2025年，4个重要判断

一、如何理解大环境？

1.现在还有好公司可以投吗？

最近我被问到最多的一个问题，就是现在到底还有好公司可以投吗？从行业内到行业外，大家都非常关心这个问题，甚至有的同行会说不够多了。

我一般都会很直接地给对方一个答案，肯定还有很多。以我们的同事在市场一线最直接的体感来看，头部基金们依然在竞争、抢项目，好公司也依然很多。

优质的项目也许从原来的20家在抢，现在则变成6-7家在抢；从融资金额来说，可能从以前创始人想要金额的10倍，变成了今天想要金额的3倍。

但就我们的同事每年投资总金额的角度来说，全市场里值得投的好公司，至少还有10-15倍以上的空间。所以这永远不是一个好公司够不够多的问题，而是你能不能投到的问题。

所以不管有的人如何去评价大环境，但我们还在认真厮杀，还是在和头部基金抢这些优质公司的少数股权，这对我们来说简直就是一个非常黑与白的事情，能否把每一分钱投好。

2.我们怎么看待9月24日以来的政策变化？

就经济大环境而言，从9月24日以来，政策频出，最近一波又一波的宏观以及财政刺激也露出了趋势。我们内部对这些细节和节奏，都有关注和讨论。

我很多时候去和外国人解释这些变化，他们不一定能理解，但这也不重要，这反而给了我们足够的空间可以做投资、早期布局。

如果你把国家想象成一个更小的单元，比如是一家企业，对一件事的重视，通常都会带来后续一系列有效的动作和改变，无非是快一点或慢一点，在今天其实已经没有“短期主义”这四个字了。

经济不是死胡同。全球化带来了世界经济循环，比如1987年“美国黑色星期一”、1998年“东南亚金融危机”、2008年“次贷危机”、2020年“新冠病毒”，差不多十年一次。

这些危机在当时都是灭顶之灾，但最终都会过去，而每次危机的走出，都是因为宏观政策刺激和产业创新升级，所以我再强调一次，经济不会是死胡同。

我们从2014年提的大众创业、万众创新，2015年的供给侧结构性改革，2017年的高质量发展，2019年的逆周期调节，2022年的高水平对外开放、全国统一大市场，再到最近提的中国式现代化、新质生产力，以及今年一系列经济刺激的计划。

这些概念的提出，背后代表了思维的迭代。在经纬内部我们的投资要做到“政策同频”，沿着这一条政策和经济发展的主线，我们走到了今天，那到了今天经济怎么升级？企业怎么升级？

“新质生产力”是最重要的答案，它不仅是一个政治词汇，而是解决问题的关键。

十八大以来，中国经济发展理论概念的演进

之前几十年的高速发展，这些原始积累其实给了新质生产力提供了新的环境。我们经常对标美国，美国最核心的7家科技巨头（Magnificent 7），都是在2008年次贷危机之后高速发展，彻底把美国带出了危机，并且达到了新高度。

企业是新质生产力发展的主体，这也意味着科技企业的地位会提升，但责任也会提升，他们是命脉。

没有企业是靠预测周期生存的，而是把自己管理好，积极应对周期才生存下来的。我们知道有四个循环在影响经济：世界、国家、产业、企业自身。这四个循环重叠交替，每时每刻都在进行。

但它们之间往往并不同步，越往前的越难预测，对于企业家来说，最能把握住的是企业自身循环，这是由企业自身的战略定位、管理进步、风险控制、创新发展带来的，并且独立于其他三个之外。

所以不管市场有多好，也有企业不太好；不管市场有多坏，也有企业比较好。

3.长期主义终将赢得回报

从现实的业绩来看，我们也收获了一些好消息。在最近两个月内，有不少被投公司成功上市，这给了经纬团队挺大的触动。我们最真切的一个底层思考就是，好的公司还是需要足够耐心。

虽然港股的交易量是一个顾虑，但只要公司好，还是能取得不错的成绩，比如我们在最近两个月里迎来了一系列公司上市，卡罗特、太美医疗科技、七牛智能、华昊中天。

而对于A股来说，虽然上市之路非常艰难，如同千军万马过独木桥，但我们还是有一家公司收获了好消息，合合信息9月底在科创板成功上市，这是一家每年有4亿人民币以上稳定利润的公司，我们陪伴了公司13年。

