ASML：“骨折级”洋相，又成AI第一杀手？

阿斯麦（ASML）于北京时间2024年10月15日晚间的美股盘中不小心，意外提前发布了2024年第三季度财报（截至2024年9月），要点如下：

1. 核心数据：业绩虽新高，但订单大崩盘。阿斯麦（ASML）在2024年第三季度实现营收74.67亿欧元，好于市场预期（71.74亿欧元）。本季度收入继续回升，主要受益于DUV出货增加的带动。公司在2024年第三季度净利润为20.77亿欧元，同比增长9.7%，好于市场预期（19.08亿欧元）。虽然公司本季度业绩不错，但在手订单大幅下滑至26亿欧元，大幅低于市场预期（54亿欧元）。

2. 各项业务情况：EUV和ArFi是最主要的收入来源。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近8成。本季度增长，主要得益于ArFi的出货带动。细分来看，EUV出货11台，同比持平；ArFi出货38台，同比增加6台。本季度公司光刻系统的出货均价为5100万欧元。

3. 各地区收入表现：中国大陆占据一半。虽然受管制的影响，但中国大陆地区的收入占比仍然维持在第一位，这主要是受逆周期扩产的影响，中国大陆地区提升了对ArFi和ArF Dry的拉货。台积电和美国地区拉货回升，韩国地区及存储客户的需求出现乏力。

4. 阿斯麦（ASML）业绩指引：2024年第四季度预期收入88亿~92亿欧元（符合市场预期89.5亿欧元）和毛利率49%~50%（低于市场预期50.49%）。

阿斯麦（ASML）原定于周三美股盘前发布的财报，公司“错误操作”提前至周二发布，直接导致半导体各股的提前闪崩。

整体来看：阿斯麦（ASML）财报数据还可以，但在手订单大幅低于预期。

财报数据：公司本季度收入和利润都明显回升，单季度利润重回20亿欧元。虽然EUV需求仍显疲软，但公司主要得益于中国地区客户等对DUV产品的拉货增长。再看下季度指引也还可以，公司预期2024年第四季度收入88亿~92亿欧元，继续增长，符合市场预期（89.5亿欧元）；第四季度毛利率49%~50%，略低于市场预期（50.5%）。

细看本次财报情况，最不及预期的是公司的在手订单。公司本季度的在手订单大幅下降至26.3亿欧元，远低于市场预期（54亿欧元）。在手订单情况，直接影响未来的业绩表现。在AI及存储升级的背景下，公司在手订单不增加，反而拦腰减半，这无疑给市场泼了一盆冷水。如此“闪崩”的订单数据，主要是受到监管限制加大以及部分客户突然“砍单”的影响。26亿欧元，在手订单又回到近3年来的谷底。

结合行业面及公司情况看，海豚君认为公司本季度在手订单的大幅下滑，主要是受限制出口、英特尔及存储行业等方面的影响：

（1）英特尔此前交流也透露公司将大幅降低今明两年的资本开支，这直接影响对光刻系统的拉货情况；

（2）虽然存储行业此前有所回暖，但随着近期产品价格端再次回落，存储行业的拉货也开始乏力；

（3）至于台积电，虽然调整了今年的资本开支计划（从280亿~320亿美元调升至300亿~320亿美元），也仅仅提升了区间下限；

（4）中国地区方面的限制风险，荷兰政府拟将进一步扩大对1970i和1980i深紫外浸没式光刻工具的出口限制，这将与美国去年单方面实施的出口限制保持一致。

综合来看，虽然AI能给产业链带来新的增量，但当前逻辑领域技术迭代速度放缓，也直接影响了对EUV的拉货状况。ASML作为半导体产业链的最上游，其下游的需求及核心客户的资本开支将直接影响公司的业绩表现。而本次ASML在手订单的大幅下滑，短期内将直接影响市场对AI及半导体相关产业链的信心，也将对接下来台积电财报中的资本开支产生一定的担心。

以下是详细分析：

一、核心数据：业绩虽新高，但订单大崩盘

1. 收入端

阿斯麦（ASML）在2024年第三季度实现营收74.7亿欧元，好于市场预期（71.7亿欧元），季度营收继续提升。本季度收入同比11.9%，主要受益于DUV出货增加的带动，其中ArFi季度收入创新高。

2. 毛利及毛利率

阿斯麦（ASML）在2024年第三季度实现毛利37.93亿欧元，同比增长9.6%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率50.8%，有所下滑，符合市场预期（50.7%）。公司预计2025年的毛利率处于51%~53%的区间，虽有所回升，但仍低于公司此前预期。这主要是受EUV需求延迟的影响。

3. 经营费用端

阿斯麦（ASML）在2024年第三季度经营费用为13.52亿欧元，同比增长5.7%。

具体来看：

（1）研发费用：本季度研发费用10.55亿欧元，同比增加6.4%。研发费用率下降至18.1%，受公司收入提升的影响，公司研发费用率再次回到18%附近的稳定水位；

（2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.97亿欧元，同比增加3.2%；销售管理费用率为4%，保持相对稳健。

4. 净利润端

阿斯麦（ASML）在2024年第三季度净利润为20.77亿欧元，同比增长9.7%，超市场预期（19.08亿欧元）。公司季度利润重回20亿，主要得益于DUV出货的带动。

虽然本季度业绩有所回升，但公司在手订单本季度明显下滑至26亿欧元，远低于市场预期（54亿欧元）。海豚君认为这主要是受EUV需求放缓的影响，英特尔降低资本开支和存储需求乏力等影响。

二、细分数据情况：EUV需求仍然疲软

阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比将近8成，是公司最核心的收入来源。

1. 各项业务情况

（1）系统销售收入

阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2024年第三季度实现59.26亿欧元，同比增长11.6%。系统销售业务的同比增长，主要是DUV光刻系统出货量增加的影响。

公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到83%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货11台，同比持平；而公司本季度ArFi出货38台，同比增加6台，是本季度主要的增量来源。在ArFi等出货增长的带动下，公司本季度光刻系统的出货均价提升至5100万欧左右。

虽然公司本季度收入仍在增长，但在手订单下滑明显，回落至26亿欧元。当前AI领域仍有增量需求，但其他领域的修复仍旧缓慢。逻辑领域技术节点迭代放缓，也影响了EUV的出货情况，而存储领域的需求也开始出现乏力。

（2）服务收入

阿斯麦（ASML）的服务收入在2024年第三季度实现15.41亿欧元，同比增长12.9%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，业务收入相对系统销售更为稳定。

2. 各地区收入情况

中国大陆地区收入占比达到近5成左右，本季度仍是公司最大的客户。主要是由于中国大陆地区客户扩产的需求，增加了对ArFi、ArF Dry等产品的持续拉货，使得ASML本季度ArFi收入创出新高。

虽然公司本季度收入有所回升，但也有明显的结构性特征。台积电和美国地区拉货都有提升，而韩国地区的收入本季度明显回落。综合来看，海豚君认为美国地区的收入表现，主要是英特尔对EUV的拉货（单台High-NA EUV光刻机价值将近4亿欧元）。而随着存储价格上涨的停滞，一定程度上放缓了韩国地区（三星、海力士）对光刻机的需求。

本文来自微信公众号：海豚投研，作者：海豚君