本文来自微信公众号：家办新智点（ID：foinsight），作者：foinsight，原文标题：《瓦伦堡家族兴盛史：存在，却看不见的帝国（上）》，头图来自：视觉中国
瓦伦堡家族是一个比阿涅利家族（Agnellis）更谨慎，比罗斯柴尔德家族更富裕的家族。
它几乎掌控了瑞典整个经济命脉，以至于被瑞典人戏称“瓦家跺跺脚，瑞典摇一摇”。百年来，它与瑞典政府“和谐共生”。
该家族不仅掌握了瑞典的“钱袋子”，其诸多家族成员还是知名银行家、企业家、政治家、外交官，因此“想与瑞典政府建立联系，首先要与瑞典瓦伦堡家族建立联系。”
今日，《家办新智点》将带你走进这个拥有超200年历史的家族，深刻剖析该家族的资产帝国及投资策略。
正文
“存在，不被看见”，是瓦伦堡家族的座右铭。
即使这个家族如此低调，但还是被很多人所熟知。孙正义曾对日本和各国大型企业深入研究了许久，尤其是那些长寿的企业。其中，瓦伦堡家族是孙正义研究的重点样本。
这个低调且隐形的瑞典百年家族，还是许多人所参照的典范。当年就复星整体上市计划，国研中心的陈小洪曾对复星创始人之一的梁信军说，你看看瑞典的瓦伦堡家族，参股控股了多家上市企业和品牌公司，那应该是你们的方向。
而马云在创业时的“贵人”蔡崇信曾就职于瓦伦堡家族的Investor AB，后在蔡崇信的帮助下，马云从美国高盛和Investor AB获得500万美元的投资。
01 隐形的财阀帝国
在瑞典有两种商业集团。
一种是家族集团，由一个企业家发起，然后通过各种增量投资而变得强大。这些公司如今已经发展成为重要的联合企业，活跃在不同的领域。这类瑞典家族企业，主要包括约翰逊家族、劳辛家族、伦德伯格家族、斯坦贝克家族和邦尼尔家族等。
另一种是围绕主要商业银行而发展起来的商业集团，这种商业集团始于一战前及一战期间。在很长一段时间里，他们统治着瑞典的大企业，这些大企业至今仍存在，但大多数商业银行已不再属于家族企业集团。不过，瑞典最大的银行Stockholm Enskilda Bank (简称SEB)至今仍被一个名叫瓦伦堡的家族掌控着。
以SEB为起始点，至今，瓦伦堡家族已经成为了一个庞大的资产帝国。该家族通过瓦伦堡基金会、银瑞达（Investor AB）、FAM AB直接或间接持有以下重要资产：
瓦伦堡家族资产不完全统计图
瑞典北欧斯安银行（SEB）、纳斯达克、霸菱亚洲买主殷拓集团（EQT）、北欧证券交易所（OXM）、FAM AB、Navigare Ventures、和华为“相爱相杀”的爱立信、曾陷入新疆棉花事件争议的H&M、世界第三大制药商阿斯利康、全球最大园林机械设备制造商富世华、机械设备巨擘ABB、白色家电制造商伊莱克斯、世界领先的飞机和汽车制造商萨博（Saab AB）、全球最大的滚珠轴承制造商斯凯孚（SKF）、全球最大的重型汽车制造商斯堪尼亚（Scania）、欧洲最大的造纸公司（Stora）、阿特拉斯·科普柯（上市蓝筹股公司）、胡斯华纳（Husqvarna，上市蓝筹股公司）、北欧最大的航空公司北欧航空公司（SAS）、斯道拉·恩索集团（Stora Enso）、耐帆（Nefab）、莱博瑞医疗（Laborie）等。
此外，瓦伦堡家族还持有不动产及其他机构，包括多家大酒店和斯德哥尔摩经济学院等。
02 核心投资平台：银瑞达（Investor AB）
银瑞达是一家在纳斯达克上市的瑞典企业和北欧最大财团。依靠银瑞达，瓦伦堡家族每年的收益至少在1000亿美元以上。要知道，瑞典全年的GDP也不过5000亿美元。
银瑞达的战略目标是：增加资产净值、支持稳步上升的股息；实现ESG目标。为实现这些战略目标，银瑞达力求做到：参与所有权；确保有吸引力的投资组合；高效运营；保持财务的灵活性。
其中，在可持续投资上，银瑞达的投资原则为：商业道德与治理、气候与资源效率、多元化与包容。
商业道德与治理，是为了确保银瑞达与所有与其相关的投资组合公司能以负责任和合乎道德的方式开展业务；
气候与资源效率，是指银瑞达对实现零排放的承诺；
