本文来自微信公众号：市界（ID：ishijie2018），作者：王一涵，编辑：刘肖迎，原文标题：《康美药业还有多少猫腻》，头图来自：视觉中国
曾经的千亿市值医药白马股康美药业，又爆雷了。
4月19日一开盘，康美直接封死在跌停板上，最后以1.96元收盘。4月16日，康美药业发布业绩修正公告，将公司2020年预计净亏损上调至245亿元~299亿元。
对此，上交所火速下发问询函——公司是否存在前期业绩虚假或调节利润的情形。
这已经不是康美药业第一次震惊市场了，它的爆雷故事要追溯到两年前。
2019年4月30日，以会计差错为由，康美药业自爆299亿元货币资金失踪。四个月后，证监会一则公告，揭开了康美药业连续三年、涉及多个科目的财务造假事实，其中货币资金合计造假高达887亿元，堪称A股规模最大的资金造假案。
如今，再次自爆巨额亏损，康美药业到底还有多少猫腻是我们不知道的？
一、千亿药企被掏空
其实，康美药业这次业绩爆雷是早有预见的，它更像是此前业绩造假的一个延续。
2019年康美药业的造假，涉及收入、利润、货币资金、固定资产、在建工程等科目，市界曾在《千亿中药帝国887亿造假始末》一文中，详细拆解了康美药业的造假逻辑。
其中，针对康美药业因存货漏记账，将货币资金减少195亿元，转增为存货的做法，市界就提出过质疑，认为那是虚增的，康美药业迟早会想办法洗了这个大澡。
果不其然，2020年年报，康美药业就动手了。
根据业绩修正预告，此次减值至少涉及5大资产科目，其中的绝对大头就是存货，减值金额高达203亿元，按公司2020年9月末的存货余额计算，占比超66%。另外，在建工程及固定资产减值15亿元、应收账款减值10亿元、商誉减值0.44亿元，合计减值228.44亿元。
这次大洗澡后，康美药业会变成怎么样，水分是否已经挤干净了呢？
市界研究后发现，答案可能是否定的。
截至2020年9月底，康美药业总资产615亿元。假设第四季度，公司资产并未发生较大变化，那么瘦身后的康美药业，总资产规模将缩减至387亿元，其中主要为存货、其他应收款、固定资产，合计占据总资产的77%。
首先，存货依然是公司的第一大资产主力，本次减值完，余额为104亿元。根据公告，本次减值主要是因青海西宁等地，资产管理不善和内部控制存在重大缺陷，导致部分存货等资产历史入账成本高于公允价值。目前，公司在全国范围内的清查工作仍在继续。
根据年报显示，康美药业的中药材市场还包括安徽亳州、广东普宁、青海玉树、广西玉林、甘肃陇西等地。一旦再次出现“管理混乱”等现象，不排除发现更多“已贬值”的存货。
其次，减值后高达93亿元的固定资产及在建工程，也有再次大额减值风险。
2018年及2019年，两家会计师事务所都对康美药业出具了保留意见的审计报告，原因都涉及在建工程——部分在建工程存在管理不规范、资料不齐全等情况，导致审计无法保证其准确性。
在2019年的审计报告中，审计更将矛头直指包含康美梅河口医疗健康中心医疗园区在内的7个项目。截至2020年6月末，上述7个项目账面余额30亿元，占在建工程余额的87%。
对于这些项目的投入，2019年为10亿元，2020年上半年锐减至0.6亿元。投入锐减，可能是公司没钱支付，也可能是管理层主观放弃建设。无论是哪一种，都意味着这些工程可能要“烂尾”了。
假设此次有关固定资产及在建工程的15亿元减值，全部来自于这7个项目，意味着未来还有15亿元的减值空间。
最后，高达98.5亿元的其他应收款，其中有94.8亿元是实控人马兴田及其关联方的资金占用，能否以现金收回，充满了不确定性。
2020年半年报显示，马兴田向公司出具了不可撤销的《债务代偿计划承诺书》，承诺以现金方式，自2020年开始，分三年偿还全部资金，偿还比例分别为10%、40%、50%及利息。
但是，在第一年实际支付时，就出现变化。本应现金支付近10亿元的马兴田称，无力清偿占用资金，只偿还0.4亿元现金，其余9.6亿元是“冲抵债务”。
其中，马兴田夫妇将其持有的广东民营投资公司20亿股的股权，出让给了广州赛米商务服务有限公司及粤民投（广州）金融投资有限公司，抵消了这两家之前借给康美药业的8.23亿元借款。
另外，剩余1.37亿元抵消的是自然人张尔波借给康美药业的钱。但值得一提的是，张尔波是马兴田控制的另一公司——普宁康都药业公司的法定代表人。
截至2020年9月末，公司账面货币资金为3.96亿元，对于处于资金流动性风险极大，持续经营都有风险的康美药业来说，最需要的就是资金。因此，董事会也已经要求马兴田及关联方重新制定还款计划，但依然无法保证剩余占用资金以现金方式收回。
