汇率被引爆，巴西这场资本保卫战不好打了

一场危机正在巴西蔓延。

先是汇率暴跌至历史新低，接着下跌开始扩散到股市、本币债务、美元债券等资产类别，投资者甚至开始对冲主权违约风险。恐慌情绪下，交易员开启“先卖再说”模式。

在过去四个交易日中，巴西雷亚尔成为全球表现最差的货币，今年对美元贬值21%，目前报6.1056；巴西基准股指Ibovespa指数下跌了3.8%，掉期利率飙升，巴西美元债券在新兴市场中的跌幅仅次于违约的黎巴嫩，五年期信用违约掉期扩大至一年多来的最高水平。

随着抛售的蔓延，策略师们急忙放弃对巴西资产的看涨押注。在过去的两天里，摩根大通的策略师们放弃了对巴西美元债务的积极看法，而法国农业信贷银行在进入交易两周后退出了对雷亚尔的战术性超配。

Brandywine Global投资管理公司的投资组合经理Jack McIntyre称，从债券的角度来看，（巴西市场）已经到了危机的程度。法国农业信贷银行新兴市场研究和策略主管Olga Yangol表示，“投资者显然已经认输。”

蔓延的抛售潮背后是投资者对巴西政府财政支出的担忧，以及对巴西总统卢拉·达席尔瓦（Luiz Inacio Lula da Silva）控制财政赤字决心的怀疑。

而就在动荡之际，卢拉一场紧急的脑部手术引爆了政治不确定性，进一步加剧了市场恐慌，投资者担心这位79岁领导人是否有能力继续领导拉丁美洲最大经济体。

财政主导的风险，货币政策也于事无补

危机的导火索是上个月卢拉政府提出的财政方案，该方案旨在到 2026 年削减700亿雷亚尔（约合115亿美元）的年度支出。

这一数字不仅低于市场预期，让投资者大失所望，还面临被巴西国会进一步“打折”的可能性。上周二，负责支出削减计划的巴西立法者表示，由于其对社会保障计划的潜在影响，国会正在考虑进一步削弱该提案。

这一下子引爆了市场对巴西预算赤字的担忧。目前巴西的年度预算赤字为10%，远高于这位卢拉首次执政期间的赤字。

瑞银BB经纪业务主管 Marcelo Okura估计，只有再削减 400-500 亿雷亚尔的支出，巴西才能扭转局面并吸引全球资本，但他认为这些措施“不太可能”。

政府不愿削减财政开支，使得重担落在了央行身上。

上周，巴西中央银行将基准利率提高了整整一个百分点至12.25%，并承诺到明年3月将利率提高到14.25%以对抗通货膨胀。除了利率决定外，该银行还进行了自疫情初期以来最大的直接干预，自上周五以来通过即期拍卖向市场注入了58亿美元。

央行每次行动都给雷亚尔带来了短暂的提振，但很快就消失了，未能有效对抗市场对政府支出的担忧。

分析认为，财政主导的风险，货币政策也于事无补。Oriz Partners首席经济学家Marcos de Marchi表示，“在这部电影里，主角是财政政策，中央银行是配角。”

卢拉对央行的举措并不满意。上周日，他在大型电视采访中表态称，“这个国家唯一错误的就是利率超过12%”，他称加息“不负责任”，并表示他的政府将“处理这个问题”，暗示未来可能会有政策变化。

交易员现在预计，巴西利率将接近16.25%的峰值，这将增加政府的利息成本负担，并进一步扩大赤字。

卢拉紧急开颅手术，巴西政策前景不明

在投资者对巴西政府财政承诺日益怀疑的情况下，79岁的卢拉因深夜头痛再次接受紧急头部手术，令局面更加复杂，也为巴西的长期政策走向蒙上了一层阴影。

据新华社，当地时间12月9日晚间，卢拉因头痛被送往医院，在查出颅内出血后被转往圣保罗接受手术，并于12日接受了颅内血管手术。巴西总统卢拉的医疗团队15日宣布卢拉出院，称卢拉的康复情况比预期的要好得多，因此医院批准卢拉出院在家休息。

卢拉的年龄和健康状况成为焦点。分析认为，卢拉如果因健康原因辞职或无法完成任期，副总统杰拉尔多·阿尔克明（Geraldo Alckmin）将接管权力，他被认为对商业更友好。这位前圣保罗州长是该国中间派建制派，且经验丰富，更有可能采取积极措施改善财政状况。

市场的注意力也转向了2026年的下一届总统选举。据央视新闻，当地时间12日，巴西总统府新闻事务部部长皮门塔称，总统卢拉将在2026年参加竞选连任。皮门塔在接受采访时，驳斥了有关卢拉的健康状况和年龄将成为他寻求第四个任期的障碍的言论。

然而，Quaest民意调查显示，略过半数的人不希望他在2026年参选，届时他将81岁。

上周四，卢拉可能再次参选的消息导致巴西货币雷亚尔暴跌，市场担心卢拉将进一步集中决策权，并变得更加不愿意改变政策。摩根士丹利的策略师Ioana Zamfir警告说，如果财政政策而非货币政策开始推动通货膨胀预期，雷亚尔可能进一步贬值到6.7至7。

而卢拉如果在下届选举中出现“拜登2.0”的情况，即成为“选举负担”而不得不换人选，那么财政部长费尔南多·哈达德（Fernando Haddad）被认为是在这种情况下最有可能接替他的人选。哈达德作为卢拉领导的左翼工人党内较为强硬的财政政策倡导者之一，因其在加强公共财政管理方面的早期努力而受到称赞。