多元化与包容，是指银瑞达努力创造一个促进包容和多元化，并确保不歧视以及安全和健康的工作环境，包括在董事会成员和投资组合中，注重女性群体。
公司中女性占比 管理层中女性占比 董事会中女性占比
银瑞达的投资分为三个业务领域：上市公司（Listed Companies）、帕特丽夏工业（Patricia Industries）和殷拓集团（EQT）。
其中，上市公司包括银瑞达长期战略控股的上市公司，包括纳斯达克、阿特拉斯·科普柯、ABB、阿斯利康、SEB、Epiroc 、爱立信、Sobi、Epiroc AB、Husqvarna、萨博、伊莱克斯等。
银瑞达所持有的核心上市资产占比
截至2018年12月21日，银瑞达的上市投资组合总价值约为290.8 亿美元。帕特丽夏工业的资产价值为620.12 亿瑞典克朗，约合68.5 亿美元。截至同年9月 30日，银瑞达持有的EQT股份净资产值为183.77 亿瑞典克朗。
1. 治理结构
根据银瑞达《公司章程》，其董事会由不少于3名、不超过11名的董事以及不超过4名的副董组成。董事会通常由一名非董事会成员的秘书协助。
对于新董事会成员，银瑞达会通过全面的培训会，来让其了解银瑞达的运营业务，例如与部门经理会面。此外，董事会成员还需不断了解可能影响业务的新法规、法律要求等。
截至2019年12月31日的董事会构成
作为董事会，其工作中的一个重要部分是提交财务报告，包括中期报告之前的财务报告、中期管理报表和年终报告。在定期的董事会会议上，董事会会报告业务领域中正在进行的业务，并就持股进行深入的分析，以及建议所要采取的行动。董事会每年对可持续发展业绩和继任计划进行评估。
此外，公司管理层还需要为上市公司提供价值创造计划，包括分析控股公司在其业务领域内的运营和发展潜力，然后由董事会进行讨论和评估。董事会还会在年度战略审查中讨论银瑞达的整体战略。
银瑞达治理架构 （制图：《家办新智点》）
注 1）：在银瑞达董事会的授权下，特帕丽夏工业内部的业务独立运行
为提高工作效率并对某些问题进行更为详细的分析，董事会成立了委员会。董事会委员会由审计和风险委员会、薪酬委员会成员组成，其主要目标是为董事会提供筹备和行政支持，法定任期最长为一年。
银瑞达的提名委员会成员由在投资者中拥有最多投票权的4个股东指定。此外，董事会主席应为提名委员会成员。
提名委员会负责为董事长、董事会成员、董事会报酬（由董事长、董事会成员和委员会工作分摊）、年度股东大会主席、审计费用、提名委员会规则和审计人员的选举准备和提交提案。
关于审计师，根据其公司章程，银瑞达必须有一到两名审计师，不超过两名代表。注册的审计师公司可以被指定为银瑞达的审计师。审计师由年度股东大会任命，任期为一年。除了参加审计和风险委员会的会议外，银瑞达的审计师还要参加董事会会议。董事会成员可在管理层代表不在场的情况下向审计师提出问题。
瑞银达薪酬委员会的职责是监测、评价和拟订薪酬准则。委员会可决定是否增加管理小组成员的薪酬，但CEO除外。
制图：《家办新智点》
截至2019，家族第五代主席雅各布·瓦伦堡的薪资为318万瑞士克朗，副主席马库斯·瓦伦堡的薪资为162.5万瑞士克朗。
2. 资产配置方式和投资原则
在投资上，银瑞达虽然只持有上市公司的少部分股权，但通常都是最大股东，这为其参与公司管理奠定了坚实的基础。
在雅各布·瓦伦堡和马库斯·瓦伦堡以及首席执行官博尔杰·埃克霍尔姆（家族外部人士）的领导下，银瑞达涉足了从医疗服务到教育等非上市公司。其中，非上市公司已跃升至银瑞达持股的近四分之一，包括了大量的非上市证券。
因非上市公司投资的估值过程需要管理层进行估算，比上市投资的估值更为复杂，对此，银瑞达自有一套自己的财务投资原则和金融工具。其估值策略参考的是IFRS 13和国际私募股权和风险资本估值指南。
截至2019年12月31日，以其未上市投资的总账面价值为223.47亿瑞典克朗，上市公司投资的总账面价值为3643.92亿瑞典克朗。
在无形资产投资上，瑞银达主要投资于商誉类的无形资产。截至2019年12月31日，银瑞达与这些资产相关的商誉持有总额为412.86亿瑞典克朗。
