出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
本文核心看点：
1、LNG船舶制造景气，助推雅克科技保温板材产品订单大增；
2、受益于国产化加速，雅克科技半导体材料相关产品开始逐渐放量；
3、对比公司同行业上市公司及雅克科技PE Band ，雅克科技仍有上涨空间。
受俄乌冲突等因素影响，欧洲天然气价格持续高位运行，亚欧地区的价差催生出LNG(液化天然气)转售潮，使得LNG船运需求大增，LNG船运价格不断走高，国内LNG运输公司中远海能、招商轮船等公司股价也纷纷大涨。
除了直接受益的LNG船运公司，LNG造船产业链也迎来景气周期。从目前调研情况来看，国内LNG船舶制造企业订单供不应求，相关的订单已签订至2026年，未来的业绩增长确定性较强。
相比于LNG船运公司的股价已有较大涨幅，船舶制造产业链相关公司的股价仍处于低位，未来随着业绩的逐渐释放，或将成为机构投资者下一个重点关注的方向。雅克科技作为LNG造船产业链的相关公司，将会显著受益。
那么雅克科技作为众所周知的半导体材料公司为何会受益于LNG船运景气？雅克科技的半导体材料业务又表现如何？未来雅克科技能有多大的上涨空间呢？
一、雅克科技为何受益LNG船运景气？
雅克科技是国内领先的半导体材料公司，公司通过外延并购，切入电子材料，产品主要有SOD、电子特气、光刻胶、LDS等。目前半导体材料业务已成公司的主要营收来源，约占公司营收的75%左右。除了半导体材料，公司还有阻燃剂（计划剥离）和液化天然气（LNG）保温板材业务（占比12%）两块业务。
先聊雅克科技的保温绝热材料，也就是雅克科技和LNG船运最相关的业务。保温绝热材料主要用在LNG（液化天然气）的运输之中，是LNG顺利运输的重要保障。在LNG的运输环节需要使用保温绝热材料以保障LNG运输和存储的安全性。
今年3月份以来，受俄乌冲突的影响，LNG船运需求大增，各家LNG船商不断涨价，同时LNG船需求的增长也带动了船舶制造的景气，目前LNG船厂在手订单已经到2026年之后。
雅克科技是国内唯一的LNG保温绝热板材的生产企业，目前公司的产品已通过全球所有的造船业国际权威机构的认证，成为中国首个具备在全球范围内供应该产品资质的制造商，打破了韩国材料厂商在该领域的垄断。
目前，公司已经建立了与沪东中华造船有限公司、江南造船有限责任公司和大连重工等大型船厂的战略合作业务关系，并且成为中船集团下属企业的主要供应商。
根据公司调研显示，受益于下游造船厂的景气，雅克科技保温绝热材料供不应求，在谈订单超过30亿，未来有望伴随国内造船规模的扩大，实现收入持续增长。
2021年公司的保温绝热板材实现营业收入3.94亿，同比增长264%，预计今年公司LNG业务营收有望达到7-8亿元，到2024年公司船用绝热板业务将达到20亿，净利润有望达到4-5亿。
二、半导体材料成长性如何？
除了今年保温绝热材料今年超预期的增长，作为国内领先的半导体材料平台公司，雅克科技的半导体材料业务今年也值得重点关注。
电子材料是雅克科技当前着重发展的业务，主要依靠并购来完成。主要包括半导体前驱体材料/旋涂绝缘介质（SOD）、光刻胶、电子特气、半导体材料输送系统（LDS）和硅微粉等产品类别。其中光刻胶（占比30%），前驱体及SOD（占比约20%）、电子特气占比（占比10%）占比较高，需要重点关注。
首先看公司的光刻胶业务，雅克科技的光刻胶主要用在面板领域，目前大陆面板光刻胶市场规模在120亿元左右，发展迅速。但是供给来看，面板光刻胶的生产仍被日韩厂商垄断，日韩加上中国台湾占据了90%以上的市场份额，我国本土供应能力较弱。
2020年2月，公司通过收购LG化学下属的彩色光刻事业部切入光刻胶行业（LG化学在面板光刻胶领域市占率全球第三，达到14.2%）。
之后在公司又两次收购江苏科特美的股权（主要运营实体是韩国Cotem公司，主要产品为TFT-PR光刻胶及辅助材料，且与LG Display长期深入合作，是全球主要的面板光刻胶供应商之一），取得了TFT-PR正性光刻胶技术和生产工艺，承接JSR停产后苹果订单。
按照2021年数据，雅克科技的光刻胶业务收入体量超过12亿，约占公司营收的30%左右。目前，公司的产品正逐渐导入京东方、华星光电、惠科、深天马等国内主流面板商，未来公司的营收将迎来较快的增长。
此外，雅克科技在宜兴建设光刻胶及光刻胶配套试剂国产化项目已经投产，投产之后雅克科技无需通过租用LG Display工厂生产彩色光刻胶（2021年之前公司租用LG工厂，需支付相关费用），对成本降低有显著影响，预计雅克科技的光刻胶业务毛利率将从15%提升至20%左右。
