听说，不少投资人都在聊“ESK”

最近，听说不少投资人都在聊“ESK”。

事情的起因是，在前几天举行的2024硬科技创新大会光子产业峰会上，中科创星创始合伙人米磊发布的《硬科技ESK价值投资责任报告（2024）》，引起业内热议。

这里面的“ESK”，说的是“硬科技ESK价值投资理念”，由“E”（经济价值）、“S”（社会价值）、“K”（知识价值）组成。看起来容易让人想到ESG（环境、社会、公司治理）投资，但其实两者是截然不同的投资理念。

随着硬科技浪潮兴起，中国创投行业进入新的周期，资本市场大概率将会上演一场“认知革命”，也将会形成一个新的“投资范式”。在中科创星看来，新的“投资范式”的主角就是“ESK价值投资理念”。

十余年前，中科创星默默扛起硬科技投资的大旗，在光子、量子、商业航天、储能、AI、可控核聚变等领域精耕细作；十年后，这家早期硬科技投资机构又开始探索一条新的属于中国创投的“本土化的价值投资之路”。

“ESK”理念，硬科技投资核心方法论

提到创投行业的投资理念，大家首先想到的会是什么？

大概率会是“以回报价值为投资核心”的价值投资，或者以“关注环境、社会、公司治理”为核心的ESG投资。

很长一段时间，这些源自西方的投资理念引领了创投行业的进步与繁荣。不过哪怕是近年火热的ESG投资理念，也是从20世纪90年代开始在国际资本市场逐渐兴起并形成广泛共识。

在合适的环境和土壤中，投资理念才能充分发挥出应有的价值和作用。随着硬科技浪潮兴起，中国创投行业进入新的周期，要想继续依赖原有的投资经验成功穿越周期，并不是一件容易的事情。

换句话说，当原有的投资理念不能适应新的创投环境，资本市场大概率将会上演一场“认知革命”，而且也将会形成一个新的“投资范式”。那么，正确的解法会成为众多投资人思考的重点。

中科创星自然也不例外。在这家中国本土硬科技投资机构看来，这场新的“投资范式”的主角是“硬科技ESK价值投资理念”。

其实在2019年，他们就在国内率先提出“硬科技ESK价值理念”。到了2023年，中科创星首次发布《硬科技ESK价值投资责任报告》，将完整的ESK价值体系正式向外界展示。

按照米磊的说法，那个时候提出“ESK”，其实是对硬科技投资理念的升级。他们的目标也很明确，通过寻找一些核心规律和原则，促进中国风险投资市场健康发展，从而推动科技进步和经济增长。

从时间节点和市场环境来看，中国创投行业也需要更适合本土的投资理念。再加上中科创星自2013年成立以来，就围绕“科技成果转化”进行投资布局，其实也能够理解为什么会是他们提出这套投资体系。

虽然“ESK”看起来与“ESG”在字母缩写上有所相似，但是两者是截然不同的投资理念。具体来看的话，“ESK”投资理念分别为：“E”（经济价值），“S”（社会价值），“K”（知识价值）。

不难发现，除了保留价值投资关注经济回报的核心原则，ESK还涵盖ESG关注环境、社会和公司治理的要求，同时将知识价值作为重要的组成部分。

为什么会重点关注“知识价值”？中科创星的解释是，知识是历次科技和工业革命的基础，也是经济社会财富的源头，并且能够推动文明的进步，重要性不言而喻。

在募资、投资、管理和退出等环节，中科创星已经在贯彻执行“ESK”投资理念。据我了解，他们在投资时，会根据财务表现等经济价值、遵纪守法等社会价值、技术创新等知识价值来判断硬科技项目的质量。

虽然现在业内对“ESK”投资理念看法不一，不过在我看来，中科创星敢于去探索适合目前中国创投行业的投资理念，本身就是一件特别值得肯定的事情。

新的周期，耐心资本越来越重要

要想做好硬科技投资，除了需要适配的投资理念，耐心资本也很重要。

这得从硬科技的特点说起。虽然这类企业一旦突破会呈现指数型增长，但投入巨大、发展周期长、高风险等特点，却很难获得以“回报LP投资增值”为核心目标的资本认可。

由于一直做硬科技的投资和孵化，布局了光子技术、芯片半导体、商业航天、新能源、量子计算、大模型、可控核聚变等领域的中科创星，对此深有体会。

在做投资前，米磊曾经做过完整的科技成果转化项目，并且有过创业经历，遇到过国外供应商供应残次品，以及没有耐心的投资人撤资的情况。米磊告诉我，科技成果转化是一个长周期、高难度、高复杂性的过程，需要解决一个又一个具体的工艺难题和客户难题，要做好非常难。

