本文来自微信公众号：小扎的流水账（ID：justindaobidao），题图来自视觉中国
9月17日，股民瞩目的Snowflake在纽交所挂盘上市（NYSE：SNOW）；当日收盘价$254， 比IPO定价$120翻了超过一倍。但是，在 一波all-in SnowFlake股票之后，作者赔钱了...
事后看，散户赔钱是再正常不过的，因为对于散户而言，能买到的SnowFlake股票价格是上市第一天的开盘价，而不是IPO定价。上市开盘前的2小时，传出Snowflake的价格每股会远高于$120定价, 预计$200以上开盘。最终，作者以$245开盘价买入，当天一度涨到$300，之后的几天不断回落，一直徘徊在开盘价以下。
所以，目前真正通过Snowflake股票赚到钱的是通过被授权的投资机构买到pre-IPO价格的大客户，散户根本没在Snowflake上赚到钱。
受此启发，作者选取了1160个1990~2020年上市的美国股票，研究其三种投资策略的不同表现：
购买pre-IPO价格的股票，也就是所谓的“打新”
在上市当天买入股票，短期持有后抛出
定额定量地买入IPO股票，长期持有
数据源与限制
1990~2020年，8000多只股票每天的开盘，收盘价格；
1990~2020年，节选的 1160只股票pre-IPO价格（offer price）；
用股票代码关联后，去掉了a中的日期小于b的异常值股票 （原因是，已经退市的股票和现存股票的代码相同）；
股票拆分造成上市价格远高于pre-IPO价格，使得回报率过高，不得不手工调整异常数据，难免有遗漏。比如2000/8/21，Equinix以$13.75 上市开盘，之后以1-30反向拆股，8/21的股价就会显示$13.75 *30约为$400 , 需要手工调整回$13.75。 Blue Apron以$10的上市，但Google结果显示第一天开盘$150，也是同样的原因；
使用的分析工具是Tableau，并发布在了Tableau公众平台。
策略1 ：购买pre-IPO
自2011年以来，节选出的科技股票IPO当天的平均回报率稳定地高于15%，特别是近几年从未出现过负盈利。是稳定，高回报，低风险的选项。
策略2： 上市当天购买，第二天卖出
同样是短期策略，近几年平均收益约为5%，明显低于购买pre-IPO的回报，且近几年一直呈下降趋势。而且回报的正负波动是较大的，属于较低回报，高风险的选项，这就是作者Snowflake上市当天all-in的错误。
策略3：定额定量购买科技股，并长期持有
1990年和1997年上市的Cisco、Amazon年化回报达到1000%
2015~2016年以来的年化收益也达到了100%
2017~2020年的年化收益都高于大盘
以下以过滤出2015~2020年的结果为例，今年受疫情红利不断创股价新高的Zoom，总回报率已经达到477%，但竟然还没有排在总回报的Top 5。所以，作为普通投资者，策略3是回报高，收益也比较稳定的选项。
回过头看策略1，IPO市场孕育着巨大的潜在机会和投资回报，为什么很少被谈及？因为购买美股IPO新股的途径控制在券商手中，普通散户是无法直接购买的。
举Snowflake的例子，其IPO委托给高盛，摩根斯坦利作为承销商估价，以$120价格发行了2800万股。然后，高盛和摩根斯坦利会转卖给自己的客户；如果你已经是他们的客户，还要达到提交认购的综合条件，一般来说要求净资产足够大（比如100万美元），交易频数多。最后，由承销商最终分配认购数量。
这里又出现了一个问题，既然SnowFlake的股票供不应求，明知开盘价要远高于$120, 与其接受承销商的价格，为什么直接卖给散户，赚更多的钱呢？以$250刀的上市价计算，Snowflake以$120刀委托给高盛，摩根斯坦利；之后又同等价格卖了一些巴菲特的伯克希尔基金，Salesforce Venture的发行股，直接亏了$48亿美元。
有几个维度可以解释这一问题：
发行公司角度：
IPO发行公司的老板们在乎的是从0到1的财富变化；从1到2不重要。
如果发行公司想跳过承销商发行，可以选择直接上市（ Direct Listing）；Slack、Spotify和刚刚上市的热股Palantir都是选择的直接上市。这样可以避免承销商的手续费和定价，但不能保证发行股的销量。
承销商角度：
承销商关注的不是为发行公司卖出高价，而是为发行公司寻找高质量的购买者（同时讨好自己的大客户）。
承销商和房地产中介类似，关心的是把“房子”卖出去，多卖些钱提高佣金不在他们的关心范畴。
IPO市场是卖方市场，大客户可能会竞价从承销商处购买IPO；承销商把发行价压低，有更大的利润空间。
所以，IPO市场是个高需求，低访问量，数据不公开，高度中心化的市场，和房地产非常类似。
随着2020年美股大量提交IPO，市场需求不断升高，作者相信该市场会有类似房地产Zillow的去中心化的公司出现，以满足普通股民进场IPO的需要。很有可能股票交易应用RobinHood已经在摩拳擦掌了。
有关更多IPO回报的论文，可参考佛罗里达大学商学院Jay R. Ritter教授的论文。该教授被称为“Mr.IPO", 作者也邮件联系到了教授本人，并给他看了这篇文章的分析报表。很感谢Prof. Ritter指出了股票拆分造成IPO价格出现异常值的问题，并提供了几个免费下载数据的途径。
同时，Ritter认为，2020年类似SnowFlake的高回报IPO会严重压低科技股票的长远回报。也就是策略3，长线持有科技股的红利会下降。
综上看来，作为一个普通的在职场中的投资者，如果想通过股市实现财务自由，有以下几种途径：
寻找可能有IPO上市机会的公司，拿到原始股；
多构建行业影响力，和上市公司CEO成为朋友，买到亲友股；
定期定量长线投资，构建财富；达到被投资机构认可的信用大客户后，参与到IPO市场中。
最后，附上Tableau报表的分析视频，视频2中具体演示了各个股票的历史数据和表现，视频中未来得及处理股票拆分的异常值。
Tableau报表分析1
Tableau报表分析2
参考：
1. https://site.warrington.ufl.edu/ritter/ipo-data/
2. https://www.iposcoop.com/scoop-track-record-from-2000-to-present/
3. https://marwoodresearch.teachable.com/courses/432516/lectures/6650703
本文来自微信公众号：小扎的流水账（ID：justindaobidao），不构成投资建议。作者简介： 小扎同学，在美国北卡眺望着职业人生；现就职于联想美国 （Lenovo US），任大数据产品经理；曾在美国thinQ初创公司负责搭建Tableau商业智能体系；在美国日报USA Today任商业智能实习生。毕业于杜克大学，获工程管理硕士。