本文来自公众号：东四十条资本（ID：DsstCapital），作者：曹玮钰，题图来自：视觉中国
出国旅行，从赫兹（Hertz）租辆车自驾驰骋，曾是不少旅行者的首选。然而，在疫情爆发的短短两个月后，这家美国百年租车品牌便走向了破产之路。
据外媒报道，全球租车巨头赫兹迫于经营压力，于5月22日申请破产保护。消息一出，赫兹的股价应声下跌近7.5%。2020年以来，赫兹的市值也已暴跌约82%，目前仅剩下可怜的4亿美元。
已经很难数清，赫兹是2020年第几家倒下的世界巨头。
据外媒报道，以押注不良公司而闻名的私募巨头阿波罗全球管理公司（下称阿波罗），近期押注赫兹将拖欠其债务，在赫兹的信用违约互换（CDS）中占有相当大的头寸。具体押注的规模及回报尚未披露，但已有不少观点认为，阿波罗或为赫兹破产的最大赢家。
2个月，百年巨头惨遭破产
巨额债务是赫兹轰然倒塌的直接诱因。
早在4月底，赫兹就面临租赁费用的逾期付款，在与债权人磋商后将还款期限延至5月4日，之后再与贷款方达成协议，延长还款期限至5月22日，但赫兹最终还是没能如期还款，只得5月22日当日申请破产。
赫兹表示，破产程序将使公司拥有更加稳健的财务结构，更好地定位未来，并表示公司会继续经营，同时重组债务并建立一家财务更健康的公司。BBC在报道中称，申请破产并不意味着公司将被迫倒闭。许多公司都经历了这一过程，并继续创下了创纪录的利润，其中包括汽车制造商通用汽车（GM）和美国许多航空公司。
但也有知情人士称，赫兹在进入破产程序之前没有与债权人达成协议，这增加了旗下车队遭全面清算的风险。
据媒体报道，赫兹目前有近190亿美元的债务，其中43亿美元为发行的公司债和贷款，旗下公司还持有以汽车为抵押的144亿美元债务。
除了债务危机，疫情的打击则显得更为致命。
自新冠疫情爆发以来，受全球航空、旅游业停滞影响，租车行业倍受重创，纽约时报将其描述为“突然、迅速、戏剧性的打击”。根据CNN报道，截止2020年初，赫兹在全球1.2万个特许经营店拥有56.8万辆汽车，其中约三分之一分布在机场，赫兹近三分之二的收入来自机场租金，而如今的机场已经成了“鬼城”。
赫兹表示，2020年4月，即美国发生健康危机后的第一个完整月，其全球收入比2019年同期暴跌73％。
期间，赫兹曾采取一系列大刀阔斧的自救措施。据福布斯报道，赫兹已经裁员1.2万名员工，另有4000名员工正在休假，约占员工总数的四分之一。赫兹于3月宣布削减高层薪水，并于5月任命了新任CEO——这是自2014年以来的第五次CEO任命。
此外，赫兹联合美国另外两大租车公司向美国财政部求援，希望政府能够为其“提供零息贷款，递延税款和免除支付给机场的费用”，但最终扶持行业的支援资金“没有着落”。
作为全球最大租车公司，赫兹还是全球五大二手车经销商之一，拥有约50万辆二手车库存，按理可以通过出售汽车应对收入下跌。但疫情期间，二手车市场疲软，价格大幅下跌，这无疑大大降低了赫兹的车队价值。
债务阴霾之下，赫兹取消了2020年90%的新车采购计划，这将引起汽车制造企业的连锁反应。全美一年租车公司的新车采买量可以达到170万辆，占全年汽车总销量的10%。赫兹停购新车，将使通用、菲亚特和福特汽车遭受重大打击，这三家分别占赫兹汽车供应量的21%、18%和12%。
值得注意的是，赫兹公司的第一大股东，有着华尔街“狼王”之称的Carl Icahn目前仍持有约38.9%的股份，持有市值约为1.2亿美元左右。据中国基金报报道，在刚刚过去的历史性负油价的时刻，Carl Icahn抢到了一两百万桶的负油价原油，若以100万桶35美元/桶的原油计算，“狼王”仅现金直接盈利就高达3500万美元。
截止到目前，原油价格已经上涨至33美元，这就意味着光是在抄底原油一项，华尔街“狼王”已经净赚大约7000万美元（约合民币5亿元）。
然而，对于赫兹的债务危机，Carl Icah曾表示，如果还款谈判不能达成一致，他也不会施以援手，会考虑申请破产保护。
陆正耀的昔日“盟友”，资本“秃鹫”的新目标
值得注意的是，赫兹与中国租车品牌神州租车颇有渊源。
2013年4月，赫兹与神州租车签署战略合作协议，获得近20%神州租车股权及一名董事会席位。此后，神州租车收购并整合了赫兹在中国市场的所有租车业务。四年后，二者宣布正式开通国际租车业务。
根据CVSource投中数据，2013年，赫兹对神州租车的该笔收购对价为1亿美元。
