本文来自微信公众号：经济观察网（ID：eeojjgcw），作者：邹永勤，头图来自：视觉中国
2月18日，奥飞娱乐（002292.SZ）发布关于出售全资子公司有妖气股权的进展公告。公告显示，其已按《股权转让协议》的约定完成了相关资产交割事项以及四月星空股权工商变更登记工作，并累计收到交易对手上海幻电支付的本次交易全部对价款项共计人民币6亿元。
对于这项6亿元的买卖，奥飞娱乐表示有助于其聚焦核心业务的稳健发展与创新，提高其持续经营能力以及市场竞争力，并强调这是一个多赢的结果。而面对“为何当初9.04亿元收购现在却6亿元出售”的市场质疑，该公司相关工作人员对记者表示，造成这一结果的最主要原因，是互联网资本大量涌入导致有妖气市场地位的失落，从而拖累估值下降。
有妖气花落B站成定局
作为本次交易的标的，有妖气的全称是北京四月星空网络技术有限公司，因其主要从事“有妖气原创漫画梦工厂”网站及“有妖气漫画”APP运营、网络漫画发表、网络动画制作、动漫版权运营等业务，所以被业界称之为有妖气。
而交易对手上海幻电则是著名的互联网头部公司B站的主营移动游戏运营业务的主体。公告显示，上海幻电成立于2013年5月，主要从事移动游戏运营等相关业务，其工商登记股东为陈睿、徐逸和李旎，分别持有上海幻电52.3030%、44.3079%和3.3890%股权。
哔哩哔哩股份有限公司（BilibiliInc，以下简称“B站”）注册于开曼群岛，系美国纳斯达克以及香港联交所挂牌上市公司，主要经营视频网站、移动游戏、增值服务、广告、电商等业务。
B站通过间接持有100%股权的幻电科技（上海）有限公司（以下简称“WFOE”），与上海幻电及其工商登记股东签署了一系列协议，据此WFOE获得了对上海幻电的有效控制权。通过上述合约安排，并根据美国公认会计准则，上海幻电成为B站并表关联实体，纳入B站合并财务报表范围。
作为B站主营移动游戏运营业务的主体，上海幻电支付本次股权交易对价，其资金来源主要包括其自有资金，以及B站集团内部的资金支持。
图表1：上海幻电及B站股权架构关系图
本次交易始于奥飞娱乐2021年11月18日召开的第五届董事会第二十四次会议，会上提出了以6亿元出售有妖气100%股权给上海幻电的议案，并获得了通过。后经过3个月的推进，终于在2月18日尘埃落定：奥飞娱乐收到6亿元人民币，而B站则抱得有妖气而归。
至于出售资产的目的和对公司的影响，奥飞娱乐表示，有妖气在该公司发挥“IP+全产业链”优势进行赋能运营下，多个头部IP得到进一步的发展，知名度与影响力与日俱增。“但公司近年来逐步调整经营战略方向，有妖气在用户定位等方面与公司内容业务战略规划存在一定的偏离；对于有妖气而言，如能获得互联网头部平台的用户资源和流量支持，有望开拓更宽广的发展空间。基于公司现阶段经营战略的需要，以及有妖气的发展需求，公司与上海幻电关于转让有妖气相关事项协商达成一致。同时，有妖气与奥飞娱乐就IP品牌授权居间业务、影视项目、玩具衍生品及文旅项目等业务签订《战略合作协议》，实现多方共赢。”
奥飞娱乐强调，通过本次交易，公司能够获得较为充裕的资金，并在一定程度上降低商誉减值风险，有助于公司聚焦核心业务的稳健发展与创新，提高公司持续经营能力以及市场竞争力；并指出本次交易“会增加公司投资收益约人民币2800万元，该投资收益作为非经常性损益；公司商誉预计减少44840.73万元”。
针对奥飞娱乐出售有妖气一事，华鑫证券的朱珠分析师亦撰文表示，“公司将有妖气以6亿元出让给上海幻电（B站），本次交易后公司盘活资产获充裕现金且降低商誉减值风险，有助于公司聚焦核心主业发展与创新；同时，有妖气与公司将在IP品牌授权、影视项目玩具衍生及文旅项目中战略合作。”
而中信证券的首席传媒分析师王冠然亦表示，有妖气的用户画像与B站较为一致，其动漫IP资源可以有效补充B站的内容库，进一步夯实B站在国创内容市场的领先地位。
前后两次评估价为何相差3亿元？
对于这次收购，B站副董事长兼COO李旎此前曾对媒体表示，有妖气沉淀了很多受用户喜欢的原创作品，期待这些头部IP在B站内容生态中获得多元化的呈现。
