年，京东、腾讯方面相继投资永辉超市，2018年永辉超市市值一度突破千亿元，连锁超市数量也在2020年超过千家。

在新零售时代，永辉超市却掉队了。由于线上购物、社区团购、同城配送等业态的竞争，永辉超市近年来日子并不好过。2021年至2023年，永辉超市扣非后净利润分别为-38.33亿元、-25.65亿元和-19.76亿元，3年累计亏损约83.75亿元。

永辉超市官网显示，截至9月23日，公司的门店数量为838家，已不再上千。截至9月24日，永辉超市的市值也降至225亿元，与当时的千亿元市值不可同日而语。

如今，名创优品以63亿元收购永辉超市29.4%股权，每股价格为2.35元，买在了低点位置。但是，这笔“抄底”交易买来的毕竟是亏损资产，这让部分名创优品的投资者想不通。叶国富在当晚的电话会上表示，请投资人相信自己的眼光。“很多人都看不懂，这才是我的机会。”他说。

“我想提醒大家，永辉超市是中国企业500强，同时也是连续几年位居中国销售规模排名榜第二的连锁超市集团。从2007年至2020年，永辉超市的净利润年复合增长率是22%。在长达14年的时间里，保持着快速、优异的复合增长。”名创优品首席财务官张靖京在9月23日晚间的电话会上表示。

张靖京还介绍：“近3年，我们看到永辉超市在采取各种措施减少亏损，业务也逐渐平稳。它是亏了3年，但这么大规模的超市，它具备扎实的盈利条件。”

名创优品将成为永辉超市第一大股东，但张靖京对此表示：“但我们预计不会控制董事会，因此，我们不会作为永辉超市的控股股东、实控人，也不会合并财务报表。”

“我在想如果这店是我的该多好”

再来看名创优品，一路成长虽伴随着争议，但确实是零售圈“黑马”。

名创优品的“三高三低”原则在业界广为人知，即“高颜值、高品质、高频率，低成本、低毛利、低价格”，打造极致性价比。另一方面，名创优品已与迪士尼、三丽鸥、宝可梦等全球近100个知名品牌、IP合作，打开了新零售“兴趣消费”的天花板。

如今，年营业额超过百亿元的名创优品，在零售业的确是不可忽视的存在，也给传统零售行业带来切实的触动。对于此次出手永辉超市的原因，叶国富首先谈到了胖东来。

“今年7月30日我到了河南郑州，看了胖东来帮永辉调改的第一家店。我下午4点钟去，人非常多。第二天下午又来，我看人还是很多。两个工作日下午人流旺盛，我在想，如果这个店是我的该多好。”叶国富在9月23日晚间的电话会上表示，他一直在观察胖东来的模式能不能走出许昌，它能不能带领中国零售业走向一个新的天地。

“后面，胖东来调改了第二家永辉超市，我8月份又去了一次，生意一样很火，让我感触很深，我觉得这是一个巨大的机会。”叶国富说，于是他就敲定了这笔投资。

叶国富认为，中国的线下超市正面临着20年一遇的结构性机会。叶国富分析说：“传统超市的衰落原因有电商的竞争，但更重要的是自身原因。仔细研究线下超市，会发现他们过去做的都是‘二房东’。你把产品拿来卖，我扣几个点，卖得好不好跟我没关系，渐渐远离了消费者的真实需求。”

“全球零售的终极未来只有两条路——低价零售、特色零售，名创优品、山姆、Costco都属于后者。”他称自己一直是Costco的推崇者，但这两年他发现在中国有比Costco、山姆更优秀的模式，那就是胖东来模式。

“我太太逛山姆，（超市里）它那个紫薯很好，但我太太拿起来又放回去。为什么？山姆的分量太大，如果我家小孩不在，一星期都吃不完。”叶国富说道，相比而言，胖东来更重视顾客体验，更尊重员工，更适合中国家庭，而且没有会员制。

“永辉正在进行调改的胖东来模式让我无比激动，我们也从调改数据看到了变化。几家店调改成功，充分说明了胖东来模式可以复制给全国，可以复制给永辉。”叶国富把现在的永辉称为“胖东来版的永辉”。他还相信：“永辉这个机制很好，沿着这条路走下去，业务将会在未来几年脱胎换骨，一定会为中国零售业创造一个新标杆。”

不能只做第三方产品的“二房东”

叶国富之所以看好永辉超市，很大程度是看中了带有胖东来“影子”的永辉超市，以及胖东来不具有、而永辉超市十分擅长的全国渠道能力。中国消费者期待的胖东来走出河南、全国复制，未来可能由名创优品收购后的永辉超市来实现了。

只是，胖东来虽能帮永辉超市调改5家店，但它能改造850家吗？

“我看已经有5家店调改都非常成功，而且胖东来未来还是会支持永辉，手把手教它调改。零售不是搞高科技，没那么复杂，永辉的学习能力也很强。我认为永辉一定会加快调整所有的业务模型，快速扭转局面。”叶国富说道。

在叶国富看来，名创优品与永辉超市的联姻是双向成就。一方面，永辉超市的全国渠道优势，能帮助名创优品把店开到更好的位置；另一方面，名创优品的自有品牌供应链能力，能够帮助永辉超市建设差异化的自有产品结构，不再像是第三方产品的“二房东”。

“在全国前1000名的商场中，名创优品的有效覆盖率还不够高，而永辉超市在全国占据了很多很好的位置。随着永辉调改成功，它必将成为商业地产吸引客流的最重要品牌，名创优品可以借助这一优势来快速升级我们的渠道。”叶国富相信。

“我们看到两家郑州永辉店，（从）门口出来后的第一个店都是名创优品。而且因为这两家永辉（调改后）开业，附近的名创优品业绩大幅提升。名创优品可以借助永辉的优势来升级渠道，和永辉一起拿店，在更多商业地产中获得同等业态中最好的位置、最好的租金条件。”他表示。

叶国富（资料图）图片来源：每经记者王帆摄

在供应链协同上，叶国富认为：“永辉超市过去两年的收入结构中，大约有四分之一销售来自（名创优品擅长的）生活用品，大多数是第三方品牌，自有品牌在总销售额中只占个位数。名创优品在自有品牌家居生活用品方面深耕十余年，积累了丰富的供应链资源。入股后，我们将利用自有品牌的优势，协助永辉团队开发更好的自主品牌产品，更好地服务消费者。”名创优品希望和永辉超市联手后，打造出“中国版山姆会员店”。

连锁经营产业专家、和弘咨询总经理文志宏告诉《每日经济新闻》记者：“这几年，大型零售商超要抵抗电商冲击，很重要的一点就是要体现商品的差异化，即自有品牌的商品。从这个逻辑来看，就不难理解为什么名创优品要投资永辉超市，它试图把这种能力复制给永辉超市。”

不过，文志宏也提醒：“虽然都是零售业，但二者业态不一样。名创优品是日用小商品，是小门店业态，这和永辉大型超市业态的商品结构相差还是非常明显的，对供应链能力的要求（上）差异也非常明显。所以对名创优品而言，能否实现其核心DNA的跨业态复制和迁移，是一个非常具有挑战性的事情。”

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