“倔强”的黄金与“愚蠢”的交易

2024年10月25日，无论是纽约商品交易所（COMEX）的黄金期货价格还是伦敦现货金（XAU/USD）价格，均再创新高。

2024年，在全球金融市场的舞台上，“倔强的黄金”又一次成为焦点。与此同时，部分投资者将赌注押在美国大选和市场的短期波动上，试图从中获利，却往往陷入“愚蠢的交易”。

“倔强的黄金”昭示市场对风险的长期抗衡，而“愚蠢的交易”则象征着对短期波动的盲目追逐。二者之间的微妙关系在于：当短期投机行为失败时，往往会进一步推动避险需求，而避险需求的高涨又会吸引新的投机者涌入。

一、倔强的黄金：避险资产的“王者”

作为全球金融市场的避险资产，黄金在2024年表现出犀牛般的倔强韧性。

以纽约商品交易所的COMEX黄金期货为例，2024年12月交割的黄金期货合约在10月25日的报价达到了2754.60美元/盎司，单日涨幅为5.70美元（+0.21%），一年内涨幅高达37.83%，从最低点1948美元一路攀升至新高。

相比之下，伦敦现货金价格略低于期金，为2747美元/盎司，这表明市场对未来经济环境存在更高的不确定性预期。期金之溢价反映投资者对通胀和地缘政治风险的担忧，尤其是在机构投资者中避险情绪更为强烈。除了市场情绪外，“持有成本及机会成本”以及“供需关系”也对期金价格产生影响。

事实上，全球市场动荡加剧，令黄金价格一举突破2750美元/盎司大关，成为市场中为数不多能在“乱局”中保持稳定，并持续上涨的资产。

这种表现或许归结于这三点：

首先是全球经济面临不确定性。美联储的降息，虽然一度引发了股市的短期反弹，但随后带来的市场不确定性反而推高了避险需求。黄金作为无息资产，在利率下降时，其机会成本相对降低，因此成为避险资金的主要流向。

再者是通胀预期和地缘政治风险。尤其是在美国大选前后，不仅有美联储的政策不确定性，还伴随着中东等地区的地缘政治风险。历史表明，每当全球局势不稳，黄金往往充当避险资金的“硬通货”。

最后，面对这些风险，全球央行和投资者都在增加黄金储备，尤其是新兴市场的央行，这会对金价形成支撑。

二、“愚蠢的交易”：押注短期波动的风险

与黄金之坚韧形成对比的，是那些过度押注美国大选结果的“愚蠢交易”。

近期，不少投资者试图通过所谓的“特朗普交易”来抓住市场波动的短期机会，但全球资管巨头贝莱德的分析提醒投资者：市场可能低估了选举结果悬而未决的风险。

10月24日，贝莱德研究部门董事总经理让·博瓦万（Jean Boivin）在接受媒体采访时表示，如果某位候选人对大选结果提出异议，将导致“数周非常混乱的法律纠纷”，这可能会扰乱资本市场。

这种对市场预期的误判，尤其是押注特定候选人获胜的策略，忽视了选举结果的不确定性，可能导致投资者在选举纷争中措手不及，甚至蒙受重大损失。

美股市场的波动则更加剧了这种风险。尽管在“特朗普交易”的推动下，美股指数一度接近历史高点，但市场对选举后可能出现的政策僵局及经济不着陆的担忧，尚未完全反映在股市价格中。这种对短期收益的盲目追逐，可能在市场回调时造成高昂的代价。

三、美债与美元：避险资产的另一面

避险资产中，美债和美元同样备受市场关注，但它们的表现也充满了复杂性。

2024年，美债市场经历了自1995年以来最大规模的抛售，尤其是目前（截至10月25日）10年期美国国债收益率攀升至4.2%以上。这部分反映了市场对特朗普可能采取高关税政策的预期，推高了通胀压力，进而导致债券价格下跌。投资者一方面涌向债券以求安全，另一方面却因为通胀预期加剧和债市波动，面临更大的不确定性。

美元在美联储降息后依然保持强势，美元指数攀升至三个月高点，达到104.2570。这反映了投资者对美国大选结果的押注，尤其是预期特朗普胜选可能会推高通胀，并促使美联储维持较高利率。美元的强势对新兴市场货币汇率带来压力。