这并不是客套话，因为就在2021年11月20日的bilibili国创作品发布会上，B站便正式宣布有妖气漫画内容将全面并入B站内容体系，《镇魂街》《十万个冷笑话》等经典作品将得到持续改编和开发。而此时距离11月18日会议仅仅两天，议案虽然获得通过但并未完全落实执行便迫不及待推出计划，由此可见B站对于有妖气的志在必得；亦从侧面折射出有妖气的极具价值。
这么好的资产，奥飞娱乐为何要将其出售？
对此，奥飞娱乐是这样解释的：“公司在经营有妖气平台期间，通过自身多年积累的IP全产业链管理经验赋能，使得有妖气旗下的多个头部IP取得了市场影响力和商业收入的双增长。自2019年开始，公司逐步调整了战略发展规划，同时也充分意识到，有妖气旗下的系列IP作为互联网原生知识产权，如果能获得互联网平台公司更多的用户资源支持将迸发出更大的发展潜能。”
对于奥飞娱乐这样的解释，在深圳某文化传媒公司任职品牌总监的楚天宸却持不同意见。他对记者指出，如果单从收购的结果来看，奥飞娱乐得以聚焦于优势主业，有妖气也有更好的归宿，而B站则能够快速获取这个国产原创漫画平台十多年来积累的诸多IP，确实是多赢格局。“但问题出在评估价格上，当初9.04亿元收购而来，为何现在却6亿元低价出售？这几年有妖气如果真如奥飞娱乐所宣称的‘知名度与影响力与日俱增’，估值又怎么会下降那么多？”
公开资料显示，奥飞娱乐是在2015年以发行股份及支付现金方式收购有妖气100%股权，彼时交易各方参照北京中企华咨询有限责任公司出具的中企华评咨字（2016）第1005号估值报告的估值结果，经协商确定股权转让价款为9.04亿元。
7年后的今天，奥飞娱乐却仅以6亿元将有妖气100%股权出售。如果有妖气在奥飞娱乐经营期间真的取得了“市场影响力和商业收入的双增长”的成绩，那么估值应该只涨不低，何必折价3亿元出售？
记者翻阅资料发现，2015年的9.04亿元是在“资产基础法和收益法进行评估”得出的，而现在的6亿元估值则是只采用收益法进行评估。两次不同的评估方法，会否是导致估值相差3亿元的主因吗？
“这个关系不太大”，奥飞娱乐董秘办的李姓工作人员在接受经济观察网记者电话采访时表示，因为评估通常都至少是两种方法，比如用资产评估法，再加一个收益法或者其他的方法，然后在其中再挑选一种更合适的方法才得出合理的评估价格。
如果与评估方法无关，那么又是什么原因使得有妖气的估值下降了接近三成呢？对此，该工作人员对记者表示，造成这一结果的原因较多，但总的来说有两个，“首先，是有妖气跟公司的战略发展方向不太一致，这是我们必须把它出售的原因”。
至于为何出售价会较当初的收购价下降3亿元，他强调，收购发生在2015年的下半年，当时整个传媒行业都十分火爆；“不知道您那个时候有否关注到我们公司股票的价格，或者是整体行业的估值情况。实际上在2013年到2015年期间，整个传媒行业都是呈现出高速发展态势，且行情异常火爆”。
通联数据Datayes！的统计显示，奥飞娱乐2013年初的股价为5.96元/股，2015年12月31日则创出54.85元/股的历史新高，期间涨幅高达9倍以上。与此同时，代表整个传媒板块估值的传媒娱乐指数（880418）的最大涨幅亦达到了390%。
上述工作人员进一步指出，从2016年开始整个传媒行业开始往下走，其中动漫平台的市场竞争格局更是出现了比较大的变化；“在2015年之前有妖气是国内最大同时也是最有影响力的一个动漫平台。但从2016年起，众多的大资本包括快看漫画、腾讯动漫等开始涌入动漫领域”；他强调，此前动漫领域走的是稳打稳扎的慢路线；但随着这些大资本进来后，他们采取的都是那种互联网烧钱的模式。
“反正就是大烧钱，用大流量大烧钱的模式去做的，从而使得整体的市场环境，包括竞争格局都发生了很大变化”，该工作人员表示，随着竞争的急剧变大，有妖气的市场地位受到了挑战，“所以现在的评估价格肯定不能参考以前收购时的估值了，大家根据实际情况进行沟通，最终定下了6亿元这个估值”。
那是不是说，有妖气现在的市场地位已经没有2015年那么好了，甚至行业头部地位已经被取代？对此，上述工作人员表示，“可以这么理解吧，因为在2015年左右他占据着动漫最头部地位；而现在，反而是腾讯动漫他们更有影响力一些”。
有妖气的迷失年份
“其实腾讯动漫早在2012年便已成立。与其说是互联网资本涌进带来竞争压力，倒不如说是因为经营不善导致市场地位下降”，楚天宸对记者表示，有妖气成立于2009年，一度是中国原创漫画的TOP级存在，并孵化出了《十万个冷笑话》《镇魂街》等一系列著名IP，“在2015年前，有妖气是绝对的国漫第一平台，腾讯动漫也只能望其项背”。
