稳健的贝壳一季度财报发布带来1%的股价微涨。随后，贝壳找房发布讣告，称贝壳创始人、董事长左晖因病离世，盘前股价应声下跌10%。从2001年起创办链家，到创办贝壳和自如，再到如今贝壳上市，左晖用“真房源”改变了过去曾经良莠不齐、价格不透明的房屋租赁和二手房买卖市场。左晖曾说，要坚持做难而正确的事。未来的贝壳，在创始人精神的指引下，还将如何对万亿的房产市场变革？
左晖先生，一路走好。
本文作者：老虎证券，题图来自：视觉中国
美股盘后今早，贝壳发布2021年一季度财报，股价微涨1%。
下午3点多美股盘前，公司发布消息创始人左晖因意外疾病离世，盘前大跌10%。
在向贝壳创始人左晖先生表示哀悼之余，还是要讨论下资本市场对贝壳财报和公司的反应。
1. 抛开疫情影响，连续四季度57%以上的增速依然骁勇
贝壳一季度营收207亿元，同比增长190.7%；经调整后净利润为15.02亿元，去年同期为亏损14.78亿元。这个成绩，稳稳超出预期。
纯财务分析，判断贝壳财报表现，把握增长、毛利率、运营利润率这三个指标，即可一观。而当季表现来看，营收同比增长190.7%，乍看凶猛，恰如公司自己所言，因2020年一季度新疫情整体营收基数低。同比数字失准情况下，环比数字为负8.7%，可以辅助判断。但是，不能忽视4个季度以来增速维持在57%以上的骁勇状态。
此外我们看到当季毛利润48.2亿元，毛利率23.3%，相比而言更早之前的2020Q4和2020Q3分别为54.2亿元和43.8亿元，毛利率分别为23.9%，21.3%。
以及运营利润在2020Q4和2020Q3分别为15.0亿，0.7亿元，运营利润率分别为6.6%，0.3%。
利润和利润率没有出现明显跃升，不是爆款。整体财务观感，这是一份在既定增长道路下稳步前行的数据。
四个月股价翻四倍，券商对贝壳看好
贝壳去年8月上市，股价走出大牛行情，自发行价20美元，一路涨到最高79.4美元。短短4个月，股价涨到发行价4倍，作为投资人更想问的其实是why。
（图源来自老虎证券）
包括现在，提到贝壳，也会问一年赚30亿的公司（现在50亿了），为什么能估值4000亿（曾经5000亿），市盈率凭什么这么高。
答案在于增长预期和行业地位。可能后者更重要，当一个公司在房产这样的万亿级别市场，成为当之无愧的老大，且市占率还肉眼可见的将继续提高：贝壳2020年的新房GTV（平台交易总额）为1.38万亿，占据全国新房交易量的8%；二手房GTV为1.94万亿，占据全国二手房市场约四分之一。
如果撇开市盈率这个狭隘的指标，去看市销率感觉好多了。贝壳过去4个季度总营收为840.6亿，对应市销率为5上下。如果用电商行业的P/GMV，效果更明显，贝壳过去4个季度整体GTV达4.24万亿元。
不过即便用最“严苛”的市盈率，在券商对贝壳的预测里，“FY21E-FY23E公司将分别实现经调整归母净利润 73.8/100.8/138.0亿元人民币”，将支撑当下贝壳的股价表现。
创始人离世，贝壳股价或将承受更高波动
贝壳创始人兼董事长左晖先生离世的新闻，想必投资者都已看到。有位老虎社区的虎友说，贝壳昨天股价灰色（收平），已提前致哀。诚如此言善意，创始人意外离世，却是投资者无法预见的黑天鹅。
左晖持有贝壳38.8%的股份，短期而言，股价将承受更高波动是投资常识。长期而言，贝壳所在的行业并未行进到行业终局的态势，要做的事还很多，失去一位精神领袖般的创始人，对公司而言为重大损失。损失究竟有多大，时间或许可回答。
总结
贝壳上一次上头条，大概是“二选一”风波。投资者的黑天鹅，贝壳投资者应当收到提醒了。
再次回到凭什么这么贵的贝壳市盈率话题，取决于你怎么看一家公司。究竟它只是一台“无情”的赚钱机器，还是一个重塑行业形态的改变者，是一家普普通通的公司，还是一个行业标准制定者。回答不同，你给它的估值倍数也就不同。