所以，这些真实的上市案例告诉了我们，良币最终将驱逐劣币，真正有内生增长动力和创新力的企业，终将胜出。

当然，除了这些上市的好消息，我们还有很多优秀项目在不断迭代增长，像创业板已过会的汉朔科技、具身机器人公司宇树科技、储能电芯公司海辰储能、为医疗/新能源等多行业提供自动化解决方案的镁伽科技等等，他们在今年都取得了不错的创新迭代和业绩增长。

还是那句话，现在市场大环境确实很难，在交易量/估值等方面都存在不少顾虑，但我们还是觉得只要公司好，他们的价值最终会体现出来。

即便是在“千军万马过独木桥”的A股上，很多难点也都在逐渐被解决，退市的速度在加快，作假的惩罚力度在加大，并购也会加速，未来真正优质公司的上市节奏，也会重新回归。

二、下一个“中国”，依然是中国

经纬成立于2008年，到今天走过了16年，如果要用一句话来概括这个过程，就是从美元走向双币。

任何在中国做投资的人，心里都知道要再想挑战自己的职业生涯高峰，并且能持续下去，除了中国没有任何一个地方可以实现，对我们来说没有选择，就是聚焦中国，聚焦自己的主业，用长期耐心去陪伴优秀的创业者成长。

不管市场情况如何，不管地缘政治如何变化，我们一直坚信这一点，下一个“中国”依然是中国。

在如今国资、政府引导基金、产投占主导的人民币市场里，大家都在拼命地去寻找优质科技企业，我们也同样参与其中。

当然，有朋友会问，国资、产投这么强大，那你们怎么生存？对我们来说，这个问题其实很简单，就是我们要更早地去发掘产业里的优秀企业，比他们走得更早。

这是很良性的互补关系，因为国资、产投对风险态度，和我们不太一样，他们对于什么时候投进一家公司，有他们自己的诉求和合适时间点，我们就是要更早的去发掘机会、承担风险，这几乎能解决95%的竞争和差异化问题。

还有一点，就是投后的重要性。在我最近打交道的创始人群体中，其中最优秀的那一批创始人，已经完全能意识到，一个相对简单的财务投资人的投后帮忙，有多重要。

这里面的核心是长期陪伴，在关键节点赋能创始人；在不同融资阶段，理解各个投资人的不同诉求，在博弈的过程中帮助公司，去解决一系列棘手问题，这才是财务投资人存在的意义。

这是国资和产投基于他们的定位所不能带来的，但又是互补的，这样才能辅助一家创业公司，走得更稳、走得更远。

三、对未来的4个判断

1.全球产业链会被拉长，但绝不是完全脱钩

这个问题我与兰小欢教授一起讨论过，我也非常认可他的观点，我们都一致认为，这个世界的产业链完全脱钩，是很难发生的，但是会越拉越长。

但全球贸易早就不是一国和另一国之间的贸易，早就形成了一张大网。在海上漂着的这些集装箱船，其实就是工厂里的传送带。

在上世纪80年代，国际贸易总量的70%左右是工业制成品，到了2010年，全世界总贸易额的60%是中间品贸易，即零部件、原材料等各种中间品的贸易，制成品下降到了40%。到了2018年，70%以上都是零部件、原材料等中间品。

这张全球的供应链网络，我们几乎花了40-50年去形成，现在有了越来越成熟的信息化系统，在全球都能监控库存、监控各种零部件的标准，这就让企业可以在全球范围内去组织生产资源。

中国最初切入全球产业链，是改革开放后从零部件开始，不用制造完整产品，这大大降低了难度。而接下来的几十年，我们学到了很多整条产业链上流动的知识，并大力发展本土产业链。

如今，我们到了很多技术和人才，也能够和有需求产生外溢的时候。我们的很多产业链环节也外溢到了海外，所以未来不会有产业链的完全脱钩，因为那会破坏整张生产网络，所有人都得不偿失，而大概率会是产业链越拉越长，需要在全球有重新布局。

