出品 | 妙投APP
作者 | 张博
头图 | 东方IC
“芯片荒”下什么最值钱？
是晶圆厂的产能。
在全球“芯片荒”的背景下，谁能拿到更大的产能，就意味着利润又增厚了一大块，2021年7月5日，闻泰科技发布公告，宣布旗下全资子公司安世半导体完成了对英国最大的芯片制造商 Newport Wafer Fab的100%股权的并购。
那么闻泰科技收购 Newport Wafer Fab 到底能为公司提供多大帮助呢？
我们先来看一下闻泰科技的具体经营情况。
本文核心观点：
1.安世半导体在多个细分领域排名居前，分立器件、逻辑器件、ESD 保护器件和车用 MOSFET 全球排名前三；
2. 闻泰科技上半年业绩不好是因为ODM业务受到原材料涨价的影响，下半年有望修复；
3.闻泰科技的折旧、摊销和财务费用都较高，对利润影响较大。
一、闻泰科技中报：半导体业务突飞猛进、ODM业务拉胯
闻泰科技的主营业务包括半导体IDM、光学模组、通讯产品集成三大业务板块，其中半导体IDM的经营主体是安世半导体，光学模组业务来自于收购欧菲光的华南工厂，通讯集成是公司的主要收入来源，主要是ODM（为手机厂做代工）。
闻泰科技的中报并不亮眼，收入247.69亿，同比增长3.91%，归母净利润12.32亿，同比下降27.56%，经营性现金流净额是负数，同比下降223.37%。21年Q2公司营收127.78 亿元，同比持平；归母净利5.81 亿元，同比下降45.52%。
（资料来源：公司公告）
在2019年和2020年，闻泰科技曾经取得了令人惊讶的高增长，2019年，收入为415.78亿，同比增长139.85%，归母净利润为12.54亿，同比增长1954.37%；2020年，收入为517.07亿，同比增长24.36%,归母净利润为24.15亿，同比增长92.68%。
闻泰科技2019年收入和利润大幅增长主要是公司当年收购的安世集团80%股权并表所致，当年安世集团占据了20.6%的收入。
（资料来源：公司公告）
虽然21年H1闻泰科技整体业绩一般，但是安世半导体业务非常亮眼，21年H1 实现营收67.73 亿元，同比增长53.25%，毛利率为35.06%，实现净利润13.10 亿元，同比增长234.52%。
闻泰科技的ODM业务主要是为中低端安卓手机代工，毛利低，竞争激烈，资本市场对此类业务估值不高。闻泰科技选择了半导体作为公司新的业务发展方向，既符合国家政策，产品利润率又高，而且安世半导体在全球的竞争力非常强。
1、安世半导体，闻泰科技重要增长点
安世半导体是一家全球领先的半导体标准器件 IDM 厂商，其前身是恩智浦的标准产品事业部，在2021年第一季度跻身全球第九大功率半导体公司，并稳居国内功率半导体公司第一名位置。安世的核心下游客户包括博世、德尔福、思科、谷歌、华为、三星、亚马逊等。 产品广泛应用于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费电子领域， 其中汽车电子占据 42%的营收，是安世集团最重要下游。
安世集团旗下资产包括设计部门，英国和德国的两座前端晶圆加工工厂并在荷兰拥有工业技术设备中心 ITEC，德国汉堡晶圆厂是全球最大的小信号和二极管分立式器件生产工厂,产能为4万片/月，2023 年计划全部切换成8寸线，整个晶圆厂年出货800亿颗。英国曼彻斯特晶圆厂产能为3.3万片/月，主要是6寸线，聚焦MOSFET产品。
（资料来源：方正证券研报）
公司在亚洲拥有三座封测工厂，分别位于菲律宾、马来西亚和中国东莞。 其中菲律宾封测厂年出货50亿颗，聚焦MOSFET封测。马来西亚年出货250亿颗，聚焦逻辑器件和MOSFET封测。东莞年出货750亿颗，聚焦二三极管封测。
（资料来源：方正证券研报）
据IHS Markit 预测，全球功率器件空间约400亿美元，维持4%增速，2021年国内功率半导体市场规模达到159亿美元，占全球总需求的36.1%。据 Odmia 数据，在功率半导体的多个核心部件上，国产率均不足50%，个别部件国产率不足40%。安世半导体正是瞄准了这样一个巨大的国产替代的市场，现有产品份额提升空间较大。
目前决定安世半导体业绩的主要因素一是价格，二是产能。安世半导体在2021年以来实施了分批次涨价，2020年在德国汉堡的晶圆厂新增8寸晶圆产线，目前已顺利投产运营。公司的产品量价齐升，业绩大涨。
为了更好地扩大产能，闻泰科技并购了英国最大的晶圆厂 Newport Wafer Fab 。目前现有月产能为32000片8吋晶圆，最大产能可扩充至每月44000片8吋晶圆，主要从事0.18μm-0.7μm工艺制程的半导体芯片制造，主要产品为应用于汽车行业的MOSFET、IGBT芯片，以及CMOS、模拟芯片，客户包含 International Rectifier、摩托罗拉、三星、STM 等公司。目前，汽车芯片受限于全球晶圆供不应求，处于严重短缺的状态。