03 银瑞达第二支柱
帕特丽夏工业（Patricia Industries）为银瑞达的第二个支柱。帕特丽夏工业捆绑了银瑞达的非上市投资、全资子公司以及传统的财务投资（其中少数已上市）。
其投资标的多为熟悉的北欧和北美公司，包括医疗保健、工程、金融服务和技术，并在特定的细分市场中寻求具有长期增长潜力、市场和领导地位的企业。其中，是否具有增长潜力是其投资的关键驱动因素。由于其专注于企业的长远发展，因此会将财务杠杆维持在适度的水平，EBITDA约在3-4倍左右。
帕特丽夏工业有着健全的投资流程，会在投资后重点参与到公司的治理上，为被投企业招募具有扎实的行业专业知识、金融知识和具有国际领导业务经验的董事会成员，以便创造一个具有多元化、充满活力的董事会。
此外，帕特丽夏工业还会为每家企业制定、不断完善价值创造计划，并重点关注未来三到五年内关键性的价值创造战略。虽然其重视长期的股权计划，但会将其分解为多个能够明确执行的短期计划。
此外，帕特丽夏工业还和其母公司银瑞达一样，注重投资的可持续性。
帕特丽夏工业部门的投资组合包括：Advanced Instruments 、Atlas Antibodies 、BraunAbility、Laborie、Mölnlycke、Permobil、Piab、Sarnova、Vectura、The Grand Group、3 Scandinavia等，主要为医疗和科技类的企业。
另外，其传统的财务投资是指在不同公司中持有一些股权，通常是少数股权，并附带拥有股东权利，主要投资欧洲、亚洲和北美的企业。帕特丽夏工业部门的传统财务投资通常作为银瑞达增长基金（Investor Growth Capital）投资组合的中一部分。
其中一些投资已上市，而大多数未上市。其投资组合包括：Affibody、Agile Therapeutics、CDP Group、Doktor24、ExaGrid、E.Z Texting、Intuity Medical、SmartBiz、United Information technology等。
04 欧洲PE巨头：殷拓集团EQT
EQT是北欧最大、欧洲第二大的PE，包括EQT AB 和EQT基金两部分。作为一个以目的为导向的全球投资机构，EQT已有近30年的历史，主要帮助被收购公司在EQT的治理下能在未来和其他公司一起成长。
1. 战略手册
EQT拥有一个《EQT战略手册》，这本战略手册是EQT实现对被投企业治理的关键。
首先，基于主题和行业的研究方法。与宏观趋势一起投资，EQT的目标是在具有长期增长驱动力和强大下行保护的行业中，寻找具有显著可持续增长潜力的高质量公司。接下来，EQT会在已确定的行业中，找到那些具有良好成长前景、运营改善前景的市场领先企业。
EQT投资的主题包括，自动化、大数据、数字化、电子商务、可持续发展、城镇化、老龄化、互联互通等。在行业上，会着重关注医疗保健、技术、技术支持服务、工业。此外，其还会关注基础设施、电信、能源、运输和物流等。
其次，本土化。EQT坚持本土化，本地知识、本地业务关系和本地业务是确保其在私募市场竞争优势的关键。这包括本地化的交易流程，成为管理团队的首选合作伙伴。
第三，价值创造。EQT有一个可以应用各个业务部门的集成工具和最佳实践框架，该框架包括价值创造的杠杆和工具，如提高财务收入、管理变革、定价、改善成本，以及更多的转型杠杆，如战略重组和附加型收购。
当一个公司被收购后，该公司会根据既定的目标制定一个完整的执行计划，并对既定计划不断进行评价。EQT会定期进行制度化的业绩评估，并提供确保业绩驱动方法，包括退出。
第四，治理模型。在EQT内部有一个强大的治理模型。该模型是建立在投资组合公司管理层、董事会、EQT各自明确的角色和责任的基础上，旨在实现问责制，促进快速决策，并赋予投资组合公司的CEO权力。
而支撑该模型的重要支柱是三方会议，该会议使得沟通变得顺畅和透明，有效治理成为可能。这三方包括：投资组合公司主席（通常由EQT派遣的人担任），EQT顾问合伙人、投资组合公司CEO。