这里面的道理非常简单，你选择和谁贸易，不会因为政治上做了选择，你的贸易伙伴就能生产出你想要的产品。最终对产业链转移产生决定性影响的，不是政治因素，而是产品能否卖出去，消费者会不会买单。所以，全球产业链是会越拉越长，而不是完全脱钩。

如今，中国的很多产业，客观上已经是世界最高峰了，我们有优势。另一方面，也要正视美国，不要陷入盲目横向对比，美国是线性化的发展路线，我们反而要和美国错位发展，集中火力从“点”突破。

2.出海的底层逻辑是：1+4+1

基于这个逻辑，出海确实是一个很重要的主题。兰教授说，过去40年的全球化，其实并不是真正所有地区都在参与，而是三个区域的内部一体化，一个是亚太，一个是北美，一个是欧洲。

如今，生产中心已经完全聚集在了亚太，现在能占到世界制造业的50%，剩下欧洲和北美各占20%，这就占据了全球的90%。

所以过去40年，最大的逻辑就是中国对外开放，是我们向世界打开，但在接下来的40年，可能就是世界向我们打开。现在的逆全球化，确实是逆风，这也就要求我们要主动拥抱别人，主动去拓展。

这里面也绝对不仅仅是走向传统的欧美国家，你想躺着挣钱的机会未来会越来越少，而是要走向更广大的发展中国家，谁能在还未开荒的领域中拓荒，谁就有机会获得更好的回报。

对经纬那些想做出海业务的被投公司，我经常说要做到“1+4+1”。

第一个“1”是基本前提。中国企业出海的第一要素，就是自己在本行业里已经厮杀到了头部地位，至少可以进前五名，以及在中国业务本身是健康的，出海是现有业务的延展，是把更多的鸡蛋放到更多的篮子里。

中国的主营业务是下限，海外则是未来的上限。如果在中国这个主战场，还没有到头部地位，甚至还是泥泞状态，这时候盲目去出海，只会把自己置身在更大的风险中。

“4”是四项核心要素。第一，外国人只认品牌。不管你做什么产品服务，从第一天开始就要有品牌思维，要知道怎么差异化，怎么传播自己的品牌。

第二，战略定力。以10年为维度，你要下定决心做出海，如果最终想有大成绩，有可能要以10年为一个时间单位。当然对少数优秀公司来说，在国内有更成熟的模式可以输出，那会比10年更短一点，但是要有足够的战略定力。

第三，端到端要没有短板。你在中国主营业务发展过程中，创始团队要有一个综合能力的平衡，我们经常说木桶理论，这个木桶十几个板子中最短的那块，不能有太短的，只有端到端的形成了国内的高效，才能把模式搬到海外，才能在出海过程中逐步纠错，而不会在这个过程中掉下悬崖。

第四，创始人要有对不同文化体系、不同人种打交道的能力，能较快适应海外的组织管理。

这个过程会需要带着企业核心骨干，走出去和国外人才融合，在管理上要有新的方法论，对不同的人文环境要快速理解。当然这可能也对应了，创业者要相对年轻，思维不能固化。

最后一个“1”非常重要，从出海的第一天开始，企业一把手就要有与对方长期共赢的意识，而且要把这个意识，落实在每一件事情上。

这个逻辑就是，我要赚钱、要把海外业务发展好，但是我也一定要给当地的经济、给这个国家和行业，带来有效的提升，要留一定的利润在当地，要让对方能直接感受到，也能看到长远的结果。

这一轮出海与此前已有本质不同，无论是大环境还是我们本身的目标，完全不再是以前只追求海外利润，只追求赢得竞争，现在再这样做只会失败。

现在是要有长期共赢的底层思维，谁能率先意识到这一点，我要和当地经济、社会共存，而且是发自内心的意识到这点，用行动、用细节来证明，才会更好的在海外发展下去。

3.“如果要做世界一流企业，事情反而‘简单’了”

最近我们的亿万创业营，请宁高宁老师，来做过一次很精彩的分享。他说了一句话：其实你要真想做一个世界一流的企业，那事情就反而“简单”了。因为对一流企业是有明确的标准的，比如我们刚刚说的全球化，就是其中重要的一条。