转折点出现在2015年，“奥飞娱乐之所以耗资9.04亿元收购有妖气，本意是想藉此打造‘东方迪士尼’，随后亦曾围绕有妖气的IP，在动画剧、动画电影以及衍生商品等方面持续开发。但传统制造业出身的基因，注定了奥飞娱乐的有心无力”；楚天宸指出，奥飞娱乐缺乏动漫领域的运营经验，从而使得平台上的优质创作者不断流失，这才是导致有妖气市场地位以及估值双双下降的主因。“其实奥飞娱乐也明白自己缺乏这方面的运营能力，所以早在2018年便开始为有妖气物色买家，兜兜转转4年才最终花落B站而已”。
楚天宸提醒记者，虽然有妖气没有详细的数据披露，但可以通过奥飞娱乐历年年报的表述，一窥有妖气在奥飞娱乐体系中的地位。
记者翻阅奥飞娱乐2015年以来的历年年报，发现其对有妖气的描述呈现出一个典型的抛物线形态：先高后低。
在刚刚完成收购的2015年年报里，奥飞娱乐称“有妖气是国内领先的原创漫画平台，在K12以上领域拥有丰富的IP资源。截至2015年12月31日，有妖气所连载的漫画作品超过40000部，月活跃读者超过800万，并有累计17000多位漫画作者在平台上持续进行内容创作、更新”。
在紧接着的2016年年报里，有妖气继续呈现出一定的增长动能：“截至报告期末，平台拥有1400多万注册用户，累计20000多位漫画作者持续进行内容创作、更新，所连载的漫画作品超过40000部；已推出130多集动画作品，其中2016年上映的《镇魂街》，点击量在国内原创动画中排名领先，在优酷等网站居于首位”。
但到了2017年年报，只描述“有妖气有2300多万注册用户，连载漫画作品超过47000部”，并未提及漫画作者的数量。
而2018年的年报显示“截至报告期末，有妖气有近2900万注册用户，连载漫画作品超30000部”，作品数量开始下降；亦正是在这一年，奥飞娱乐开始萌生退意，表示要为“有妖气寻找合适的战略投资者”。
从2019年年报开始，奥飞娱乐不再披露有妖气的注册用户、连载漫画作品等数据。而到了2021年中报，有妖气更是成为了当期奥飞娱乐业绩下降的拖累：“信息服务类营业收入下降39.44%，主要原因是有妖气平台影视项目上映的延期，引流效果未达预期，同时因减缓漫画站外发行速度，导致站内漫画充值及站外漫画发行收入同比下降”。
在奥飞娱乐态度变化的背后，是有妖气经营业绩的不如人意。据通联数据Datayes！的统计，有妖气2017年的营业收入为4105.45万元，营业利润1243.44万元，净利润达1151.44万元。但到了2020年，其营业收入为4031.32万元，净利润为-1292.35万元；而2021年上半年，其亏损额更是高达1467.16万元，亏损程度明显加剧。
对此，楚天宸表示，2015年的错误结合导致有妖气错失了最好的发展机遇，并使得头部地位拱手相让；而奥飞娱乐亦浪费了大量的人力、物力和时间；“因此，本次6亿元的交易，对有妖气和B站绝对是个利好，B站的实力有望使有妖气重拾当年的辉煌；但对奥飞娱乐而言，充其量是个止损操作，算不上什么利好。当然，如果奥飞娱乐能够借此机会和B站形成一定的战略合作，并将收获的6亿元现金用来聚焦主业发展，那又另当别论了”。
那么，奥飞娱乐会否藉此机会跟B站缔结联姻同盟，并形成一加一大于二的效果吗？对此，奥飞娱乐的相关工作人员对记者表示，“其实公司跟B站一直都有业务合作，比如巴啦啦小魔仙、喜羊羊等动画片，我们在B站都有相应的账号；之前的盲盒、潮玩等产品，我们也有通过B站的会员购进行销售。后续我们将进一步审视有否更多的合作机会”。
而在公告中，奥飞娱乐表示，被B站收购后的有妖气将与其就IP品牌授权、影视、衍生品等业务展开战略合作。
至于出售有妖气所获得的资金将作何用途，奥飞娱乐2月18日在投资者互动平台回答相关问题时明确表示，“公司非公开发行所募集的资金以及出售有妖气获得的资金，都将用于稳健发展核心业务，提高公司持续经营能力以及市场竞争力；并通过业务聚焦、合理管控费用、提升经营效率等措施，为未来扩大业务规模、加强盈利能力打下坚实基础。”
本文来自微信公众号：经济观察网（ID：eeojjgcw），作者：邹永勤