出品｜虎嗅大商业组
作者｜敲敲格
题图｜IC Photo
农夫山泉的造富盛宴余韵未平，港股又迎来了一个巨无霸级别的IPO。
9月10日，百胜中国（9987.HK）正式登陆港交所，这是继阿里巴巴、网易、京东后的又一个在港二次上市的中概股。在此次IPO中，百胜中国拟全球发售4191.07万股股份，募资总额最高约为199亿港元，发行价定为412港元——这个价格在现在的港股市场上，仅次于腾讯。Wind数据显示，百胜中国IPO的发行价格是港股市场的历史新高。
哪怕你对“百胜中国”这个名字不太熟悉，都一定见过它旗下的品牌：肯德基、必胜客、塔克贝尔、东方既白、小肥羊、黄记煌、COFFii&JOY……百胜中国招股书显示，截止2020年度Q2，公司旗下共有9954家餐厅。可供对比的是，此前港股市场的三支热门餐饮股海底捞、九毛九、呷哺呷哺分别拥有935家、321家和1016家门店。根据弗若斯特沙利文的报告，按2019年系统销售额计算，百胜中国是中国最大的餐饮企业。
无论怎么看，这都很像是一个海底捞式的开局——目前，海底捞正处在股价历史高点，市值超过2900亿港元。
但百胜中国首日开盘即破发，开盘价报410港元，随后股价持续走低，截止港股收盘，股价报390.2港元，较发行价下跌5.29%，市值约为1635.35亿港元。从上市首日的表现来看，这家“中国最大餐饮集团”的遭遇并不像海底捞那么梦幻，走势反而更像2018年初上市时的小米。
为什么坐拥万家门店的“行业第一”并没有那么受欢迎？
天时地利都不太对
从外部环境来看，百胜中国的上市时机不算太好：前有农夫山泉，后有蚂蚁集团，两个吸金大户排着队等待上市，对百胜IPO吸纳资金造成了影响。
于8号上市的农夫山泉超额认购超千倍，因认购而锁定的金额超过6700亿港元，成为港股IPO历史上的“冻资王”。百胜中国的招股日期与农夫山泉完全重叠，市场流动资金的不足导致了百胜中国并不那么“炙手可热”，超额认购倍数为51倍。
更大的问题在于百胜中国自身。
坐拥数个热门餐饮品牌和近万家门店，百胜中国过去几年的营收十分可观。招股书显示，2017年至2019年，百胜中国的总收入分别为77.69亿美元、84.15亿美元和87.76亿美元。2020年上半年，受疫情影响，集团总收入为36.56亿美元，同比减少17.4%。
百胜中国的营收结构可分为肯德基、必胜客与其他品牌三大部分。2020年上半年，肯德基收入为25.76亿美元，同比下降16%，占集团总营收的比例超过70%；必胜客收入为7.48亿美元，同比下降29%。至于同店销售额这个指标，肯德基同比下降11%、必胜客同比下降22%。
从过去几年百胜中国营收结构的变化就可看出，目前拥有6749家门店的肯德基在集团品牌矩阵中变得越来越重要，必胜客则下降明显。如果说曾经的百胜中国是靠肯德基与必胜客两个增长点来前进的话，如今不仅必胜客的作用正在变得越来越有限，曾经被寄予厚望的东方既白、小肥羊等中餐品牌也一直没有跑出来。
制图：虎嗅
在疫情影响、餐饮业历劫的情况下，百胜中国的营收结构变得越来越单一，没有强有力的新增长点出现。
在招股书中，百胜中国表示此次募资的45%将用于餐厅扩张；45%将用于投资于数字化和供应链、食品创新以及优质资产；剩余10%将用于营运资金和一般公司用途。
此外，百胜中国还表示，预计未来集团门店数将发展到2万家以上，而截止今年6月30日，其旗下各品牌餐饮门店已共计超过9900家。可以说，是要在现有的基础上再复制出一个百胜来。
中国市场还有那么大的空间容纳下百胜中国的野心吗？目前，百胜拥有的门店数已非常惊人，肯德基的门店数近7000家，基本上是其主要竞对麦当劳的两倍，截止2020年3月，麦当劳在中国大陆拥有3485家门店。
从百胜过去一年的开店策略来看，下沉市场是主要方向。肯德基2019年全年开店数为742家，新进入100个城镇，包含不少四、五线城市。百胜中国表示，除黄记煌外，公司2020全年将继续维持新开800~850家门店的目标不变。
但下沉市场仍有一番苦战：12000家华莱士，正以更低的价格、在更低线的城市等着肯德基。
那么，有什么值得期待的部分吗？
尽管百胜中国的多元化尝试在近些年不太成功，但仍在坚持不懈地做，并且是顺着自己擅长的方向做：
2020年4月，百胜中国正式完成对中式焖锅品牌黄记煌的收购，随后成立中餐事业部，其中包括小肥羊、东方既白等品牌；
同月，百胜中国宣布与有“意式咖啡教父”之称的意大利咖啡品牌Lavazza组建合资公司。目前，国内首家Lavazza旗舰店已于上海开业。
百胜在西式快餐外的收购标的分为两种：中餐里易于标准化的品类（中式快餐、火锅、焖锅等），和咖啡。
做餐饮标准化经营，一直是百胜的最强项，已在西式快餐（肯德基与必胜客）身上得到了验证，因而能够实现快速扩张。但问题在于，在过去五年运营东方既白、小肥羊的过程中，百胜中国给外界留下的印象始终是“缺乏中餐基因”。这种标准化经营能力能否复制到新品类身上，是百胜中国需要回答的问题。
此外，肯德基与必胜客拥有庞大的用户数据积累。百胜中国半年报显示，截止今年6月30日，肯德基与必胜客分别拥有超2.4亿与75000万的会员。受益于百胜中国旗下数字化平台（包括肯德基APP等）的发展，点外卖、点单等行为留存下来用户数据无疑是百胜在推广新品牌时的宝贵资源，这也是绝大多数餐饮品牌不具备的。