闻泰科技董事长兼安世半导体董事长、CEO张学政表示，Newport的加入，将会有效地提升安世半导体在车规级IGBT、MOSFET、Analog和化合物半导体等产品领域的IDM能力。
安世半导体的业务是蒸蒸日上，压制闻泰科技上半年业绩的，就是他另外一块ODM业务。
2、微利的ODM业务
ODM业务并不是一个好生意。2014年-2018年公司的资产负债率从48.35%增长到77.98%的情况下，公司的加权ROE水平分别为1.3%，-5.78%，1.12%，9.49%和1.71%，投入的资产和产生的收益不成比例。
（资料来源：公司公告）
好在公司的市场份额在不断扩大，利润率虽然低，但是收入还是在持续增长。从2016年的126.52亿上涨到2020年的416.67亿，毛利率也在不断走高，从2016年的6.56%上涨到2020年的12.11%，但是今年上半年碰到了上游原材料价格上涨，导致收入和毛利率都下降。
（资料来源：公司公告）
闻泰科技2008年开始ODM 业务，用了10年时间成长为全球手机ODM龙头，市占率全球第一。目前全球手机ODM行业寡头格局已经形成，TOP3 ODM 厂商手机制造集中度从17年41%提升至20年的74%。
闻泰科技ODM业务成长的主要逻辑有二：
一是ODM手机总量有提升的空间。二是闻泰科技持续扩充产能。为了提升产品线的生产效率和毛利率，闻泰科技还将目光瞄准了苹果产业链。
21年4月2日，公司公告与格力集团旗下格力创投收购广州得尔塔影像技术有限公司100%股权，其中闻泰科技出资21亿元，持股比例70%。得尔塔前身为索尼中国于广州的生产基地，曾被欧菲光收购，主营业务为生产和销售微型摄像头及相关部件，现有最大年产能2亿台，是苹果手机摄像头模组的供应商，闻泰科技以此为跳板介入苹果产业链。
资本市场对此次收购有很大争议，首先是苹果产业链受制于苹果公司，不确定性因素较多。苹果产业链有个特征，苹果的供应商之间互相“抢单”，苹果公司却是真正“主导者”。一旦苹果公司“变心”，相关产业链公司股价在二级市场就会引发大幅波动。另外就是“广州得尔塔”的业务摄像头模组盈利能力位于产业链最底端，毛利率仅为10-12%，而且行业竞争者很多。
未来这项业务是否能为闻泰科技带来苹果手机的其他相关收入，还要再观察。
二、风险提示
1、利润被折旧、无形资产摊销和财务费用侵蚀较大比例
闻泰科技2019、2020和2021H1固定资产折旧和无形资产摊销合计占据归母净利的45.3%、61.33%和58.36%，较大程度地影响了当期利润。
（资料来源：公司公告）
收购安世半导体的时候，闻泰科技借款较多，因而财务费用较高，2019、2020和2021H1财务费用占归母净利润比例为47.69%、32.96%和18.59%。
（资料来源：公司公告）
2、现金流为负，应收账款占比提升，利润质量不高
21年H1，闻泰科技的现金流出现负数，说明公司并未按时收到货款。
（资料来源：公司公告）
结合公司应收账款占总收入的比例来看，公司存在一定程度的先货后款的情况，后续如果回款不及时，容易形成坏账。
（资料来源：公司公告）
3、商誉减值的风险
2021年H1，上市公司已形成了226.97亿的商誉，目前不存在商誉减值的情况。但如果未来市场环境发生不利变化，安世集团业绩未达预期，可能导致商誉存在减值，从而对上市公司的盈利情况造成不利影响。
三、总结
1、闻泰科技目前的业绩主要影响因素是ODM业务，安世半导体业绩增速虽然非常好，但是利润占比不高，下半年压制ODM的因素相比上半年有所降低，妙投认为下半年业绩将好于上半年。
2、闻泰科技历史上涨幅最大的一段是从2019年到2020年2月底，这段时间涨幅高达500%多，而这段时间正是并购安世半导体的时间，资本市场给与了充分的认可。并购是催生半导体公司股价大涨的驱动因素，韦尔股份在并购豪威科技期间，从2019年6月份到2020年2月月底，股价上涨300%。
闻泰科技并购安世半导体后经营情况良好，不排除闻泰科技再次并购其他海外半导体企业，那将是股价驱动的最佳因素。安世半导体在上海临港投资120亿建设12寸晶圆厂目前并不在上市公司资产中，投资者朋友可以关注后续动态，如果启动资产注入流程，也会是一个好的投资机会。
（注：股市有风险，入市需谨慎）
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