以人民币为例，有市场分析指出，在“特朗普交易”模式下，若其胜出，由于特朗普政策倾向于增加对中国的关税和贸易壁垒，人民币汇率或承压，尤其是美元走强之时，人民币兑美元汇率可能会下行至7.3左右。反之，若哈里斯获胜，则可能推动中美关系的缓和，人民币汇率也可能获得支撑，汇率有望维持在7.0左右。

四、如何应对不确定性

瑞士百达财富管理美国高级经济师崔晓指出，距离美国大选选举日大约两周之际，特朗普和哈里斯仍势均力敌。若后者胜出，共和党在参议院的优势可能会导致分裂政府。若特朗普获胜，由于众议院选举情况紧张，共和党全面胜利的可能性略高于分裂政府。

崔晓分析，由于减税和增加支出，共和党全面胜利将鼓励美国优先的再通胀交易，特朗普在分裂政府中的胜利将意味着贸易战2.0，潜在的增长下行风险不会被财政刺激所抵消。哈里斯在分裂政府中的胜利将主要代表连续性，而民主党全面胜利将导致对企业和高收入家庭征收更高的税收，但也会增加社会支出。

随着美联储在2025年将利率降至中性水平，到达约3%～3.25%的区间，劳动力市场良性放缓和经济软着陆仍是瑞士百达财富管理的基本假设。然而，如果特朗普当选，可能将实施更为鹰派的货币政策，以及对降息周期最终利率的重新评估。

2024年，全球金融市场的不确定性空前加剧。从美国大选的选情僵局到美联储货币政策的不明朗性，各类风险使市场波动性上升。在此背景下，过度押注短期波动或依赖“愚蠢交易”的策略可能会带来风险，而黄金等避险资产则成为投资者应对动荡的核心选择。

作为避险资产的代表，黄金在多变的市场环境中保持着稳健价值。美债和美元的强势表现同样展示了其在避险需求中的关键地位。对于投资者而言，配置避险资产，尤其是在市场剧烈波动时，成为保值增值的重要策略。

现在，随着美国大选日的临近，市场密切关注两位候选人——特朗普与哈里斯谁将胜出，因为两人截然不同的政策主张都将对全球市场产生显著影响。

从全球市场来看，若特朗普获胜，其经济主张包括减税、贸易保护主义和高关税政策，这可能加剧全球贸易紧张。此举可能对全球经济增长带来压力，推动美国通胀上升，进而导致美债收益率上升。同时，特朗普的政策可能在短期内刺激经济并推高美股，但可能增加长期的不确定性。

而若哈里斯胜出，则代表着相对温和的政策路线，包括推进绿色能源、加强社会福利和对高收入群体加税。她的胜选可能会减少全球贸易紧张，促进市场稳定，降低美债收益率上升的压力。尽管哈里斯或通过加税来弥补财政赤字，这对市场短期可能有一定压制，但有助于恢复长期经济稳定。

无论最终谁获胜，全球市场和中国资产都将受到影响。特朗普的强硬贸易政策可能打击中国市场情绪，使A股和人民币汇率承压；而哈里斯的温和路线或将为A股和人民币带来一定缓解和反弹空间。

不过，联博基金资深市场策略师黄森玮认为，从全球资产配置的角度来看，当前是重新思考补仓中国股票的好时机。当前，全球主动型股票基金对中国的配置比例处于历史低位，仅占整体组合的6.1%，未来回补空间较大。根据卖方预估，若全球主动型股票基金将对中国的“低配”调整至“中立”配置，至少将带来约3万亿元人民币的潜在买盘，这还不包括被动式基金和对冲基金的补仓空间。此外，从相对估值来看，全球资金也有重新配置中国股票的诱因。

10月27日，中国人民银行上海总部主任金鹏辉在全球财富管理论坛表示，全球货币政策分化加剧，人民币资产的投资和避险属性更加凸显，对全球投资者的吸引力不断增强。

在不确定性中坚守稳健与理性，或许才是规避风险、配置资产的有效之策。

本文来自微信公众号：经济观察报，作者：欧阳晓红