不过这番不愉快的经历，反倒坚定了他们要做耐心资本的初心。由于资金属性决定实际用途，需要找到耐心的钱，才能去做耐心的投资，最终成为真正意义上的耐心资本。

这里得介绍一下中科创星第一期基金——西科天使一期基金。当时，在中国科学院西安光机所、科技部、地方政府等LP支持下，这只基金成立时便按照“9+2”的周期设定，让他们有足够的耐心去做硬科技投资。

从中科创星的投资脉络来看，这家投资机构不愧是“硬科技”理念的提出者，在硬科技赛道上已早早筑起“护城河”。2013年成立伊始就投光芯片；2014年，他们便布局半导体；2015年，航天产业刚有开放的苗头，就开始投资布局商业航天。2016年便投资布局人工智能和自动驾驶；2017年，新能源产业就成为他们重点关注的对象；到了2019年，他们已经在深耕储能技术和大模型了。2022年，也开始投资布局可控核聚变。同样的，2023年开始布局eVTOL。

同一时期，很少有投资机构去关注硬科技领域，更不用说还愿意拿钱去投资这类项目。当中国创投行业进入新的周期后，如何做好硬科技投资，可以说是大部分还想留在牌桌上的投资机构的必答题。

迫切需要解决的难题，便是让资本变得有耐心。米磊的看法是，中国急需建设与科技创新相匹配的金融制度，要加快打造科技金融的“郑国渠”体系，也即推动银行、保险、国家大基金等资金发挥主动脉作用，做大国家级母基金，确保耐心资本供给。也要用市场化的方式去筛选管理机构，从而将金融血液供给给筛选出来的项目。

一系列利好的消息，正在给创投市场和投资人提供充足的信心。2024年4月，耐心资本首次在中央政治局会议上被提及；同年7月，党的二十届三中全会进一步明确提出，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。

服务科技创新，共建“ESK”生态

一个人的力量终归有限，不管是发展耐心资本，亦或是推动ESK价值投资，生态的重要性不言而喻。

政府、研究机构、金融资本、产业界、科学家、创业者、从业者等等，只有各类市场角色都积极参与进来，才能更好地建设硬科技创业和投资生态圈。

中科创星很早就意识到了这点。我了解到的情况是，他们为了持续推动技术进步和产业升级，联合相关合作伙伴一起践行“硬科技ESK价值投资理念”，同时从内向外共建“ESK”生态。

早在2015年，这家投资机构为了帮助硬科技领域的企业和创业者成为行业佼佼者，同时推动国家科技自主自强，便成立了国内最早专门为硬科技领域的CEO们设计的创业训练营——中科创星·硬科技冠军企业创业营。

中科创星取得的成绩，给我留下了深刻的印象。有这样一组数据，截至2024年10月，他们的硬科技冠军企业创业营，已经为超过630位硬科技企业CEO提供服务，累计开展200余次培训活动，吸引超过25000人次参与。

除了硬科技冠军企业创业营，这家投资机构近一年也开展了不少与ESK价值投资相关的行动。比如，邀请硬科技企业家、科学家、行业专家等共同前往标杆企业学习的“硬科技探索计划”，以及带领中国硬科技企业出海寻求更广阔的市场和增长空间等等。

这个“硬科技探索计划”，其实是为了让硬科技企业更好地发展。带着智谱AI、中科海钠、中储国能、亿铸科技、星环聚能等一批硬科技企业，走进协鑫集团、360集团、立讯精密、中际旭创、万华化学等龙头企业，直接与朱共山、周鸿祎、王来春、刘圣、廖增太等产业大佬交流。

各种动作背后，表明中科创星相当看重“ESK”生态。如果深究其中的原因，我想肯定与他们“助力科技创新驱动发展，助推中国重返世界之巅”的使命密切相关。

一个疑问也随之出现：当中国进入到了一个新的发展周期后，这家早期硬科技投资机构会如何行动？中科创星给出的答案是：顺势而为，不负时代。坚定推动科技成果转化，为中国培养更多的硬科技冠军企业。