其次是公司的前驱体业务，前驱体业务是雅克科技目前最受益于国产化的业务。目前雅克科技的前驱体及SOD业务是公司的主要营收及利润来源之一，2021年实现营业收入8.45亿，约占公司总营收的22.3%左右。
前驱体是半导体制造的核心材料之一，主要应用于晶圆制造过程中的薄膜沉积工艺。随着半导体需求的提升和技术迭代，前驱体市场高速发展，2020年全球前驱体市场规模大约为14亿美元。
前驱体材料进入门槛较高，市场参与者数量较少，由海外企业寡头垄断。目前生产商基本为海外企业，2016年公司联手华泰瑞联、国家大基金等成立江苏先科通过收购UP Chemical切入前驱体材料领域，公司是进军半导体前驱体和SOD业务，填补国内高端材料空白。唯一国产供应商，具备高度稀缺性。
UP Chemical生产的半导体前驱体材料深度绑定海力士和三星电子，雅克科技收购UP Chemical之后，不断的开拓新客户，先后实现了对铠侠(原东芝存储器株式会社)、Intel、台积电的批量产品供应，形成了新的利润增长点。
目前，公司针对中芯国际、长江存储、合肥长鑫等国内客户的开发上也在取得积极进展。根据公司目前近期调研显示，目前对于长存以及合肥长鑫的月销售额在100万-200万美元/月，预计到今年下半年，公司对国内存储厂的销售额单月将达到1000万美元/月。
雅克科技半导体材料中另一个占比比较大的是电子特气，电子特气作为泛半导体主要材料，下游主要应用领域包括集成电路及器件（占比44%），显示面板领域（占比35%），太阳能及LED领域（占比21%）。2020年中国电子特种气体达到了150亿元。预计2024年中国电子特气市场规模将提升到230亿元，CAGR为11.28%。
不过，我国的电子特种气体仍然由国外所垄断，根据中国产业信息网数据，半导体制造过程中共用到80多种电子气体，当前我国电子特气国产化率约35%左右，主要市场仍被海外巨头掌握，未来有较大的市场替代空间。
雅克科技2018年6月收购科特美，主要布局六氟化硫、四氟化碳两种特种气体。根据2021年年报显示，公司的电子特气业务3.91亿，约占公司总营收的10%左右。
目前公司拥有优质的客户资源，电子级六氟化硫、四氟化碳则主要面向台积电、三星电子、英特尔、中芯国际、长江存储、合肥长鑫、中电熊猫、京东方等国内外领先的半导体、面板企业。
得益于电子特气国产化进程所提供的有利行业环境，科美特产能利用率一直保持高位，2020年公司高纯六氟化硫和高纯四氟化碳的产能利用率均达100%。为加强细分行业领先地位，目前已进入扩产建设，预计满产后后电子特气年化收入将增长40%以上。
另外，雅克科技正在加紧投入研发，布局其他特种气体，增加公司特种气体的品类，未来打开新的市场空间。
三、从估值看，雅克科技被低估了
受上游原材料价格的上涨及非经常损益的影响，公司2021年的净利润出现了较大的下滑。不过一季度以来，公司调整了部分产品的价格，公司的利润出现了明显的好转。
公司公告2022年一季度业绩，一季度实现营收9.65亿元，同比提升8.69%，实现归属母公司股东净利润1.49亿元，同比增长22.14%，环比扭亏为盈。一季度销售毛利率为31.85%，同比增长4.45pcts，环比增长12.1pcts；销售净利率为16.02%，同比增长2.82pcts，环比扭亏为盈。
同时公司在一季度业绩中，就公告了今年上半年的业绩预告，2022年上半年雅克科技预计实现归属于上市公司股东的净利润2.79-2.99亿元，同比增长15.04%～23.30%。
随着下半年公司前驱体业务、LNG保温材料的放量，以及公司光刻胶业务毛利率的改善，市场预期雅克科技全年营业收入能达到50亿，归母净利润在6-6.5亿左右。
从雅克科技的PE Band来看，过去三年雅克科技的PE-TTM估值支撑位在49PE左右。
从同行业的对比来看，选取半导体材料领域比较有代表的几家公司作为可对比公司，根据券商一致性预期，2022年几家可比公司的平均动态PE估值60XPE左右，雅克科技明显要低于行业内其他公司。
(数据来源：Chioce 金融终端）
因此，妙投认为给予雅克科技的50-60XPE的动态估值水平较为合理，对应6.25亿的盈利预测，公司的合理估值在310-370亿之间。对应公司当前230亿的市值，雅克科技未来将有50%的上涨空间，值得关注。
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