三方紧密合作。投资组合公司CEO可以发表自己的观点，而EQT也可以借由此充分了解投资组合公司的业绩。这种非正式会议也帮助大家建立了良好的关系，有助于以一致有效的方式来推动价值创造。
此外，董事会会和精选的管理团队成员也会被邀请参与到该投资组合公司的投资计划中，共同制定议程和目的，由此保障激励措施的执行。
第五，EQT资源网络。EQT建立了一个包括企业家、大型国际公司的前任或现任高管在内的全球网络。该网络中的顾问会参与整个投资过程提供战略建议，还会加入到被投公司的董事会中。
第六，数字化。EQT支持所有被投公司的数字化转型。EQT会在EQT基金投资周期的每个阶段采用特定行业的数字化工具，并通过专有的人工智能平台Motherbrain，对潜在机会进行尽职调查，并支持投资组合公司的改进。
其中，Motherbrain 主要是对公司的生命周期而非交易的生命周期进行跟踪，直至基金退出。此外，Motherbrain 还可帮助EQT分析同行和竞争对手，寻找附加型并购以及其他并购型机会。
不仅如此，Motherbrain 还可为EQT招聘专家和人才，因其已将外部数据和公司数据、EQT的员工数据连接起来。另外，Motherbrain还可在不改变用户行为的情况下捕获关键性指标，自动解析注释。
EQT的最后一个战略，是可持续性。EQT的责任投资与所有权（RI&O）政策详述了其对可持续性投资的看法。该政策与包括《联合国全球契约》的十项原则在内的国际关键公约和标准保持一致。
2. 投资者关系
在投资者关系上，EQT拥有一个多元化的、稳定的全球投资者网络，包括养老基金、金融机构、主权财富基金、母基金、捐赠基金、基金会和家族办公室。其中，家族办公室地位将在EQT的网络中变得越来越重要。
EQT投资者地域分布
EQT在维护投资者关系上始终保持着及时、透明、准确的沟通与交流，还开发了一个专门针对投资者的门户网站。投资者可以在这个网站上获得自己想要的信息和文件。除此之外，EQT还会举行全球投资者大会以及特定区域的年度投资者日，包括香港和纽约。
3. EQT基金
EQT基金既是一个慈善机构，同时也是一个风险投资机构。其为正在建设更清洁、更具包容性企业提供风险资本，并支持正向影响力经济体转变的研究项目。
EQT基金资产分配情况
该基金成立于2019年，持有EQT约1%的股份，并独立于EQT，并有权任命EQT提名委员会的一名成员。EQT基金由EQT基金合作伙伴委员会管理。
EQT基金董事会由2名常任成员以及1-3名轮值成员组成，其中常任成员为EQT集团董事会主席和CEO。轮值董事会成员由合伙人委员会任命，除此之外，EQT基金合伙人委员会还负责选举EQT基金董事会。
EQT基金合伙人委员会的成立，是为了维持EQT上市后的伙伴关系。合伙人委员会每年举行两次会议。那些在EQT有着长期高业绩承诺的员工也可能会被邀请成为合伙人委员会的合伙人。
4. EQT旗下的基金
制图：《家办新智点》
截至2021年12月31 日，EQT的私人资本业务部门管理着339亿欧元的资产，包括EQT Private Equity、EQT Future、EQT Ventures、EQT Life Sciences、EQT Growth和EQT Public Value，实现了22%的净内部收益率，2.5倍的MOIC。
EQT的不动产资产业务部门管理着395 亿欧元的资产，包括EQT Infrastructure、EQT Active Core Infrastructure 、EQT Exeter，实现了15%净内部收益率，2.4倍的MOIC。
05 顶层基金会：瓦伦堡基金会
“瓦伦堡家族将金钱与权力分开”，《瓦伦堡家族帝国》一书的作者说道。
按照第五代家族掌门人雅各布·瓦伦堡的说法，家族里没有某个人拥有整个企业。
瓦伦堡家族基金会运作的核心是将股权继承权与财产继承权相分离，由此避免了家族继承权纷争。家族会将大部分财富和各类基金会捆绑在一起，并以此控制银瑞达集团。也就是说，瓦伦堡家族将其大部分财富都转化为非营利性的基金。
