家办首先应是企业，而不是“撒钱”的机器

起源于19世纪富裕欧洲家族的家族办公室（以下简称“家办”），为富裕家族管理财富的私人机构。一直以来，家办以“神秘”和“私密”著称，然而正是突出的隐秘属性，很多人却忽略了家办的公司属性，这也导致家办的机构化之路困难重重。

近日，家办新智点创始人王根旺就此话题与资产配置老兵王瑞展开了交流。

在王瑞看来，我们不应将家办看成是含着“金汤匙”诞生和到处“撒钱”的成本中心，而应该将它视为一个公司主体，一个利润主体，一个经济主体。

除了投资人的角色外，家办，特别是家办负责人也应有企业与管理者思维，注重制造现金流。

一、家办也需要做BP

我们不应该将家办看成一个简单的办公室——office，而应该看成一个企业，家办的管理者、负责人需要像（单一）家办的家族创始人做主业公司一样去做规划。

现在有许多的家办负责人，或是职业经理人，或是投资人，他们可能都没经营过企业，因此没有企业家那样的战略思维。行业也确实如此，即Investor或者Allocator（资产配置的投资人）往往都没有企业经营经验。

说到家办的资产配置，很多人想到的是博取最大收益。但博取最大收益的另一面可能就是巨额亏损。科学的家办的成立，或者说家办的科学化资产管理体系，就是让家族可以从主业的高风险和高增长中抽离出来。如果要做高风险的投资，首先得知道家族owner的风险偏好是什么。

譬如，他如果想用100%的可能性去博取80%-90%的收益，那么家办需要像做企业BP一样，去做一个资产配置BP，去pitch家族主要人员或者pitch家族的治理结构。

我认为，在资产配置的BP中，应先做战略资产配置，之后是战术层，最后才是投资。现在所有人都认为投资就是一切，其实，投资只是最低端的Allocation的落实与落地。而真正指导投资的战略资产配置才是最重要的准则与“圣经”。

为什么中国的家办难以机构化，更别说像经营企业那样去运营了？有两个主要原因，一个是创业者owner本人问题，另一个是职业经理人问题。

首先，从家族owner的角度来看，Owner要勇于接受“外脑”，并关注不断建立家办科学体系的过程，关于与家办（在资产管理与投资配置方面的）机构化。

家族owner并不是不聪明，他们只是缺少学习时间和方法，学习曲线也没有那么“陡峭”。家办的专业团队要做的就是帮助家族owner的学习曲线“陡峭”起来，并帮助其接受这样的科学与机构化的理念。

尤其是家族二代，家办可以帮助他们见一些国际化资管机构巨头时，让他们给这些二代一个学习的机会。

因为机构化出来的人来做家办，一般都具有机构化思维，在他们接手家办时，会让家办也变得机构化。如果将机构化路线比做事情，还是有一套风险与制度保障，不会出太大的问题。

但另一方面，家办的职业经理人，往往都是投资人（Investor or Allocator）出身，多数来自于金融机构，从来没有做过企业，因此在资产配置上，很难用自己的思维来说服家族owner，给他足够多的影响和信息让其做出决策。

二、现金为王

其实，Family office的正确解读应该是“私人资产管理公司”。当然还有一些其他定义，比如解决家族事务问题、税务问题，包括资产规划问题（主业分离）。

不过，这些问题的解决都是低频次问题，甚至都可以不用家办的人去解决。家办最主要的角色功能还是进行家族资产的管理与配置、投资。

家办最核心还是主要解决的还是资产增长问题，它一定要有现金流。现金流在会计上，多叫做当期收益，在国外叫做current income。它不同于国内传统投资人所关注的IRR（似乎可以理解为DPI：编者案），而是投资在当年的利息或分配所产生的，对当期财务产生直接贡献的收益成果。

譬如，某一个信用资产，这个月的账面收益是9%，其中当期收益是5.5%，3.5%为资本利得估值来的收益。这个5.5%的当期收益只要“一声令下”，就可以直接变为现金。

就像国债派发的固定利息，这也是当期收益。那么，现金流应该占整个资产配置多少百分比呢？

家办在前期一定要给家族带来更多的当期收益，而不是“玩”一些账面收益。

譬如，我今天投资了一些PE/VC，它今天估值上涨了40%。但是我明天就想退出，PE/VC告诉我，如果想退出资产就要本金还打上八折。

因为家办是非公开的，虽然在外人看来，或者说起来，某个家办的业绩很好，也偏机构化，投资也是“风风火火”，但可能业绩“崩塌”也就在一瞬间。因此，家办一定要像一个企业那样，有战略、成体系、有规划的运营。因为它本身就是一个企业，一个经济实体。

另外对家办来说，还有一个误区。家办一开始的时候就有一大笔现金流，相当于“含着金汤匙出生”，可能天然就缺少自己需要“造”现金流的意识。因此，它要分清new money和old money这两个概念。

这里New money并不是指科技新贵或者互联网新贵，而是靠着不断进来的old money和投出去的old money，获得新收益的new money，或者是投资收益现金流。因此，家办每年都要制定new money计划。

另外，家办还要有流动性概念与利率敏感度的概念。家族owner要设一个流动性要求，如在必要时，多久之内要把多少的资产与收益流动化与处置收回来。

那么该如何确定久期或者利率敏感度？

久期的长短代表利率的敏感度的不同。譬如，我现在拥有一年期美国国债，当处于利率下行时，其价格变动就很小。而持有10年期的国债，如果未来利率持续下行，则其利率敏感度就较低，价格也会产生较大的变动。

总之，带着科学与机构化思维，以企业的视角做家办（更何况，家办本身就是一个经济实体，一家独立运营的企业）才是家办资产管理与运营的长久之计。