其实，经过这次业绩“洗澡”，康美大概率已经把自己洗“秃噜皮”——资不抵债了。2020年9月末，康美药业净资产183亿元，按照最低净亏损预计245亿元计算，净资产为-62亿元。
因此，如果存货、固定资产、在建工程持续大额减值，其他应收款不能以现金方式收回，康美的资产规模将进一步减少，资不抵债程度或将进一步加大。
二、谁最受伤？
在一系列财务造假之后，谁付出的代价最为惨重？
显然不是康美沦落至今的始作俑者——实控人马兴田夫妇，其除了占用公司过百亿资金，还在股价处于相对高位时，几乎将手中全部股权质押套现，而接盘侠就比较惨了。
2016年初至2018年上半年，康美药业凭借“靓丽”的业绩，股价几乎翻倍。马兴田夫妇及关联方开始疯狂质押所持上市公司股票。
东方财富Choice数据显示，目前控股股东康美实业累计质押数量16.29亿股，占其所持上市公司股份的99.53%。
资料显示，其股权质押方包括广发证券、长安国际信托、建设银行等。相较于2018年公司的历史最高股价27.81元而言，如今2.06元的股价，连零头都不到。
首当其冲的应是康美药业，管理层多年忙着财务造假，无心经营，康美药业已经失去了赚钱能力。
2019年造假事件被揭露后，康美药业的扣非净利润就一直处于亏损状态，这预示着公司已经很难依靠主业挣钱了。
主要原因是公司收入大幅下降的同时，其议价能力也在下滑，2020年三季报显示，康美毛利率14.32%，而公司近20年毛利率平均保持在28%左右。
目前公司已经被揭阳易林药业投资有限公司托管，如果进入破产重组，9200名的员工（截至2019年），又该何去何从？
另外，面对一个资不抵债的康美，它的债权方也只能默默流泪了。
截至2020年9月底，公司有息负债高达318亿元，其中，1年内到期的借款和债券为98亿元，长期借款126亿元，长期债券94亿元。相比之下，不足4亿元的账面资金，显得弱小又无助。
自2015年开始，康美累计公开发行债券11次，发行金额合计高达169亿元。截至4月19日，其中2期已过兑付日，全部本息均未能支付。根据2020年中报显示，单单逾期未支付利息就高达4.82亿元。
2020年6月底，公司短期借款余额28.9亿元，其中超过96%都已经逾期。值得一提的是，其中交通银行揭阳分行借款余额18.12亿元，借款利率高达16%。剩余9.7亿元的债权人，是广东揭阳农村商业银行榕东支行。
还有，就是持有公司股票的中小投资者们。
在2018年公司业绩爆雷前，年中持有康美药业股票的基金数量多达263只，股东户数9.4万。但随着业绩造假事件被揭穿，机构投资者迅速出走。截至2020年9月底，持有康美药业的基金公司只余2只，公司股东户数高达15.91万。
目前，康美已经发出了退市预警，一旦退市，或将是一片哀嚎。
三、难逃罪责
出来混，迟早是要还的。
2020年5月，证监会向康美送达了行政处罚及市场禁入决定，除了对康美药业责令改正、给予警告并处以60万元罚款外，对21名责任人员处以10万元至90万元不等的罚款，其中6名主要责任人采取10年至终身证券市场禁入措施。
但相比上百亿元的资金占用，最高90万元的罚款金额实在难以泄愤。新证券法下，涉嫌犯罪行为的相关人员已经被移送司法机关，后续的行政处罚、刑事追责和民事诉讼，也将源源不断。
2021年4月8日，中证中小投资者服务中心（以下简称“中小投服”）接受超过50名权利人的特别授权，向康美药业、马兴田等21名自然人以及中介机构广东正中珠江会计师事务所提起诉讼，要求索赔。
中国法学会证券法学研究会理事、浙江裕丰律师事务所律师厉健向市界表示，这次索赔原告总人数、索赔总金额，将毫无悬念地突破国内证券民事赔偿最高历史纪录。据不完全统计，自2003年虚假陈述司法解释施行至今，索赔总金额位居第一的是华泽钴镍案，索赔总金额超过10亿元。
上海汉联律师事务所合伙人宋一欣律师也向市界表示，该案起诉金额可能在10亿元以上，不过若法院扣除系统风险，也有可能在10亿元以下。
另外，在司法实践中，证券虚假陈述案件一审、二审、执行通常需要两三年。但在康美药业案件中，两位律师均表示，预计审理周期将明显缩短。
一场有预谋、有组织、长期系统实施的财务造假下，康美药业从千亿白马股，沦落到现在满目疮痍，站在退市的边缘。马兴田夫妇在留给众多投资者一地鸡毛的同时，也将自己和康美药业推入深渊。
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