2024募资市场年度观察

今年聊了200多家机构LP，其中国资有103家，家办30家（单一家办），保险券商有27家，剩下是产业方和民资。GP方面，也聊了104家机构，其中有32家是CVC机构，其余是民资和混合所有制机构，说说今年一级市场的募资情况。

整个市场体感是比去年差的，市场化的钱非常少，上半年国资出手节奏比较慢，下半年为了赶KPI加快了很多，但决策流程还是拉得比较长。

LP方面

我把国资LP分为财政和自有资金，先说财政LP的几个现象：

1、 返投倍数呈下降趋势，目前普遍在1-1.5倍区间，且宽口径为主。

2、 基金注册呈放开趋势，主要是GP不好募，LP也面临投不出去，今年聊的很多国资反馈是过会了一批，但最后真正成立的一半都不到，很多基金最后没募起来，大家需要抱团取暖一起把盘子给凑起来。另外有些地方也想明白了，想靠基金赚钱来收点税基本也指望不上，还是招商能落地最实在。

3、 目前基本都要招引前置，先拿项目来谈，没项目领导都没空见。

4、 由于募资难，省市区联动越来越强，有些地方先帮GP搞定70%-80%钱，让GP专注搞剩余的黄金20%-30%的钱。

5、 公平条例后，很多地方政府在摸索研究如何做招商基金，大家都很好奇人家是怎么做的，是否有好的案例可以参考。

6、 在阶段上普遍关注两头，一个是早期孵化能力，一个是并购整合能力，特别是后者，和我聊的国资LP基本都让我推荐一些并购做得好的GP给他们。

国资还有一部分是自有资金投资，以前多数是财务回报为主，但现在各地国资委都要求要对当地做贡献，聚集主业，带着任务投资，所以基金注册不需要，但返投还是要的，就看各家怎么去谈了。

由于大环境原因，其实很多地方子弹不多，导致出资时间变慢变长，后面call款掉链子的也频发。有些募资能力强的GP就会尽量少拿政府的钱，担心后面某个国资LP掉链子，拖累其他LP缴款，减少未来call款的风险，明后年估计会有一些国资存在call不上来问题。

还有一个现象是地方金控平台收购上市公司的需求比较明确，基本上各个地方金控平台如还没有上市公司的，都想收一个，想把它当做资本运作的平台来整合旗下的一些资产，做大做强，未来靠这个来融资也是个比较好的抓手。

家办LP

今年聊了30家单一家办，整体上是比前几年谨慎了很多，出手的不多，但也发现部分家办还在继续出资，聊下来原因是他们之前投得还不错，在股权上赚到过钱，而且也有很清晰的投资策略和方向，团队也很专业，知道自己要什么。

家办其实都是有钱的，那些不再继续投资的主要原因是2个方面：一是市场信心的影响；二是过往投的对业绩比较失望，估计需要漫长的周期来恢复。投资其实是个很专业的事情，很多人觉得投GP很简单，其实要投到一个赚钱的基金是非常难的，是需要专业的团队来做这个事情，而且你一定要长期持续的跟踪观察这个行业。

金融机构

比较活跃的主要是两类，险资和券商。险资今年聊下来感觉是看的多出手少，策略上以early S为主，通常要MOC 1.2以上，尾关进，P策略首关进的要么自上而下推动，要么过往合作过，拿业绩说话。国资保险和外资保险还有个明显区别，国资不排斥行业基金，而外资是明确不投行业基金，只投综合赛道，外资决策层是老外，估计是经历过多个周期，担心行业基金存在周期风险。

券商今年比较多的是给政府配资合作母基金，由于政府出大头，所以基本以招商为主，但券商自己通常出资10-20%，所以又有财务回报任务，对GP的好处是决策相对市场化，没有基金注册要求，但如果拿的是偏远地方钱，其实还是挺难投的。

银行AIC是最近新出来的，看了些媒体报道，感觉更多是直投，母基金还有待观察。信托由于资金端原因，比较多的是做S份额，投P很少见。

产业资本

主要是上市公司为主，想拿这些钱也不容易，要么强协同，要么自上而下推，想走正常路径去募资基本很难。近几个月上市公司的并购需求很强烈，但很多没这方面的操盘经验，我们也看到有这方面能力的团队在和一些上市公司合作，输出他们的know-how，标的上市公司已经找好，由外部团队操盘帮他们设计交易结构，融资方案，起草协议、商务谈判等流程。