根据双方达成的协议，除了对神州租车的资本投入之外，赫兹还为其快速发展提供全面支持，包括其近百年租车管理的专业经验、行业领先的各项技术和工具，以及丰富的全球客户资源，神州租车也将接入赫兹的全球预订体系，双方信息系统将实现无缝对接，从而共享客户、车队及服务网络等各项资源。
当时，赫兹董事长兼首席执行官马克·费里索拉表示：“赫兹作为全球领先的汽车租赁服务品牌，和中国规模最大、最受认可的汽车租赁公司合作是个完美的选择。”神州租车董事局主席兼CEO陆正耀亦表示：“相信合作将进一步强化神州租车的股东实力，巩固神州租车在中国租车行业的领导地位，为国内外客户创造更加优质、便捷的租车体验。”
三年之后，2016年3月，赫兹对神州租车的股份进行了减持。神州租车发布公告称，公司主要股东赫兹将以每股9.1584港元出售公司2.04亿股或8.5%股本予优车。交易完成后，赫兹将减持至1.73%，不再为公司之主要股东。
反观今日，神州租车近期因“瑞幸事件”焦头烂额，赫兹申请破产，昔日盟友亦成“难兄难弟”。
不过，中国地区的租车业务尚未受到影响。投中网向赫兹中国区客服进行了求证，对方表示目前其破产申请仅为高层的资产处理决策，包括中国在内的全球门店仍在正常营业中，目前尚未收到业务调整通知。
赫兹走向破产，几家愁的同时也有几家欢乐。
据华尔街日报报道，以押注不良公司而闻名的阿波罗，近期押注赫兹将拖欠其债务，在赫兹的信用违约互换（CDS）中占有相当大的头寸。具体押注的规模及回报尚未披露，但已有不少观点认为，阿波罗或为赫兹破产的最大赢家。
阿波罗在不良资产领域拥有着出色的过往业绩，擅长将垃圾资产“点石成金”。2013年，阿波罗对利安德巴塞尔公司单笔投资净赚了100亿美元（投资周期五年），曾一度成为华尔街史上最挣钱的单笔PE投资纪录。
2020年第一季度，阿波罗在投资组合的账面价值减幅高达21.6%，但其私募股权领域的投资仅占同期总投资的34%，留在账面的资金不断增加。
随着疫情导致股市疲软、企业倒闭潮来袭，包括阿波罗全球管理公司在内不良资产机构纷纷摩拳擦掌。根据私募股权研究机构Preqin数据，包括阿波罗、锋堡（Fortress）在内的等诸多机构在3月发起了超过59支不良资产投资基金，预计募资规模高达670亿美元。这一数字，大大超出了2008年次贷危机时的447亿美元规模。
迟钝的嗅觉，巨头的傲慢
短短2个月，百年巨头便走向破产，着实令人唏嘘。
赫兹于1918年在美国芝加哥成立，从十几辆福特T型车起家，经过百年时间发展为全球最大的汽车租赁公司之一。目前，赫兹旗下拥有赫兹、Dollars及Thrifty三大租车品牌，业务包括自驾租车、汽车租赁、机场接送、包车，目前已覆盖超过150个国家和地区，拥有超过1万家直营、授权及特许经营点。
虽说疫情给赫兹带来了“灭顶之灾”，但事实上，赫兹自2008年金融危机以来一直在苦苦挣扎，财务及业务承压已久。
随着共享出行Uber、Lyft等公司兴起，赫兹租车业务的份额日渐遭到抢食。据路透社报道，为了与Uber对抗，赫兹斥资开展一项计划，旨在对其智能手机应用程序进行现代化改造并改善其租车队的管理。
面对激烈的市场竞争，赫兹的财务压力也十分紧张。
根据福布斯报道，2019年赫兹公布的年收入为98亿美元，但净亏损为5800万美元，2018、2017年这一数字分别为2.25亿美元、3.56亿美元。截至3月底，赫兹有高达188亿美元的债务，比2019年年底增加了17亿美元，账面仅有10亿美元现金。
“没有业务为零收入而建。”赫兹前首席执行官Kathryn Marinello简洁地总结了赫兹的悲惨境况。
福布斯在报道中犀利提到，有人说赫兹是疫情的另一个受害者，但现实并非如此。赫兹们的失败，更多是因为他们的傲慢惯性——无法识别快速变化的趋势，拒绝对业务模式进行相应调整。
此外，失败的收购也是赫兹走向颓势的一大诱因。2012年，赫兹曾以23亿美元的价格收购了Dollar Thrifty，有些投资者和分析家认为该收购价格过高。标普全球评级（S＆P Global Ratings）的信用分析师贝齐·斯奈德（Betsy Snyder）认为，那是赫兹陷入困境的开始。
2014年，赫兹表示，由于一系列会计错误，需要更正三年前的财务业绩。几个月后，主导收购的CEO卸任。
对此，雅虎财经也评论道，赫兹的遭遇是一家公司依靠会计和合并使股东满意的故事，也是从一位CEO到另一位CEO的混乱故事，管理团队也未能适应消费者的口味。
本文来自公众号：东四十条资本（ID：DsstCapital），作者：曹玮钰