海康威视：除了裁员，救星只能靠专项债了？

海康威视于北京时间2024年10月25日晚上的A股盘后发布了2024年第三季度财报（截止2024年9月），要点如下：

1. 收入端：海康威视2024年第三季度实现营收238亿元，同比微增0.3%。虽然PBG、EBG等业务仍有增长，但SMBG业务出现明显下滑，受经济面影响较大；

2. 毛利及费用端：海康威视2024年第三季度的毛利率44.2%，同比微降0.1pct。虽然营收和毛利率都保持相对平稳，但经营性费用本季度为69.6亿元，同比增长7.5%，继续维持在相对高位。其中销售费用和研发费用是费用端上升的主要来源；

3.利润端：海康威视2024年第三季度实现利润30亿元，同比下滑13.4%。公司本季度利润率为13.7%，下滑2.1%。在营收和毛利率相对稳定的情况下，公司利润端的下滑，主要受费用增长的影响。

海豚君整体观点：海康本次财报不是很好。

公司收入和毛利率的回升再次停滞，而利润端更是出现了连续的下滑。这主要是公司受下游部分需求疲软的影响，其中SMBG业务在本季度出现较明显的下降。虽然公司有主动降低供应链库存的意向，但其根源还是对下游疲软的需求的应对。

然而，当前公司业务具体如何呢？1）境内业务，PBG和EBG虽然有增长的表现，但主要还要看政府及地产等相关的具体动向；而SMBG业务的需求主要还是体现了市场及中小企业的信心；2）境外业务：增速出现下滑，海外市场有明显的区域及国家特征，其中受限制的美国等国家等影响需求继续回落；3）创新业务：原本公司寄希望的成长板块，在国内需求受影响的情况下，增速也出现了下滑。

综合来看，公司在业务面呈现出“基本盘需求疲软+成长盘增速下滑”的情况，经营端仍面临较大的压力。而后续部分下游的回暖，仍需要关注于政企资金、地产行业以及整体市场信心的情况。

从数据来看，即使公司业绩下滑的2022年，公司的研发人员仍在持续扩张。通过逐年扩招，至2023年末公司研发人员已经增长至2.8万+。而在当前疲软的业绩下，这也给公司带来明显的压力。因此，对于近期传出的“裁员”，海豚君认为有一定的合理性。公司也希望通过整合和内部优化，进一步提升经营效率。

公司主要聚焦在“开源”和“节流”。公司当前观察到专项债发行速度在加快，而到需求端仍需要传导一段时间。后续中央化债政策落地，政府就有资金方面的支撑。对企业而言，当前能操作的“节流”。通过对费用端的控制，公司业绩也有望再次实现企稳，带来更为稳健的收益率表现。

以下是具体分析。

一、营收情况

海康威视在2024年第三季度实现营收234亿元，同比上升0.3%。公司业务线众多，但本季度各业务增长情况有明显“温差”。

具体来看：

1）国内主业方面：①PBG业务本季度实现正增长，业务增长抓收资金来源的关系相对直接。本季度水利、救灾等方面受到更多政府资源的支持，后续关注专项债的发行情况；②EBG业务本季度小幅增长，受益于企业降本增效等数字化需求的带动；③相比而言，SMBG业务本季度明显的负增长，主要针对于中小商家，公司也主动对经销商进行了库存的降低。

2）境外主业方面：本季度继续保持增长，但增速明显放缓，受国家及地区影响较大。公司中东业务增长较快，而美国、加拿大等国家继续负增长。

3）创新业务方面：受国内需求影响，增速有所下滑，其中微影、汽车电子、消防等业务增长较快；

二、毛利率情况

海康威视在2024年第三季度实现毛利105亿元，同比增长0.2%。毛利增速与收入端接近。

海康威视本季度毛利率为44.2%，同比下降0.1pct。本季度公司毛利率保持相对稳定。

三、核心费用情况

海康威视的核心费用情况主要有销售费用、管理费用和研发费用。海康威视2024年第三季度三项核心费用合计69.6亿元，同比增长7.5%。三项核心费用率达到29.3%，同比有所提升，主要来自于销售及研发费用的增长。

1）销售费用：本季度公司销售费用31.24亿元，同比增长11%。本季度销售费用率13.1%，同比上升1.2pct。在政企采购等业务相对疲软的情况，公司加大了销售相关的支出；

2）管理费用：本季度公司管理费用7.98亿元，同比增长3.6%。本季度管理费用率3.4%，同比提升0.2pct；

3）研发费用：本季度公司研发费用30.38亿元，同比增长5.2%。本季度研发费用率12.8%，同比提升0.6pct。即使公司营收端相对疲软，但公司依旧保持较高的研发投入。高企的经营费用情况，同时也为公司埋下了隐患。正如前段时间传出“公司进行裁员”的相关动作。海豚君认为这传言有一定的合理性。公司业绩端承压，而研发人员和相关费用却持续走高，这明显不具有持续性。

四、归母净利情况

海康威视在2024年第三季度实现归母净利30.4亿元，同比下滑13.4%。其中公司本季度公司净利率13.7%，同比下滑2.1pct。虽然营收端微增0.3%，但费用端的提升等影响，公司最终本季度的利润有所下滑。