出品 | 妙投APP
作者 | 丁萍
头图 | 视觉中国
2020年11月19日，中通快递（SW：2057）（以下简称“中通”）发布了赴港上市后的首份财报：2020年Q3，中通实现营业收入66.39亿元，同比增速为26.08%，已恢复至疫情前水平；归母净盈利12.01亿元，同比降低8.15%，出现增收不增利的现象；业务量实现46.2亿件，同比增长51.2%，市场份额提升至20.8%，稳居行业第一，但仅比韵达高2.8个百分点，差距进一步缩小。
中通三季报为何频频出现增收不增利的现象，市场规模的领先优势为何会收窄？以及中通的地位会被后来者撼动么？我们通过分析中通的基本面一探究竟。
#更多上市公司财务及业务详解，尽在虎嗅Pro会员专享妙投APP，时下热门上市公司基本面信息一键直达，帮你更聪明地投资新经济，发现新价值。
增收不增利
受疫情影响，中通营收在2020年Q1出现断崖式下滑，同比降低14.39%，但随着国内疫情逐渐向好，Q2和Q3出现报复性反弹。尤其是Q3，中通的营业收入同比增长26.08%，略高于去年同期的24.35%。
（数据来源：公司公告）
营业收入加速增长，但毛利润、营业利润、净利润和归母净利润却均处于下滑态势，为何中通会出现增收不增利的现象？从营业利润＞毛利润＞归母净利润＞净利润的下滑幅度可以看出，主要是报告期内营业成本失控导致的。
（数据来源：公司公告）
由于单票收入大幅下滑，使营业成本同比增长幅度高于营收增速，从而导致毛利润下降。
中通快递的营业成本主要由四部分构成，分别是干线运输成本、分拣中心成本、货运代理成本和物料销售成本。而干线运输成本和分拣中心成本是营收成本的核心，两者在Q3占总成本的72.45%。
干线运输成本和分拣中心成本在该季度分别同比增长37.24%和38.45%，助推营业总成本同比增长43.04%，增长幅度高于26.08%的营收增速，导致毛利润大幅下滑；但由于低于51.2%的业务量增速，使单票干线运输成本同比降低9.2%至0.53元，单票分拣中心成同比下降8.5%至0.29元。
（数据来源：公司公告）
也就是说，毛利润大幅下降，是由于营收增速远低于业务量增速，而这又是单票收入同比下降18.4%导致的。
从中通2015-2020Q3的营收增速和业务量增速比较，除了2016年，中通的营收增速以60.8%的数据高于52.5%的业务量增速，其他报告期内一直低于业务量增速，这主要是中通快递单票收入在2017年起持续下滑。
（数据来源：公司公告）
如下图所示，除了2016年，中通的单票收入同比上涨，其他时间均处于下滑趋势，且下滑幅度逐渐扩大，尤其是2020年以来，中通单票收入下滑趋势进一步恶化。这反映了市场竞争愈演愈烈，价格战也愈发严峻，意味着中通在价格战中的牺牲的利润也越来越多。
（数据来源：公司公告）
领先优势收窄
随着快递行业进入存量时代，叠加疫情催化中小微企业加速出清，中低端快递行业竞争进一步加剧。快递企业纷纷通过降低单票收入来稳定或获取更大的市场份额。在这场价格战中，中通也不具备差异化竞争优势，只能采取“以价换量”策略以获得更大的市场份额。
从目前来看，中通在价格战中受益匪浅，其市场份额逐渐扩大，2016年至2020年H1，中通业务量市场份额保持第一，但与第二名分别相差4.1、3.7、3、3.3和4.1个百分点，尚未与后来者拉开较大差距。
（数据来源：公司公告）
2020年Q3数据显示，中通的领先优势收窄。中通在三季度的业务量市场份额为20.8%，仅比后来者韵达高出2.8个百分点，差距变小。
这主要是中低端快递行业同质化严重，并不存在特别宽的护城河，中通形成的规模优势并未显著领先于同行，未形成竞争壁垒。而随着后来者大幅降低单票收入来提升市场份额，使中通的市场地位受威胁。
以下数据显示，韵达、申通和圆通2020年Q3的单票收入分别下降了33.86%、23.61%和21.96%，均高于中通的18.4%。但背后的代价是成长能力和盈利能力严重受挫：韵达仅同比增长0.81%，几乎增长停滞；申通陷入营收利润双双下滑的困境。
这也意味着，单票收入并不能无限的下降。
（数据来源：公司公告）
韵达在该季度的单票收入同比下滑33.86%，业务量同比增长54.41%，意味着其业务量的增加刚刚弥补单票收入下调带来的损失，使其营业收入仅同比增长0.81%。但如果韵达继续下调单票收入，其业务量的增加就不能弥补单票收入下调带来的损失，那么其营收规模将出现萎缩，盈利能力进一步下降，将重蹈申通的覆辙。
其次，单票成本下降空间有限。快递企业通过提高规模效应降低单票成本，但成本压缩的空间有限，一是末端成本很难降低；二是随着加盟网点触达更多低业务量的区域，成本更难以均摊，以及重资产投入加大使成本有所提升。2020年上半年，中通的单票成本（运输+中转）（0.79元）高于韵达（0.70元）。
所以，长期来看，单票收入并不能无限下降，快递企业也不能通过以价换量持续跑马圈地，否则将以成长能力和盈利能力严重受挫为代价。所以，尽管韵达距离中通的市场份额仅一步之遥，但中通的龙头地位难以被撼动。
服务质量是未来竞争关键
中通不采取过度降价，意在做好市场增速、收入、利润和服务质量方面的平衡。“以价换量”只是短期策略，当单票收入和单票成本逐渐稳定之后，各家比拼的就是利润和服务质量。
服务质量的提高关键在于重资产投入加强物流网络建设以及精细化运营，依靠信息化、自动化技术升级的契机提升运营效率，包括对车辆管理、装载率、自动分拣升级以及人员综合协调等本。
而丰厚的利润能够支撑企业持续地进行资源投入。
服务质量方面，在通达系中，中通的投诉率最低，主要源于两方面，一是中通的网络强度远远强于其他通达系。截至2020年9月30日，中通干线车辆数量10,100余辆（比上季度增加200辆），自营率达到91.6%；分拣中心间干线运输路线有约3,400条，而截至2020年6月30日为超过3,400条；分拣中心的数量为91个，自营比例达到90.1%。
二是中通采取加盟商持股模式，捆绑了员工、加盟商与总部的利益，形成利益共同体，利益捆绑提高了加盟商的积极性和稳定性，在一定程度上缓解了加盟模式的弊端压力。
利润方面，中通2020年H1的单票毛利润达到0.36元，通达系最高。
（数据来源：公司公告）
这意味着，目前中通的实力最强。但未来谁能成为最后的行业赢家，关键在于谁的利润最丰厚，谁能具备最佳的服务质量。