我们从底层逻辑来思考，一流企业是有标准的：1.规模（关于营业额、市场占有率、品牌影响力）、2.成长性（关于竞争力、内生成长、行业领先）、3.创新性（关于核心技术、研发突破、创新模式、引领行业）、4.回报率（关于经营效率、资金回报）、5.财富创造（关于市值创造、战略预期、股东回报）、6.国际化（关于市场覆盖、国际标准、机会及风险管理）、7.可持续性（关于ESG、团队文化、负责任的公民）。

对世界一流企业的标准；图片来源：亚太经合组织中国工商理事会主席、中国中化控股有限责任公司原党组书记、董事长宁高宁

纵观企业成长的过程，伟大的企业都要经历七道分水岭，走对了三道就是及格，走对了五道就是成功，走对了七道就是伟大。我们需要更系统地从历史中去找原因，为什么有些企业能穿越周期、行进百年，他们都是正确地走过了许多道分水岭：

第一道分水岭是行业选择，你需要选在一个足够大的行业，有成长性，并且与经济大势吻合；第二道是如何在同业竞争中做得更好，有完善的企业竞争战略；第三道是有意识地建立并持续优化运营系统，它与前两道的不同在于，在这一层的企业，管理的自觉性、主动性开始增加了。

第四道是打造一个有价值观和使命感的团队，因为表面上看企业是物质的，但能否把这种物质关系，转换成精神的、理念的、价值观和使命感的团队，这关系到企业能否基业长青。

第五道是看企业，有没有持续地探索、创新、创造的能力；第六道是能否在架构、制度、文化上，让企业形成一个整体，这是所谓大企业经常出现的问题，反面就是陷入大公司病。

最后一道则是企业与社会的关系，要能在社会中，被公众认为是很崇高的事业，这种公司才能在经营上成为“伟大”。

以前很长一段时间，我们都处于高速发展，这中间当然也有一些高增长带来的乱象，有一些劣币驱逐良币的情况。

但在今天，我可以说现在肯定是“良币驱逐劣币”的时代。比如说在投资领域，很明显有一定程度的收缩，但反而是“良币”们发展的大好时机，我们接下来还会有几个和上市相关的大消息，相信大家很快就能看到。

4.尊重时间，尊重经营

最后我想聊聊长期主义与使命感。几个月前泡泡玛特创始人王宁，也来亿万创业营做过一次分享，我想用他的一句话做总结：尊重时间，尊重经营。

在创业公司如雨后春笋般涌现的这十几年里，见证过很多赛道的起落，当年很多明星创业公司，最终活下来的比例并不高。很多没存活下来的公司，99%的原因基本就两个，一是不尊重时间，二是不尊重经营。

不少公司会陷入“资源陷阱”，把原本需要十年做成的事，极速压缩到两、三年。

但我们现在也意识到，无论是业务还是团队，这种爆炸式增长会带来很大隐患，本可以用最少资源解决的问题，但却错误地投入了太多资源。所以最近涌现出了不少优秀的“慢公司”，一些曾经看似笨拙的商业决策，恰恰是今天成功的关键。

创新企业的成长不可能一蹴而就，而是跌宕起伏的；企业发展不是短时博弈，而是需要在短跑和中长跑的节奏间不断适时调整，这也是长期主义的关键，我们陪伴合合信息和太美医疗科技两家企业的时间，平均超过10年，对此深有体会。

而且面临今天经济环境、地缘政治如此复杂、多元和有挑战的情况下，很多事情越来越有意思，我反而喜欢拥抱变化，变化意味着翻盘的机会，因为我知道我们的底气、底层思维、做人做事、节奏感、信仰，都有着核心优势和差异化。

很多时候，看到创始人们从早期走向成熟的成长历程，在这个过程中面临了很多艰难的技术迭代、政策变动，甚至是恶性竞争等多方面的考验，面对一个又一个艰难的日子，他们最终顶着巨大的压力，迎难而上，带领一个团队披荆斩棘，翻山越岭，站上新高度，我们近距离陪伴和见证了这一切，不禁为中国创业者那种不屈不挠的精神所打动。在这些时刻，我深刻体会到了在中国进行早期投资的意义所在。

最后我想说，身心如一，真实坦诚，保持乐观和谨慎，同时怀有敬畏之心，把自己变得更好，来对抗2025年的未知。