本文来自微信公众号：华尔街见闻 （ID：wallstreetcn），作者：陈瀚学，题图来自：AI生成
12月7日，国家外汇管理局公布数据显示，中国11月末黄金储备报7296万盎司，10月末为7280万盎司，增持了16万盎司。此前央行已经连续六个月暂停增持黄金。
上一轮央妈购金的起点是2022年11月，恰好对应着这一轮黄金牛市的起点。如今黄金牛市又要来了？
一、央妈，一般在什么背景下购金？
总体上看，外储多元化是我们不变的诉求，增持黄金是大方向，但节奏上央行可能会有一些额外考量。
之前央妈都是在什么情景下增持黄金？
历史上央行曾五次集中增持过黄金，分别是：
2001年12月~2002年12月，合计增持206吨；2009年4月，增持454吨；2015年6月~2016年10月，合计增持788吨；2018年12月~2019年9月，合计增持106吨；2022年11月~2024年4月，合计增持316吨，且为连续18个月增持。
其中，2009年、2015年，都是在金价前期上涨后的回调周期内逐步布局进场；
2019年可能主要是提前布局政策利率见顶后，潜在的降息利好，因为当时黄金最重要的定价锚还是美债实际利率。
始于2022年的这一轮购金，一方面是在美联储利率上升、美债价格下跌的背景下，逐步抛售美债实现的。
另一方面，也是在全球地缘政治冲突爆发、美元信用下降的大背景下开始的。
这一轮，不光是CN，不光是BRICS，全球的新兴市场央妈们都在增持黄金。
2022、2023年，全球央行购金量均历史性地突破1000吨。
全球黄金需求结构中央行购金的占比，从2021年的11%大幅增长到2023年的23%。在央行买需下，黄金定价脱离了美债实际利率，独自走出牛市。
然而我们央妈，从去年四季度就放缓了买入量，今年二季度即暂停了购金。
以上经验可以看出，央妈购金一般是在相对低位建仓，而不是在高位附近大买。那么现在2600+的金价，成本确实还比较高。
二、央妈，为何“小幅”增持？
本次增持仅16万盎司（约4.5吨），在力度上，明显弱于上一轮首次购金（2022年11月），当时一个月的买入量高达103万盎司（约29.2吨）。
之所以选择小幅买入，除了成本因素外，还可能有两个考量：
第一，首要目的或在于稳汇率。
今年11月，美元兑在岸人民币汇率从月初的7.09一路贬值到7.3，全月贬值幅度2.17%；
同期10年期国债利率逼近2%关口的新低，中美利差再度扩大到今年4月的水平。
为稳住7.3的信号关口，缓解人民币贬值压力，卖美债（美元）、买黄金的方式可以降低离岸美元需求。
第二，为新一轮美联储降息周期陆续分散布局。
降息周期内实际利率下降的确对黄金是利好。
但本轮美联储降息周期的变数仍大。通胀的二次反复已几成定局，中性利率上升情景下，货币政策或难效仿以往的大幅宽松。
所以，分批建仓、逐步布局也许是最稳妥的选择。
三、一轮新牛市？恐怕有其他阻力
见闻vip认为，这一轮央妈买黄金，可能并不代表黄金将立即迎来牛市。
首先供给端，据世界黄金协会数据，今年第三季度黄金总供应量同比增长高达5%，其中最主要的来源——金矿产量创造了历史季度新高的990吨，同比增长6%。
供给端如此高增速并不常见。自2010年以来，黄金总供应和矿山供应增速平均水平分别为2.2%和1.1%。供给端放量，对金价的影响目前还未显现。
其次需求端，三季度相比二季度，工业黄金的需求总体稳定，而央行购金力度则在继续放缓。
三季度黄金的增量需求主要来自黄金饰品（+135吨）、黄金投资（+98吨），其中最亮眼的是ETF投资。
但ETF投资通常稳定性较弱。
受益于美联储降息预期发酵，三季度黄金ETF实现净流入；一旦通胀前景需重新评估，美联储降息脚步放缓时，黄金ETF的买需也可能下降。
此外，特朗普上任后对俄乌地缘冲突和美国财政前景的潜在影响，也有助于缓和风险偏好，使投资者不急于入局。
而央行层面，今年三季度主要的央行买家是波兰、印度等，且力度明显弱于2022~2023年。
以印度为例，印度央行买黄金最主要的目的也是汇率考量。历史上，印度央行购买黄金的节奏与卢比贬值节奏基本一致。
然而，11月30日特朗普放话，称未来金砖国家若刻意用其他货币取代美元，将对其加征100%的关税。之后，印度外长12月7日公开讲话称，金砖国家对削弱美元完全不感兴趣。
关税担忧下，即便现阶段出现一些“抢跑”现象——金砖国家想要抢在特朗普上任前先一步购金，高企的金价也会制约央行们大幅买入的动力。
或许，央妈这一次也是看到上述阻力，才选择“稳步建仓”。