瓦伦堡基金会由17个非营利性基金会组成，其资金由瓦伦堡家族成员通过捐赠或筹款形成。其中，Wallenberg Foundations AB负责家族基金会的捐赠业务，而银瑞达则负责家族基金会的资产管理业务。
此外，瓦伦堡家族还在其世代相传的网络关系上，建立了Wallenberg Office 。其被归置于Wallenberg Foundations AB的框架内，旨在协调积极的家族网络关系。不仅如此，Wallenberg Office 还全权负责管理和发展“Wallenberg”这一名称，支持激励和教育下一代。
17个基金会主要致力于支持瑞典的医学、技术和科学的基础研究以及社会科学和人文学科的研究。其中，最大的基金会是Knut和Alice Wallenberg基金会（主要支持基础研究）、Marianne和Marcus Wallenberg基金会（主要支持科学研究）、Marcus和Amalia Wallenberg基金会（主要支持人文学科研究）。
而Knut 和 Alice Wallenberg 还是银瑞达的最大股东，拥有其20.01%的股权和 42.95% 的投票权。而The Marianne和 Marcus Wallenberg Foundation基金会则拥有额外1.93%的资本和4.15%的投票权。由此，它们之间交叉持股，密切合作。
瓦伦堡基金会的这种所有权管理方式，自1856年SEB银行成立以来就一直保持着。通过瓦伦堡基金会，瓦伦堡家族将其从所持股票中获得的股息，用于研究和教育拨款。自 1917 年以来，该基金会已拨款近390亿瑞典克朗。截至2020年年底，所有基金会的资产总额约为1850亿瑞典克朗。
以下为瓦伦堡基金会不同的持股比例和所有权结构。
制图：《家办新智点》
对于，瓦伦堡基金会来说，其旗下最大资产除了银瑞达，还有全资控股公司FAM AB以及Navigare Ventures。
1. FAM AB
FAM AB由瓦伦堡的前三大基金会通过控股银瑞达所持有。其投资主要集中在生产制造、可持续再生能源、原材料、林业、工业、数字化、农业、人工智能、科技等领域。
截至2021年12月31日，其所持资产价值为570亿瑞典克朗，拥有8万名员工。
FAM持有的公司情况
FAM将其所有权集中在一系列的战略持股和另类投资上，以此获得的股息来为瓦伦堡基金会的研究和教育提供资助能力。其指导原则为：
成为一个积极的长期股权投资者；尽可能提升被投企业的业务和发展水平；确保被投企业拥有适合的董事会；对长期发展和创新充满热情；承担社会责任；确保资产增值，努力提升股息分配能力。
FAM投资策略为，投资于风险可控且有条件实现FAM目标的持股企业（增持）或新公司，重点投资在其专业领域运营内的公司。
其所投资的对象具有以下几个特点：公司所处的行业具有强大的增长潜力和吸引力；可持续性发展；具备全球领导能力；能够通过FAM的网络资源增加价值；有强大的团队和文化；有变革能力；拥有北欧公司的治理结构；帮助完成FAM的财务目标。
2. Navigare Ventures
瓦伦堡基金会所100%控股的另一个投资机构Navigare Ventures，主要投资处于科技前沿的早期公司，其中包括人工智能、量子技术、数据驱动的生命科学、合成生物学和先进材料。
Navigare Ventures属于长期投资者，主要投资种子、A轮以及其他阶段，并与创始人和企业家建立了深厚而持久的合作关系。其只投资自己所熟知的公司。
在投资前，Navigare Ventures需要了解该公司的研发技术，以便能更好地了解该公司的价值产业链、运作方式、竞争格局，为其制定战略以应对科技初创企业所面临的挑战。
因此，对于被投企业来说，在与Navigare Ventures见面时，需向其阐释材料、算法或抗体等是如何研发、工作和运营的，而关于未来的收入预测则不需要过分强调。
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