GP方面

目前市场上能募到资的观察下来主要是四类：

一类是大白马基金和国资背景品牌机构，很多国资LP还是有这方面偏好的，特别是新入场国资LP，通常首批合作机构会选国央企的GP机构或头部知名机构。

二是CVC，特别是链主企业，国资看中的是招引落地能力，另外CVC自己都能出些资，从募资上来说也好很多。有些财务LP也看中CVC的供应链套利能力。

三是垂类赛道的腰部基金，有一定品牌和规模，有些成功案例且绑定比较深，能有资源来完成返投。

四是小而美的精品机构，业绩不错，自己出钱做基石，老LP复投率高，规模不大，也受一些偏好财务回报的国资LP欢迎。

现在一个GP如果想募个规模3亿以上基金，基本都要找国资。看看今年各大榜单，几乎全部是国资LP了。

GP这个行业还将处于持续出清阶段，我预计后面每年投3-5个项目的机构估计在2-3千家左右。且国资背景机构会越来越多，市场化的如果能熬下来，挺过这个周期，也就剩者为王了。

行业赛道

去年最不受待见的是消费文娱，其次是软件信息。今年消费文娱继续不受待见，医疗行业今年受二级市场和集采影响，有部分LP持比较谨慎的态度。软件信息受益于AI的政策导向，今年有明显的好转，至少数字经济被很多政府母基金列入了投资方向。

消费其实是个很好的赛道，如果研究下巴菲特，你会发现他的主要财富来自消费行业投资，从最早喜诗糖果，吉列，迪斯尼，到后来可口可乐，苹果等。国资应该考虑下消费科技行业，少部分的资金可以配置下，消费企业现金流好，能给地方贡献税收。

而且这两年募资的基金由于背后资金属性的原因，基本都投向硬科技领域，所以消费行业竞争要少很多，从估值上合理了很多。科技行业虽然很性感，政策支持，但风险高且需要持续的资金投入，国内一窝蜂上还很卷，高科技后面变成制造业，搞到最后大家都不赚钱，还要担心某个新技术来颠覆。从长远发展角度，还是需要个现金流入的口袋，财务要平衡，不然一直靠输血补贴也不是个事儿。

S基金

今年感觉也挺难的，聊了好几家S基金，今年出手的不多。

一方面前两年投的份额由于IPO政策影响，财务模型全部作废，退出至少拉长2-3年，有些项目错过了窗口期，估计也爬不起来了，对S基金业绩和DPI影响很大。

另一方面由于国资和民资是完全分割的两个市场，国资不能打折，民资优质资产出来，各家争相抬价，没有了折扣安全垫，也算不过账。很多GP想做接续基金，但实操落地也很难。单纯卖老股，如果不是非常头部知名且有盈利的项目，也很难卖掉，而且国资也不能接老股，就少了大量买家。

前段时间聊了一家国资，他们卖了2个份额，很好奇他们竟然卖出去了，原因是他们在入账的时候一直是按投资成本记账的，所以加了个年化6-8%利息成功转让出去了。但这种交易估计也只能找国资，民资也不敢接。

S市场还有很长的路要走。

结语

对于一级市场的未来，我是乐观的，只是近两三年会比较难熬，把一级市场看做一个行业，也会有行业周期，只是目前处于低谷阶段，相信未来会逐步好转。也可能是一种很朴素的心理吧。借用前段时间看的兰小欢在《置身事内》结束语部分，我的乐观并不需要这些头头是道的逻辑支撑，它就是一种朴素的信念：相信中国会更好。

这种信念不是源于学术训练，而是源于司马迁、杜甫、苏轼、源于“一条大河波浪宽”，源于对中国人勤奋实干的钦佩。它影响了我看待问题的角度和处理信息的方式，我接受这种局限性，没有改变的打算。

本文来自微信公众号：FOFWEEKLY，作者：王春杰